第十四讲：颠覆你认知的Covered Call策略
2022-11-07
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文字稿
说起Covered Call这个策略，你能想到什么呢？也许是适合新手入门的期权策略？或者是收租金？亦或是对冲策略？这些都是我们之前初中级期权课中学习过的内容。不过CC能够给我们带来的价值可远不止这些。CC其实是一个比较矛盾的存在。它既是所有期权策略中最好上手的策略，也是最难用精的策略。对于我个人来说，它既是我的入门策略，也是最终沉淀下来我最常用的策略之一。
在初中级期权课程中，我给大家介绍了多种CC的用法，比如收租金，对冲，止盈等等。不过这些都是CC比较教科书的用法，也是99%的投资者都会用的方法。能把这些用好其实也算非常不容易了，但是美投君并不满足于此。在接下来的课程中，美投君会跟各位看官介绍一种，我自己摸索出来的CC的高阶应用。
我设计这套策略的目的，是想巧妙的利用CC的一些特性，让他成为一种可以代替正股的长期投资策略。我现在的持仓中已经很少单纯持有正股了，CC已经成为我持仓中一种不可或缺的形式。而这种形式不同于我们传统理解的CC，而是一种完全不同的思路和用法。他能提高我的投资表现的同时，让我更加安心。现在我将这套策略分享给各位看官，希望也能对你们有所帮助。
我之所以想要用CC来代替正股，主要是因为它具有一些正股所不具备的优势。而且这些优势与我们长期投资的理念非常契合。不过要注意的是，并非CC所有的特点都适合长期投资，我们要单独筛选出那些适合长期投资的性质，然后加以放大。那么什么是适合长期投资的性质呢？
首先一点，CC具有比正股更高的sharpe ratio，或者说收益风险比。还记得上一章我们讲过的，提高收益的核心思路是什么吗？就是找到最优收益风险比的策略，然后通过加杠杆来提高收益。其实这也是我们看重CC策略的核心原因。
根据历史回测数据显示，ATM CC策略和单纯持有正股相比，长期的收益相差无几。但是要看波动率的话，CC就明显小于单纯持有正股了。这其实并不难理解，因为股价下跌时，CC里的sell call可以为你起到一定的对冲效果。而当股价上涨时，虽然你的收益可能受限，但是sell call会为你减小整体的价格波动。所以你看，CC相当于是保持了和正股差不多的收益的同时，降低了持仓的风险。这使得整个策略的收益风险比更高了。
另一个适合长期投资的特点是CC可以吃到edge，而且很多。Edge这个词我在期权课中反反复复提到，这里就不再过多介绍了。还不了解edge的看官回上一章第一讲补补课。CC策略作为一个卖期权的策略，他的一大优势就是可以吃到时间损耗，而只要时间损耗对我们有利，我们就是可以赚到期权错误定价所带来的edge的。
上一章我们介绍系统性sell put策略时，也曾经提到edge对于我们长期投资SPY的价值。不过这次不同的是，我们要将CC应用到个股上。而个股的edge是要相对高很多的。大盘的edge基本只有2%到5%之间。而个股的edge可以达到10%到20%不等。所以说做个股的CC能够更加有利可图，也有更高的容错空间。长期来看，这给我们带来了很大的优势。
第三个CC适合长期投资的优势是他的税务优势。长期投资你必须要考虑税务的问题，他会显著影响你的投资回报率。你想想，如果你每年辛苦赚来的投资收益，要交50%的税，你的投资表现还能好吗？而CC就可以帮你显著降低这个风险。可能我讲CC的优点的时候，你会想到sell put。因为本质上sell put和Covered Call就是一个策略，他们的希腊字母都完全相同。但是不同的是，CC相比sell put在税务上会有很大优势。具体差别我们这里先按下不表，之后我会专门用一期视频来讲解系统性sell put和系统性CC的区别。
以上这三点就是我们筛选出的，CC这个策略之所以适合长期投资的优势。你们有发现，这些优势和其他的特性之间有何不同吗？理论上讲，CC还有很多优点，比如降低开仓成本，弥补正股损失，稳定收租金等等。那为什么我们没有关注这些优点呢？为什么我会单独挑出上面三点来呢？这里美投君要给各位看官介绍一些高手才会有的期权交易思维了。
我们刚开始学习期权的时候，都是从期权到期时的效果来了解期权的。比如，对于CC这个策略来说，我们学习的就是，他能在正股之上，再获得一部分sell call的收益。我们希望股价在到期时不要涨过sell call的行权价，这样我们就能既吃到正股的涨幅，也吃到sell call获得的权利金了。你发现没有，你做期权策略的思路，就是思考到期时股价会在哪，然后相应的做出策略的选择。
而我们长期投资的思维是不会在意某一个特定时间点的股价的，我们需要的是持有投资的过程中每时每刻的效果。以CC这个策略来说，我不需要他能在到期时减少亏损，或是开仓时减少成本。我需要的是他在过程中，时刻保持的较低波动率，以及可观的收益。我需要的是，他长期一直给我稳定输出的edge优势。这些都是持有过程中，CC能够给我们带来的优势。如果你想要成为一名期权大师，那么学会忘记到期时的股价，关注持有期权过程中的效果将会是你进阶的第一步。
这可能听起来有点儿抽象，我给大家举个例子。假设我们现在有一个苹果的，一个月后到期的CC组合。现在苹果股价150美元，我sell call的行权价也是150美元。这个期权有5美元的价值。如果你从传统的到期时的思路来思考，做这个策略的思路就是，你希望股价不要涨，最好也别跌，就踏实呆在150美元最好，这样你既不亏钱，5美元的期权费还都能拿到手。
但如果你从持有过程中的角度来思考的话，效果则是完全不同的。对于苹果的ATM CC你实际上是希望股价继续上涨的。因为ATM CC的delta为正的0.5。股价每张1块钱，你的CC是会涨0.5美元的。当然，这个效果会随着股价持续上涨而有所减缓，但是只要股价上涨，你这个CC的整体就会赚钱。所以你看，从过程中思考，你是希望股价一直涨，而从到期时思考，你则希望股价最好一点都不涨，甚至是下跌。
向高手进阶，你除了需要学会理解过程中期权策略的效果外，还有一个很重要的转变。那就是你需要学会将期权策略看作一个整体来思考。我们以前学习CC策略，都是将正股和sell call分开考量。看正股赚了多少，sell call赚了多少。怎么才能让这俩都赚钱？或者一个亏钱了，怎么让另一个弥补损失？但是高手做期权不会这么思考，不管你期权策略有多少条腿，我们都应该把他当成一个整体来思考。高手看待期权策略，更喜欢整体把他看成是一堆希腊字母的组合，而不是行权价和到期日。这点我们也会在之后的期权教学中，慢慢传授给大家。
其实CC就是一个很好的训练你从一个整体来看期权的策略。因为CC它本质上就和sell put是同一个策略。如果你不会把正股和sell call当做一个整体思考，就可以把他想象成是一个sell put。比如还拿我们刚才苹果的CC举例。一个150美元ATM的CC，其实就相当于是一个150美元，ATM的sell put。你做sell put肯定是希望股价一直涨的，越涨你越赚钱。所以你做ATM CC就同样如此。
我之前在美投圈上分享过一个交易，做的是一个ITM CC，当时就有看官问我。正股加上卖一个ITM call，那你怎么赚钱呢？你是不是认为股价会下跌呢？你看，这就是典型的没有从整体来思考期权的思维。其实ITM CC本质上就和sell OTM put效果是一样的，他还是一个看涨的策略。只不过看涨幅度降低了，风险更加可控。
当你学会从整体的高度，外加过程中的视野来看期权策略的时候，很多原本你以为的交易逻辑就发生变化了。带着这个思维我们再去看CC这个策略，你就明白为什么我如此看重CC收益风险比高，edge强，税务好，这三个优势了。因为这些优势都是CC策略整体具有的优势，同时过程中也始终如一的状态。
这里多说一句，虽然我说这种从整体和过程中思考期权的思维是一种高手才会有的思维，但这并不意味着只有这种思维才是好的思维。对于任何一个策略，不同的应用场景，有不一样思考方式。就像CC这个策略，他在长期投资中是我们刚刚介绍的这种思路。但是他也有降低成本的用法，也有对冲正股风险的用法，也可以用来收租金。这些都是好的应用。只有应用场景不同，没有高下之分。
上面我们说的都是CC作为长期投资策略的优势，不过，一个期权策略不可能只有优势没有劣势。既然我们现在的思维已经从到期转移到了持有过程中的效果，那么我们也需要了解，在过程中，CC策略会给我们带来怎样的问题？CC在过程中最大的问题来自于他负gamma的属性。一般来说，卖期权策略都属于负gamma策略，买期权策略多属于正gamma策略。负gamma策略的效果就是，股价涨得时候，你会越涨越少，但是股价跌的时候，你会越跌越多。也就是说，如果你一直持有CC的话，那么市场好的时候CC的涨幅可能会跟不上，而市场不好的时候CC却要把跌幅吃的明明白白，这就是CC这个策略过程中最大的问题。
现在，我们了解了CC在长期投资中的优势，也清楚了他在长期投资中的问题。那么我们这个创新的CC策略思路就是，尽可能的发挥他收益风险比高，edge强等优势的同时，然后通过一些操作来降低负gamma的影响。如果能同时实现这两个目标，那么我们这个CC策略一定能够实现比单纯持有正股更好的效果。那么究竟要如何做到呢？美投君会在接下来的课程中讲解具体方法。
