第二十一讲：SBS的实操方法（下）
2022-12-01
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文字稿
上一讲，我们讲了SBS这个策略在实操中，如何选择正股，到期时间和行权价。那这一讲，我们就继续上一讲的内容，讲讲如何在实操中做SBS的后续处理。
SBS后续处理的核心思路和上一讲我们讲的CC非常类似。同样的，我们的目标也是要在过程中最大化他edge强的优势，同时尽可能的控制负gamma的风险。
在这条核心思路下，我们具体操作时，就是要时刻保持策略的时间价值足够多，这样才能有足够强的edge。而要想让时间价值足够多，那么我们就必须把delta控制在一个不大的范围内。如果delta上下走的太远，就会显著降低时间价值的比例。这是我们不愿意看到的情况。所以做这个策略的第一步，就是要定好一个delta的范围。
上一讲，我们介绍了，在开仓的时候如何选择delta。这里我们再回顾一下，我们要是根据整体持仓杠杆率的情况，来选择的开仓delta。如果杠杆率低，比如1.5倍或以下，那么开仓的时候就可以选择高一点的delta，最高不超过0.5。如果杠杆率高，比如2倍或以上，那开仓的时候就要选择低一点的delta，最低不要低过0.3。这个delta选择好后，就不能变了，这就是我们的目标delta。
在持有SBS的过程中，我们就需要保持SBS的delta始终在这个目标delta周围，不要太远。比如，你的目标delta选择的是0.5，那么在持有SBS的过程中，你整个策略的delta就应该控制在0.25到0.75之间。而如果你的目标delta选择的是0.3，那么在持有SBS的过程中，你策略的delta就最好控制在0.1到0.5之间。
注意，之前我们讲CC的时候说过，delta不能太低，也不能太高，因为那样时间价值太少。但是在SBS里面，我们不能这么思考问题。因为SBS中有两条腿，即便delta=0.1，也不意味着他的时间价值就很低了。因为他可能是由一个正0.6的sell put和一个负0.5的sell call组成的，他们依然都有足够的时间价值。所以说，在SBS中，我们怕的不是delta的绝对值低，而是怕delta离开仓时的目标delta太远。
总而言之，我们需要做的，就是时刻保持delta在一个可控的范围内，而我们之后所有的后续操作其实都是在为达成这个目标在服务。
上面这些都是high level的一些操作思路和原则，我建议大家先记下来。不过我也知道，说到这儿，大家可能还是会觉得太抽象，没关系，我们接下来再具体分情况来讨论如何操作。
咱们就先假设最理想的情况下，我们该如何操作。那什么是SBS最理想的情况呢？SBS最喜欢的就是股价缓慢的往上涨，别涨太快，也别跌太猛。然后我们就慢慢的吃时间价值，同时由于本身就是看涨策略，我们也可以乘上涨幅。那假设股价真的就是这么发展的话，我们应该怎么操作呢？这种情况下，我们要做的就是等，等时间慢慢的推移，一点点榨干期权的价值。唯一需要注意的就是，不要让期权离到期日太近。因为期权临近到期的时候，Gamma risk会急剧上升，这会让我们最害怕的负gamma效果放大到最高。因此，我们必须要提前rollover期权来避免这种情况的发生。
那具体要提前多久呢？在上一章，我们介绍CC策略时，我的建议是提前2-3周roll到下一个月的月期权。不过对于SBS来说，由于他有两倍于CC的gamma risk，所以我建议提前3-4周就要开始roll了，用这种方法尽可能的去降低负gamma的影响。
那具体要怎么rollover呢？其实方法和上一章我们讲CC时差不多，我们都是将期权roll到下个月到期的月期权上，同时将delta向目标delta方向至少移动0.1，只不过这回我们要roll两条腿而已。举个例子，假设我有一个QQQ的SBS仓位，我的目标delta是0.3。现在距离到期还有三周的时间。这时QQQ的股价为284，我的SBS行权价为290。从这张期权链中我们可以看出，sell call的delta为-0.419，sell put的delta为0.586，这个SBS组合的delta就是0.167，并没有超出我设定的0.1到0.5的范围。但是由于现在距离到期只有三周的时间了，为了避免负gamma的影响，我们需要提前rollover到下个月的月期权。
下面咱们来看下个月的期权链。这时我的目标是将现在delta=0.167的这个SBS，向delta=0.3的方向至少移动个0.1，也就是至少移动到0.267。那怎么才能实现这个效果呢？其实组合有很多，但我们暂且不考虑那么多情况，就看行权价相同的short straddle的情况。如果选择298/298的SBS，delta为0.265。选择300/300的SBS，delta为0.311。我就会选择300/300 SBS，因为他是第一个满足至少向0.3方向移动0.1的策略。而且300整数位置的期权，一般交易量和流动性都会更好一些。那我要做的，就是将当前的290/290 SBS，两条腿一起rollover到下个月的300/300 SBS上，就可以了。
这是最直接的rollover方法，其实在SBS的rollover上，我们还可以增加一些灵活性。比如，我们可以不用两条腿一起roll，分开rollover也是完全可以的。我再给大家举个例子。下图展示的是苹果某个时间点的期权链。这时苹果的股价大概是152，假设我持有一个11月份160/160的SBS。那么我的delta就是0.692-0.312=0.38。如果说，这时到了我要提前rollover时候了，那么我就可以两条腿一起roll到下个月，让新的SBS的delta从0.38降到0.3，就像上面介绍的方法一样。但我也可以先roll一条腿到下个月，另一条腿保持不变，这样也能让delta回到0.3的位置。
比如，我可以先将160的call roll到12月。我们看，现在的11月份的sell put的delta是0.692，我们需要到12月的期权链上找到一个sell call，能够让整体的delta先回到0.3上。在这张12月的期权链上，我们看到最能够满足条件的call，就是这张160美元的sell call，他的delta是-0.381。和当前11月的sell put组合起来，新的组合delta就是0.692-0.381=0.311。
这么做的好处是，在期权临近到期时，时间损耗会比较快，这样roll一条腿到更长期，然后保留另外一条短期的腿，可以让那条短期的对在多吃一些时间损耗。但是，也要记住，即便多保留一段时间，也不要保留太久，提前两周到期时也需要roll到下一个月了。当然了，你也可以先roll put到下个月，然后过段时间再roll call，它本质上没有太大区别。单纯看你自己的交易习惯了。
总之，无论是一条腿一条腿的roll，还是两条腿一起roll，我们的目的都是把delta向目标delta的方向调整。只要能够实现我们预设的目标，你是两条腿分开调整也好，还是选择不同的行权价也好，都没有任何问题。需要注意的是，两条腿的到期时间不要太远，两条腿的行权价也不要距离太远，因为太远的话，两条腿的风险很不一样，我们很难做后续处理。
上面这些都是最普遍的情况下，我们应该如何操作。但有时市场不会一直平稳的等到我们该rollover的时候。他可能提前就暴涨暴跌了，使得我们不得不提前做出调整。这里rollover的思路和上一章我们讲的CC是一模一样的，我简单复述一下，就不展开讲了。
在我们持有SBS的过程中，一旦股价暴涨或者暴跌，触碰到了我们delta允许范围的边界时，我们就需要提前做出调整了。比如，如果我们的delta区间选定在了0.25到0.75之间，那么一旦持有过程中，delta跌超了0.25或者涨超了0.75时，我们就需要调整了。调整的方法就是，如果股价大涨，使得delta降到了0.25时，那么我们就要将SBS组合整体roll到下个月，然后将delta向0.5的方向至少移动0.1。而如果股价大跌，使得delta涨超了0.75的话，我们则roll到下个月，然后将delta直接调整回0.5。
之所以下跌的时候调整的幅度要更大一些，是因为我们需要在应对风险时做到更谨慎。而且这也是符合市场规律的，因为市场下跌的时候一般都会很猛，而上涨的时候往往是慢牛。所以这样设计能够保证我们这个策略在多数情况下效果最优。而且这也是通过数据模型验证后的结论。
同样的思路，我在上一章CC策略中讲的已经很详细了，如果这里感觉有些生疏的话，建议会上一章补补课。而具体rollover的方法，就跟我们上面讲的正常情况下rollover方法是完全一样的，这里我就不再举例子了。我相信咱们各位看官应该都可以举一反三。
到这里，SBS的全部操作事项就跟各位看官介绍完了。最后咱们做个简单的总结，这一讲我们主要讲了SBS的后续处理。后续处理的第一步，是要定下一个目标delta，然后在这个目标delta附近定下一个目标范围。在持有SBS的过程中，我们始终要将delta控制在这个范围内。如果股价不出现大幅波动，那么我们就提前3-4周rollover到下个月的月期权。然后将delta向目标delta方向至少移动0.1。但如果股价提前出现了大幅波动的话，那么我们就需要在delta触碰到上下边界的时候rollover。方法是，delta过低时，向目标delta移动至少0.1，而当delta过高时，则需要直接砍到目标delta。
你会发现，SBS其实和CC的操作思路非常类似，只不过是多了一条腿需要调整而已。但别小看这一条腿的影响，他会大大增加操作上的难度，也会影响整个策略的效果。下一讲，我美投君会给各位看官好好讲讲，SBS策略在实际操作中可能会遇到的问题，以及他能够具体实现什么样的投资效果？最后我也会给大家讲讲，我自己使用这个策略的一些心得体会。
