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如何分析一支零售股
2022.03.21
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为什么每人都该有一支零售业股票？如何找到零售行业中的黄金？一家零售公司的好坏，说到底就是这两个能力，一个是多卖货的能力，另一个就是盈利能力。 #分析 #零售 #财报分析 #DLTR #DG #AMZN #HD
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零售业是美股公司中一个非常重要的类别。他增长稳定，防御型强，一些好的零售股还能够常年跑赢大盘。可以说，加入零售股到你的持仓中，能够让你更加安心的投资。之前我们分析过银行业，能源业，医疗业，支付业等多个行业的分析方法，反响都很不错。那这期会员视频，我就再给咱们的会员朋友们讲一讲零售行业的分析方法。大家对于这种大类公司分析方法的视频有什么反馈，也欢迎在评论区给我留言。这能帮助我接下来提供更好的内容给大家。谢谢各位！ 
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上来咱们先来思考一个零售公司最基础的情景。假设你家旁边有两家小卖部，让你来挑一家投资，你会参考什么指标呢？首先，最直观的，你可以观察人流量。人流量高的那家店，卖货大概率就多，也大概率卖的更快。但是人多不一定代表更赚钱，你可能还看看他们卖的货是不是利润足够高。比如，卖烟酒的小卖部，大概率就会比卖矿泉水泡面的小卖部要更赚钱一些。其实，上面说的这两个方面，就是我们分析零售公司时，最重要的两个关键点。一家零售公司的好坏，说到底就是这两个能力，一个是多卖货的能力，另一个就是盈利能力。当然，我们分析零售公司时，就不能像看小卖部那样凭感觉了，是有很多方法能够帮助我们系统性的了解公司的这两大能力的。 
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咱们先来看如何分析一家公司的卖货能力。卖货能力说的专业一点，叫做公司的周转能力。对于一家零售商而言，提高周转能力往往是比提高盈利能力更容易一些，尤其是对于发展中企业来说。因为零售都是重资产行业，成本较高，而且价格也不是说题就能提的。所以，提高周转率往往是分析一家零售商核心能力的关键。放眼望去，最顶级的零售商，像沃尔玛，Costco，亚马逊都有极高的周转能力。 
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评估一家零售公司的周转能力，最综合的一个数据是Asset Turnover，资产周转率，他是用总销售额除以总资产获得的比率。他的数值代表公司每一块钱的资产，能够带来多少的收入。这个数值越大，代表一家公司的周转能力越强。用Asset Turnover分析一家公司的周转，好处是简单方便，一个数字就能了解整个公司周转的综合情况。但缺点是它太宽泛了，无法探究公司在周转上的细节。所以，一般我们会先从这个数字入手，然后在看一些更细节的周转数据。这其中，库存周转率Inventory Turnover，和现金循环周期 Cash Conversion Cycle 是最重要的两个数据。 
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咱们先说库存周转率，他是公司一年里卖出去所有货的总成本，除以年底时还留在仓库中的库存成本的比例。你卖货卖的越多，库存里存货越少，这个比例就越高，也说明公司的库存周转就越快。对于一家零售商来说，库存周转率太重要了。库存周转率高不仅意味着公司卖货卖的快，还能说明货物没有滞销，这能显著降低仓储成本，也能降低过期产品这样的损耗。 
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在这一点上，Costco做的就非常聪明。他巧妙的把仓储和零售放在了一起，这极大的减少了仓储成本，这就相当于是变相的降低了分母库存的成本，提高了库存周转率。Costco的库存周转率能够达到13。这意味着，一年的时间，仓库中的这些货能卖走13遍。换个角度来理解，仓库中现在留着的这些货，平均不到一个月的时间就能卖完。 
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第二个重要的周转数据是现金循环周期，Cash Conversion Cycle简称3C。如果说库存周转率展现的是公司的运营能力，那么现金循环周期则能体现出公司的财务周转能力。3C指的是，零售公司从支付供应商进货，到卖出产品从顾客手中收到钱，中间要隔多长时间。这个时间当然是越短越好，因为零售商必须要先垫钱给供货商再收钱，垫钱的时间太长对于公司财务的压力就越大。咱们普通投资者没必要去了解3C的计算，这个数据谷歌就能轻松查到。像沃尔玛是4天，Costco和CVS都是0天。最恐怖的是亚马逊，他的3C居然是负的38天。也就是说亚马逊根本不用垫钱给供货商，他是先收到顾客的钱，然后还要再等38天才会把这些钱还给供货商。亚马逊的供货商自然是苦不堪言，但作为亚马逊的股东你可能就要偷着乐了。 
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不过，需要注意的是，别看亚马逊的3C数据好于其他公司，但这并不意味着他就比沃尔玛强出那么多。上面我们讲的所有周转数据，包括我们一会儿要讲的盈利数据，基本上都是拿来自己跟自己比才有意义的。不同零售商，由于零售商品不同，规模不同，横向比较经常会出现失真的情况。比如，主营食品的零售商Kroger的库存周转率，肯定就比卖家具的零售商Home Depot要高。因为卖菜天生就比卖马桶周转的快，这再正常不过了。除非是像Home Depot和Lowes这种几乎完全相同的零售商才具有可比性。 
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说完了周转能力，咱们再来看零售公司盈利能力的分析方法。盈利能力相对来说比较简单直接，我们主要看的就两个数据，毛利率Gross Margin和净利率Profit Margin。不过，零售公司有一些自己独特利润性质还是需要我们注意的。 
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先说毛利率，他是只扣除进货成本后的利润率。一家零售商毛利率高，意味着他对于供货商有很强的议价能力，可以将成本压得很低。另一方面，也说明他有很强的定价权，可以让顾客掏更多的钱来买单。不过，在实际分析中，你会发现对于同一家公司来说，他想要提高毛利率是非常困难的。因为零售商说白了干的就是倒买倒卖，他一般不生产商品，赚的就是个差价。这个差价不管是从供货商那边，还是消费者那边，都很难做出太大调整。所以你经常会看到一家零售商10年前的毛利是多少，现在还是多少。 
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不过净利润就不一样了。净利润在毛利的基础上还会去掉运营成本，利息成本等成本，他则更能反应公司的运营能力。对于大部分零售公司来说，净利润率都在10%或以下。好的零售公司则会随着规模的扩大，运营效率不断提高，他控制成本的能力也会不断加强。这点是我们分析零售公司中尤为看重的。比如，Home Depot过去10年毛利率没有任何变化，一直维持在32%附近，但净利润却在10年中从6%上升到11%，几乎翻倍，这就说明管理层在运营和管理上很有一套。 
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现在我们知道了，分析一家零售公司要看他的周转能力和盈利能力。那么有没有什么指标能够综合这两大能力，让我们一眼就能看出公司的整体实力呢？还真有，这就是ROA Return on Asset资产收益率。资产收益率是公司净利润除以总资产的比例。我们将这个公式做一个简单的变形，他又等于，总营收除以总资产和净利润除以总营收的乘积。你发现没有，左边这部分就是资产周转率，而右边这部分就是净利润率。这就是为什么ROA能够当做是周转能力和盈利能力的综合指标的原因。 
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举个例子，下图是Home Depot和Lowes过去10年ROA的对比图。可以看到，两家公司的ROA在过去10年都有明显的增长，尤其是Lowes，从5%上涨到现在18%，这说明公司的运营能力是在不断增强的。正是因为两家公司优秀的表现，我们也可以看到，这两家公司在过去10年里都显著跑赢大盘。 
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同时我们还可以看出，HD的ROA过去10年一直都高于Lowes。这源于HD的规模效应，能够更好的控制成本加快周转。同时也源于他优秀的管理层，能够将自己的优势一直保持。不过我们也看到Lowes这两年的势头也很猛，两者的差距正在进一步的缩小。所以你看，ROA蕴含这很多信息，他也是我们今天讲的所有指标中信息量最大的一个。 
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到目前为止，我们讲的都是一家零售公司在现有条件下的运营状况，但还有一个大家最关心的问题我们还没有讨论，那就是作为一家零售公司，他应该怎么增长呢？提高运营和管理能力肯定是一方面，上面我们也讲了他们的重要性。但是这种方式毕竟太慢，零售公司也需要找到快速增长的出路。而这条出路，最好的办法，就是多开店。 
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多开店对于一家零售公司来说可不仅仅是增加销售这么简单，更重要的是，他可以形成一种规模经济，真正的帮助公司降低成本，提高运营效率。举个例子，假设我在某个城市有10家店，而这10家店都共享一个仓库，也共享一套供货商。那我要是想在附近多开两家店成本就很低了，我还可以用这个仓库，也可以分享相同的供货商。供货商也很开心，保不齐还能再给你降个价。这就是规模经济。当零售公司开更多的店时，他的运营效率自然就会增加。 
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当然了，也不是说店开的越多越好，咱也不能乱开店。如果店开在了没有人流的地方，或者开店地区本来就已经饱和，自己跟自己抢生意，这也不行。因此，我们也要关注零售公司的销售效率。关于销售效率零售公司有一个独特的指标，这就是单位面积销售，也就是每单位平方尺，可以带来多少的营收。我们必须要关注的是，随着公司开店数量的增加，单位面积的销售并不会出现显著的下降。否则，就意味着公司是在为了追求增长而乱开店，这会是一个糟糕的信号。反之，如果公司开店数量增加，单位面积销售也在增加，则说明公司很好的利用了规模效应，这就是一个积极的增长信号。单位面积销售这个数据并不是每个零售公司都会披露，如果没有的话，我们也可以看单店销售额，原理是一样的。 
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现在咱们技能点已经点满了，剩下的就是实战应用了。接下来，美投君就用一个实际案例来应用一下今天咱们学习到的知识。我们一起来分析一下，Dollar General和Dollar Tree这两家1元店的基本面。Dollar General和Dollar Tree这两家公司非常类似，两家公司的业务差不多，目标客户也基本重合，连店面数量也在同一规模，分别为18000家和16000家。乍一看两家公司投资哪家可能都没什么区别，但我们分析完后，你就会发现这两家公司有很大不同。为了方便介绍，我们称Dollar General为DG，Dollar Tree为DLTR。 
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先来看两家公司的周转率。从下图中们可以看出，从资产周转率上看，DG前几年的资产周转率一直处于领先，但这两年的表现有点拉胯，已经下降到和DLTR同一水平。而DLTR的资产周转率常年维持在1.5左右，没有太大变化。再来看库存周转率，这里DLTR的表现要更胜一筹，并且常年维持优势，这说明DLTR在库存管理上要更强一些。最后，我们再来看3C现金循环周期，这里我们会看到DG的3C常年低于DLTR。注意3C是越短越好，越短说明公司垫钱的时间就越短。可以看到，DG的财务周转能力相比于DLTR会更强。整体来看，在周转率上，DG和DLTR各有千秋，算是打了个平手。 
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我们再来看盈利能力。先看两者的毛利率，可以看到DG的毛利率整体是优于DLTR的，这两年的差距还在不断拉大。这说明DG比DLTR对于供货商有更强的议价能力。在定价权上，两者差不多，因为1元店想要提价是相对困难的。从净利润上看，两者同样存在差距，DG的优势会更加明显。DLTR最近几年的净利润始终堪忧，2019年甚至出现过负利润率，近两年双方的利润差也达到了2.7%和2.6%，这对于两家仅有个位数利润率的公司来说，已经是不小的差距了。所以，从盈利能力上看，DG获胜。  
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那综合分析周转能力和盈利能力的ROA怎么样呢？毫无意外的，DG在ROA上也是完胜DLTR。上面分析过，DG和DLTR两者在周转能力上相当，但DG的盈利能力更强，那么ROA自然也是DG会更高一些。 
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接下来，我们再来看看两家公司开新店的情况。从下图中我们可以看出，DG在门店增长率上比DLTR要更高一些。不过，我们上面讲过，光开店多还不行，还要看开店后的销售效率。所以，我们还需要比较一下两家公司的单位面积销售额。 
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美投君再给大家看两张图，首先从右边这张图中我们可以看出，两家公司在开店的过程中，单位面积销售额基本都是在增加的，这说明两家店至少都没有 为了增长而乱开店，管理层在方向上都是正确的。不过，将两者进行比较我们能发现，DG的单位面积销售额不仅显著高于DLTR，而且增速也更快。换句话说，同样大的店面，DG能产生更多的销售额，而且两者的差距还越拉越大。更重要的是，这一切还是在DG开更多新店的前提下完成的，实属不易。就好比是一个学霸，他本来已经比学渣更聪明了，可这还不算，学霸还比学渣更努力，进步得更快。而DG就是那个学霸，他从开店数量，到销售效率，乃至这两者的增长率上，都要比DLTR更强一些。 
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最后，我们来看看这两家公司过去5年的股价表现。不出意外的，DG的股价表现在良好的基本面支撑下，完胜DLTR。DG过去五年总共上涨了233%，而DLTR 5年的收益总和只有107%。 
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到这里，零售公司的财报分析方法就给大家介绍完了。希望大家看完都能有所收获。大家对于这种大类公司分析方法的视频有什么反馈，也欢迎在评论区给我留言。这能帮助我接下来提供更好的内容给大家。谢谢各位！ 
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