消费者信心指数科普
2022.06.19
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信心听起来像是人们心理上虚无缥缈的东西，为什么它能够准确的预测经济呢？其实信心可以说是所有指标中对于经济最敏感的。经济出现一点儿下行苗头，你不会减少购物，企业也不会减少运营，实际的经济数据还来不及变化，但大家的信心会开始下降。
#消费者信心指数
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经济衰退现在几乎已经超越通胀成为了市场最关心的话题。因而对于宏观经济的预测，现在就变得至关重要了。但不可否认的是，包括CPI，GDP，失业率等在内的多数经济数据都属于落后指标，他们反映的都是几个月前的经济情况，我们很难从中推测出未来的经济发展。不过好在，我们还有一些前瞻性数据可以参考。今天这期视频，我们就来介绍两个前瞻性数据，消费者信心指数和商业信心指数。他们对于经济的预测效果非常好，而且两者配合起来还能够出奇效。
我们先来看消费者信心指数。它反映的是消费者对于未来经济的看法。由于消费占了美国GDP的70%，所以观察美国的消费基本上就等于把握住了美国的经济。而消费和通胀又密切相关，所以现在这个时间点，消费者信心指数对于市场的预测作用格外明显。
可能有人会好奇，用信心这个东西来预测经济真的靠谱吗？信心听起来像是人们心理上虚无缥缈的东西，为什么它能够准确的预测经济呢？其实信心可以说是所有指标中对于经济最敏感的。经济出现一点儿下行苗头，你不会减少购物，企业也不会减少运营，实际的经济数据还来不及变化，但大家的信心会开始下降。而人们对于经济的信心又会反过来作用在经济上，尤其对于美国这种靠消费拉动的经济。当大家对于未来都没有信心时，人们就会主动开始减少消费，企业就会减少招人，那么经济就真的变糟糕了。这就像是一个自我实现的过程。可以看到，消费者信心一直是领先于经济的存在，所以他可以很好的来预测经济。
业内最常用的消费者信心指数有两个，一个是世界大型企业联合会（Conference Board）公布的The Consumer Confidence Index ，简称CCI，另一个是密歇根大学做的问卷调查，The US Index of Consumer Sentiment，简称ICS，也是我们比较常听说的那一个。下图展示的就是两个指数过去十年的表现，可以看到，两根线几乎是完全重合的。所以，我们不必深究两者的区别，了解一个就足够了。由于密歇根指数的影响力更大一些，咱们接下来的介绍就默认为密歇根指数。
不知道有没有看官会和我一样好奇这样一个问题，信心这么个虚无缥缈的东西是怎么被量化出来的呢？这是一个很有意思的问题，不过他确实被密歇根大学的这帮教授们给巧妙的解决了。他们会每个月随即对美国民众做一份电话问卷，通过问卷的结果来统计出一个指数。下面我们来看几个问卷中的问题感受一下。
“你是否认为，现在是一个买生活大件，比如家具，冰箱，电视的好时候？”；“如果在12个月后去一辆买新车，你认为会是一个好的时间点还是一个不好的时间点？”；“你是否认为现在是一个好的时间点去买一个房子？” 这些问题都问了消费者对于购买大件商品的看法。他和买菜吃饭这种日常消费不同，大件商品的消费可以说是对于经济最为敏感的消费，经济不好时，这些消费会是第一个被减少的。
除此之外，他还会问一些对于经济未来看法的问题。比如说：在接下来12个月内，你预计你的家庭收入会比过去一年更高还是更低？”，再比如：你觉得股市在未来一年跟今天比，是涨还是跌呢？”。这些都是直接跟经济预期相关的问题。
另外，问卷也包括了关于通胀的问题。比如，“你觉得油价在未来5年是会更贵呢，还是更便宜呢？”；或者“你觉得你的收入未来会比物价涨的更快，还是更慢呢？”。这也说明消费者信心指数和我们最关心的通胀有一定的相关性。
聪明的看官可能已经看出来了，他的这些问题很有讲究，他不是直接问你现在的经济好不好，而是问你未来12个月跟今天的比较。这就巧妙的问出了人们对于未来的信心，同时也更好的量化出了这个信心程度。如果你认为现在经济好，但是未来会变差，那么这个信心指数就会很低。但如果你认为现在经济已经很差，未来一样会差，因为比较起来差距不大，这个信心指数反倒不一定会高。
我们看下面这张消费者信心指数的历史图。可以看到，5月的消费者信心指数已经下探到50.2，比08年最糟糕的时的58还要低。不少媒体都借此大肆渲染，说现在的经济非常糟糕。但如果你了解了消费者信心指数的原理后你就能明白，其实这个数据没有看起来那么吓人。因为在现在这个时间点经济还算可以，人们还有工作，有存款。但由于通胀，加息等负面影响，大家都觉得未来的经济会比现在更差，这个差距是很明显的。而08年的时候，经济已经非常差了，虽然未来也不好，但这个差距反而不如现在明显。
最后我们来解释一下，消费者信心指数中量化出来的数字都代表什么。其实并不复杂。问卷中每一个问题的选项都有被要求以“正面”、“负面”或“中立”来回答，最终他们统计的指数其实就是有多少比例的人选择了“正面”。比如说，现在密西根指数的数值是50.2，那就意味着，在所有的问题中，有50.2%的问题都被回答成“正面”，而剩下49.8%的问题被回答成“负面”或者“中立”。一般来说，当这个数据超过80的时候，就预示着经济会非常不错了。
好了，基础知识我们就铺垫到这里，接下来重点来了，我们来看看消费者信心指数要怎么应用到预测股市上。正常情况下，其实消费者信心指数对于股市的指导意义不大，市场好的时候，消费者信心也高，市场不好的时候，消费者信心也低。这很自然，也不用我们深入探讨。我们今天主要来探讨的是一些特殊情况。
第一个特殊情况是该数据异常好的时候。当消费者太有信心，并且信心居高不下的时候，这就是一个需要担心的现象了，因为他往往预示着拐点即将到来。这个观点，是2003年Meir Statman的论文：《consumer confidence and stock returns》首次提到的。他通过数学模型计算后发现，在消费者进入极度乐观过后，未来6-12个月股市的表现反而不好。
举个例子，在亚洲金融危机和科技泡沫前，都分别有超过一年的时间维持在100以上，也就是说，几乎人人都认为经济会这么一直好下去，类似的情况也出现在08年金融危机之前的那几年里。
那为什么会出现这种情况呢？论文的研究发现，这是因为消费者的情绪，跟散户投资者的情绪有异曲同工之妙。当消费者一致认为，未来的经济都会很好的时候，其实就跟散户们都认为，股市未来一定会继续涨一样。当所有情绪都向好时，那反而意味着风险在陡增，拐点就要到了。
第二种特殊情况，是当消费者信心指数出现拐点的时候。这是我们就要特别注意了，因为它往往预示着股市的拐点也即将来临。当消费者信心从上升到下降时，那么根据上文介绍的原理，这时经济很快就会变差，股市也会随即做出反应。而这种预测市场下跌的信号效果尤其好。比如，最近这一波的牛熊转换，消费者信心指数的拐点就出现在去年4-8月份，当时经济和股市都还非常好，但没想到才过了半年，整个经济和股市就出现了180度的大反转。
类似的情况也出现在08年金融危机的时候。消费者信心指数的拐点出现在了07年的上半年，而股市开启大跌模式，出现在了半年后的07年下半年。像这样的例子还有不少，我就不一一列举了。总的来说，消费者信心指数对于股市牛熊转换是有很强的预测作用的。历史也一次次的验证了这一点。
那既然他可以预测股市下跌的拐点，我相信肯定有看官会好奇了，他能不能预测股市上涨的拐点呢？很抱歉，并不能。我知道咱各位现在最关心的就是股市何时上涨。但消费者信心指数在预测市场上涨的拐点时就无能为力了。大家可以看下面这张图，在08年过后，消费者信心指数一直在低位徘徊，过了足足7年才回到原来的高点。如果你盯着这个图来做投资，那肯定会踏空不少，因为7年后的股市早已经翻倍了。类似的情况也出现在20年3月份之后，消费者信心指数一直都没有回到原来的高点，可股市没到半年就又创出新高。
那为什么消费者信心指数只能预测跌而不能预测涨呢？我认为这可能跟人性有关。人们对于痛苦总是很敏感的，所以能够相对快速的做出反应。但当事情往好的方向发展时，我们却总会犹犹豫豫，担心坏事再次发生。这其实是一种行为金融学上的心理偏差，loss aversion。在我们投资时，这种心理也经常会出现。我在之前主频道的一期视频中讲过这个心理，感兴趣的看官欢迎回看。
不过，美投君也知道大家现在最关心什么。既然消费者信心指数没办法预测上涨拐点，那咱就必须找一个能行的。这就是我们今天要介绍的第二个前瞻性指标，business confidence index，商业信心指数。
商业信心指数跟消费者信心指数的原理是一样的，只不过采访的对象是美国大企业的管理层们，问的问题也是集中企业对于未来的销售、生产、订单的评估。而这些问题对于经济的反弹会更为敏感。
这点我们从下面这张商业信心指数图中就能够一目了然。在2009年，该指数在触底后一年，就恢复到了金融危机前的水平，相比于消费者信心指数的7年，可是快了不止一丁半点。在疫情那一波下跌中也一样，商业信心指数在20年年中时，就已经突破了疫情前的水平，可见企业对于经济反弹是非常敏感的。
不过，虽然商业信心指数对于经济反弹非常敏感，但是他对于预测经济衰退就没那么好使了，这点跟消费者信心指数刚好相反。下图中展示的是08年这一波下跌，消费者和企业的比较，黄线代表的是企业，蓝色代表的是消费者。可以看到，消费者信心指数在2007年年初就已经开始掉头向下了，但企业却等到了08年年中才意识到问题的严重性，两者相差了足足一年的时间。类似的情况也出现在80年那一次经济衰退中，企业对于经济衰退的反应同样比消费者要更慢一些。这种现象在大部分的衰退中都有出现，企业在预测经济不好的时候，是落后于消费者的，但在经济复苏时，感受却领先于消费者。
那为什么会出现这种情况呢？我认为这跟大公司的特性有很大关系。在经济下跌的初期，大公司往往都有一定的防御性，这让他们在一开始容易忽视风险，非要等到情况变得很糟糕了，才意识到问题的严重性。比如零售公司，在通胀的初期，他们可以很轻松把涨价压力转嫁给消费者，直到后期转嫁不动了，才发现问题有多么严重。然而，同一时间，消费者可是早早就感受到了涨价的压力了。
另一方面，在经济复苏的时候，企业往往是最先从美联储救市和政府补助中获利的。比如疫情期间，最先从低利率中获利的就是这些大企业。他们也有足够的资源来应对疫情这种突发状况。但咱们普通人要想从降息和政府补助中获利就要困难不少。可能要等到这些大企业开始扩招，或者涨工资后，我们才能明确的感受到变化。再加上心理上的恐惧，这个恢复的时间要慢上不少。
总的来说，这两个指标各有千秋。由于消费者对于痛苦的感受更为敏感，所以他们在预测经济衰退，股市下跌这些拐点上非常有效。而由于企业对于救市政策非常敏感，所以他们用来预测经济复苏和股市反弹来说更为有效。将这两者结合来看，就能让我们对于未来的经济有一个很好的预判。
了解了两个指数的应用方法后，最后的问题来了。现在这两个数据怎么样了呢？它都能告诉我们些什么呢？从下图中可以看出，消费者信心指数已经跌到了40多年来的最低点，比08年时还要低。这说明人们对于未来经济的预期和现在的实际经济反差很大。历史上可能再没出现过，经济非常强劲，但大家集体对于未来经济又有如此悲观的共识了。不过我们上面也分析了，消费者信心指数在预测股市反弹上作用不大，跌到什么地步，都无法说明指数已经见底了。
下面我们再来看看商业信心指数。可以看到，商业信心指数与消费者信心指数完全是两个图案。虽然过去半年也在下跌，但整体来看仍然处于高点，甚至比疫情前还要高一些。也就是说企业还没有觉得现在问题有多么严重。实话讲，这个数据我自己亲身的感受多少有些出入，我感觉最近公司下调预期还是挺明显的。可能他们虽然信心有所下滑，但是整体还没有那么糟糕吧。
如果我们横向比较的话，现在的情况和07年下半年金融危机前夕的情况有点儿类似。当时消费者已经感受到问题很严重，但企业才刚刚有所反应。从这个结果来看，经济衰退的风险正在增加，而短期内，我们还没有看到任何反弹的信号。
关于上文提到的所有这些数据和指标，我会把查看他们的网站放到置顶评论中。这些指标的变化是非常快的，感兴趣的看官可以保存收藏下来，方便实时跟进他们的发展。
