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如何用“赌博思维”炒股
2022.11.28
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这不免让我想起了之前看到过的一个研究，他将赌球和炒股巧妙的联系在了一起，甚至还用赌博的理论成功解释了一个困扰金融界百年的悖论。研究的结论，还给我们投资者指出了一条明路，一条可以让我们反向利用赌徒心理来获利的明路。 #投资思维 #思维 #心理 #投资心理 #论文 #研报
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文字稿
世界杯这不是到了吗？一提到世界杯，那必然少不了赌球。每到这时候，世界各地就会掀起一波赌球的狂潮。这不免让我想起了之前看到过的一个研究，他将赌球和炒股巧妙的联系在了一起，甚至还用赌博的理论成功解释了一个困扰金融界百年的悖论。研究的结论，还给我们投资者指出了一条明路，一条可以让我们反向利用赌徒心理来获利的明路。那么这篇论文到底研究了什么？为什么如此厉害？今天美投君就来给各位看官解读一下！ 
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2021年，TOBIAS J. MOSKOWITZ的一篇论文《Asset Pricing and Sports Betting》，将赌博和炒股之间的联系研究的极为透彻，并为我们投资者找到了一条可以在股票投资中坐庄的方法。我们不妨先来看一个，论文中很有意思的一个赌球案例。 
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作者在论文中研究了一个名为Moneyline的真实赌球游戏。Moneyline的规则并不复杂，就是去押两只球队那一只会获胜。押中的人将会获得回报。不过回报的多少是根据球队的强弱和热度进行调整的。比如，有一只强队和一只弱队进行比赛，如果你押强队获胜，那么最终押对后的回报会低一些。相反如果你押弱队获胜，而他又刚好爆冷赢了比赛，那么你的回报会高一些。这个回报率，一般我们称其为“赔率”。比如强队的赔率是3赔1，就是押300块，赚100块。而此时，相对应的弱队的赔率就是1赔3，相当于押100块，赚300块。 
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咱们假设押强队和弱队的平均回报率是完全一样的，也就是这个赔率的设计是完美的，如果是你，你会更倾向于押强队还是弱队呢？我猜多数人会选择押弱队。因为强队3赔1的赔率，回报率并不高，你押300块钱，对了才能赚100，错了300就都没了。这是典型的以大博小。而弱队，你押100块钱，就能赚300，即便是错了，也不过是没了100块。这是典型的以小博大。它给人的直观感觉就是，回报更高，但是风险却更低的一种策略。所以多数人从心理上就会更倾向于选择押弱队。 
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那实际情况是不是这样呢？我们来看这张图。论文作者根据大量的数据回测，把所有Moneyline的赌注按赔率高低，在横坐标上分成了十个等级。最左边的是赔率最大的赌注，你也可以理解为是那些最弱的队爆冷的情况。而最右边是赔率最小的赌注，也就是那些强队获胜的情况。而纵坐标这些蓝柱子展示的，就是这些赌注的平均回报率。注意，既然是赌博，那么平均回报率肯定是负的，不然赌场会活不下去。回报率为负，最核心的原因就是赌场要收取一部分的佣金。在这张图中，蓝色柱子越长就代表回报率越低，柱子越短就代表回报率越高。 
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可以看出，这10根柱子从左到右，随着赔率的降低，回报率反而是在增加的。最右边赔率最低的柱子，收益率反而最高，达到了负的0.51%，如果抛去平均5%左右的赌场佣金，这部分赔率最低的赌注反而是赚钱的。而反观表现最差的情况都集中在最左端，也就是赔率最高的情况下。最左边的这种情况，平均回报率竟低至负的22.6%。这说明，以小博大的收益率远远落后于以大博小。这就是人们风险偏好所带来的偏差。人们更容易一窝蜂的扎进赔率高的赌注中，为此付出高额的溢价。而这就给了他们的对家，赔率低的人在赌球上的绝对优势。 
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这种情况不仅仅存在于Moneyline这一种赌博玩法中。作者发现，只要是以小搏大的赌注，平均收益率都会更差一些。下面这张图，作者又研究了NCAAB，NCAAF，NBA，和NFL美国四大联赛的数据。我们就看后面这两行，倒数第二行代表的是，人们愿意为5%-15%收益率的赌注付出的溢价。倒数第一行代表的是，人们愿意为85%-95%收益率付出的溢价。可以看到，赌徒们愿意为以小博大的赌注多付19.6%的溢价，这远高于以大博小的8.6%。尽管获胜的概率在背后起着很重要的作用，但是赌徒们似乎并不在意胜率，他们只在乎潜在的收益率。他们都愿意为了高收益率，而付出高额的溢价。 
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可以看到，真实的数据确实证明了，人们是更喜欢以小博大这种风险模式。他虽然胜率不高，但是本金低，赚钱的数额大。所以他看起来就是一个风险低，且收益高的选择。这完美迎合了人们趋利避害的心理。所以说，人们会更愿意为了这种心理偏好而付出高额的溢价。而且即便是很多人知道这样的高额溢价不合理，他们也依旧愿意去搏一搏。一个典型的例子就是彩票。其实大家也都知道，中彩票的概率极低，而且自己一定是吃亏的一方，但是大家还是愿意去买。毕竟买彩票的小钱亏了也不心疼，再加上对一夜暴富心存幻想，这就导致彩票的价格溢价非常的高。同样的，当赌徒们看到1赔5，1赔10这样的赔率时，也会更加兴奋，他们一窝蜂的涌入，在推高了入场费的同时，也压低了这部分赌注的平均收益。 
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不过，美投君今天不是教大家如何赌球，咱们的重点还是在投资上。其实股票投资和赌球一样，也都离不开对于人心理的探究。而在赌博中，人们喜欢以小博大的心理，其实也体现在了股票市场上。 
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一个重要的表现就是在不同风险的个股上，投资者的心理偏好也发挥了巨大的作用。而这一点就和赌博市场里的现象一模一样。作者发现，那些所谓的“十倍股”，“高成长股票”，它们的平均表现其实是最差的，而那些稳定的低风险股票，长期下来平均的表现却是最好的。下图是作者统计出的不同风险股票所对应的收益表现。横坐标是不同beta的股票，从左至右风险依次降低。而纵坐标则是各自股票类型的收益表现。可以看到，随着风险的不断降低，股票的收益率反而是不断增加的。这和我们传统认知中的高风险高回报完全不同。这点我在之前的一期主视频《为什么你总是高风险低回报》中也讲过。这其实是一个困扰金融界近百年的反常现象。之前一直没有一个定论。而现在现在本篇论文作者用它的赌徒理论很好的解释了这种反常现象的发生。 
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作者认为，这正是因为投资者也像赌徒一样，他们愿意为了那些暴涨股付出高额的溢价，这就使得这些股票通常都很贵，也就压低了他们的回报率。这就和赌球中的高赔率弱旅爆冷时分类似。而那些收益稳定的股票，则鲜有人关注，估值往往较低，这反而给他们闷声发大财的机会。这就对应着赌球中的强队获胜。他没啥意思，但是却能为我们赚钱。 
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另外，在期权市场中，这种现象也同样存在，而且表现的更加明显。下图展示的，是不同行权价下，买方的平均表现。从左到右分别是deep OTM，OTM，ATM，ITM和deep ITM。可能有些看官对于期权不了解，这也没关系。你只需要知道，对于买方来说，ITM和OTM的程度，就代表着期权最终能赚钱的可能。越是往右边变化，也就是越往ITM方向变化，期权最终赚钱的可能就越大，但是这样的期权也就越贵，因为本金高，真的赚钱了收益率也较低。而越往左变化，也就是越OTM的期权，他赚钱的可能就越小，但是却更便宜，而且一旦赚钱动辄就是翻倍。你发现没有，这和赌球更为相似。 
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从结果上看，最左边以小搏大的OTM期权表现是最差的，收益率分别是负的17%和负的29%。而最右边的那部分期权，以大搏小的ITM 期权，表现是最好的，收益率分别为负的3%和1%。所以你看，人类追求暴富的狂热，在期权市场中也不例外，一旦有以小博大的机会出现，人们就会蜂拥而至，把期权价格推升到一个不合理的位置上。最终，那些最贪婪的赌徒，反而是最容易被割的一群人。 
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另外，图中还有一个很有意思的现象不知道大家发现了没有。那就是所有买期权的收益都是负的，这意味着什么呢？我们知道，期权是一个零和游戏，买方赚钱，卖方就一定会亏钱，反之亦然。所以说，买期权的收益为负就意味着，卖期权的收益肯定是正的。这也正好印证了作者提出的赌徒心理。 
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买期权的话，你就是判断错了，亏最多也就是亏光买期权的钱，但是一旦赌对方向赚钱了，收益理论上是无上限的，动辄就能翻倍甚至翻好几倍。但是卖期权则刚好相反。你的收益是有限的，最多就是卖期权获得的期权费，但是亏损却是无上限的，亏多少都可能。那凭借着赌徒们都爱的以小博大的心理，很显然买期权是更受欢迎的那部分。也正因为如此，买期权的人长期来看反而是吃亏的一方，因为期权价格被喜欢以小博大的人推高了，压低了他们的收益潜力。反而是长期卖期权的人更容易获利。期权是一个很有意思的交易工具，如果你感兴趣的话，可以出门左拐，了解一下美投君的期权课。这里咱们就点到为止了。 
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到这里，这篇论文的核心内容就给各位看官讲完了。不知道各位看官看完后有什么启发呢？不妨在评论区留下你们的看法。 
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对于我来说，看完这篇论文，我得感受是，投资者的心理偏差对于价格的影响确实是很大的。我们作为股市中的一员，肯定是无法完全摆脱这种心理偏差的影响，但是现在至少我们了解了这种心理偏差，相对于其他人，我们已经有一定的优势了。 
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在市场中，最火热的往往都是那些看起来最令人兴奋地故事。暴涨股也好，未来科技也罢，我们确实有必要关注这些机会，但是完全没必要将投资的成败全部寄托于这些机会之上。因为他很难给你带来长期稳定的收益。 
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看完这篇论文的结论后，你就应该能明白，真正能够让我们长期安稳赚钱的，是站在赌徒对立面上的那些机会。在赌球中，就是那些低赔率的赌注，在股票中就是那些看似无聊却稳定赚钱的生意，在期权中就是那些看似风险高收益低的卖期权策略。同样的思路，你还可以在各种微观的决策中用到，只要你站在了赌徒的对立面上，你天生就获得了优势。当然了，这个优势也不是万能的，毕竟彩票也有中奖的时候，赌徒也有翻身的机会。作为他们的对家，你要做的就是保证大概率的同时，控制好尾部的风险。 
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