第十六讲：CC的高阶应用（下）
2022-11-14
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文字稿
上一讲，美投君给大家讲了我们这个CC策略的实操应用。我们介绍了具体的开仓思路，就是去做一个月左右的ATM CC，然后把他当成一个整体来看待，同时关注持有过程中的效果。在持有过程中，我们要重点关注三种特殊情况，分别是快要到期，暴涨，和暴跌。这三种情况都是我们用CC长期投资时，不希望看到的，也是我们需要主动做出调整的。上一讲我们讲了快要到期时的处理方式，这一讲我们就来介绍另外两种特殊情况，暴涨和暴跌下，我们应该如何处理。
我们先来回顾一下，为什么说暴涨暴跌的情况下，我们必须要做出调整？这是因为，我们在做CC这个策略时，最核心的思路就是去放大他收益风险比高，edge强的这两个特点，而与此同时去尽可能的降低负gamma的影响。在暴涨暴跌的情况下，很显然，期权的时间价值会极具减少，这就会导致edge降低，同时也会导致对冲效果下降。如此一来，我们想要的CC的优势就不复存在了。这种情况肯定是不能发生的，所以我们需要对CC进行调整，让他重新回到我们想要的状态中去。
不过，话又说回来，暴涨暴跌，毕竟是一个定性的描述。我们既然是要做一个长期系统性的交易策略，那就不能仅仅是靠感觉来判断暴涨暴跌，我们也必须要有一套规则，这样才能让我们纪律性的做出调整。那么我们该如何判断何时要做出调整呢？答案就是从CC整体delta的数值中进行判断。Delta到0.5的距离，其实就能直观的反映出这个策略时间价值的多少。距离0.5越近，时间价值就越高。那么他的对冲效果，以及edge都会更高。注意这里的delta指的是CC整体的delta，而非call本身的delta。我们之后讲delta也是默认的CC整体。
我个人的习惯是将delta控制在0.25到0.75这个范围内。在这中间，我认为是对冲效果足够，也有足够强edge的情况。超出这个区间，就说明时间价值已经所剩无几了，CC的优势几乎已经消失，那我就会做出调整。所以这两个触发我调整的信号就分别是delta=0.25，以及delta=0.75。delta=0.25说明股价暴涨了，我们需要调整。Delta=0.75说明股价暴跌了，我们也需要调整。
那么具体该如何调整呢？我们不妨分情况来看。先来看暴跌时的情况，也就是当delta=0.75时的情况。当股价暴跌的时候，我们最需要做的就是降低风险。这是我一直的交易习惯，也是上一章中，我们通过模型验证的结论。所以我的做法是把delta尽快扳回0.5。那具体怎么往回扳呢？其实就跟我们上一讲介绍提前rollover的方法是一样的，就是往外roll同时再往下roll。也就是roll到更远期的期权的同时，把行权价往下调。最终达到让delta回到0.5的目的。如果继续暴跌，再次到达我们的临界点，我们就继续重复这个操作，往外roll同时往下roll。
不过，往外roll也是有极限的，一般在roll到3到4个月之后，就不能继续再往外roll了。因为超过四个月的期权时间损耗会少的可怜，再往外roll就没有太多edge上的优势了。如果这时候股价依然触碰了警戒线，那我就要好好思考思考了。因为真到了这种情况，说明股价已经在短期内下跌了至少30%了。如果不是碰到了什么系统性的危机，这种情况其实并不多见。如果这时我还决定继续持有这只股票，那我就不会再往外roll了，而是在相同到期日的情况下，往下roll，尽可能的把delta带回0.5。
这是暴跌时调整的情况，那暴涨时要如何调整呢？股价暴涨的时候，也就是delta降到0.25的时候，这时Call的对冲会逐渐增加，使得整个仓位看涨的幅度极具减小。这时我们需要解决的问题就不是风险了，而是收益潜力。我们需要做的就是将delta向0.5的方向提高。但是并非完全提高到0.5，而是至少提高0.1。与我们上一讲，提前rollover的思路完全一样。也就是向外roll的同时，再往上roll，最终实现delta增加至少0.1的效果。具体操作我就不再重复了，大家可以回看上一讲的视频。
也许你已经发现了，我会在暴跌的时候将delta直接从0.75调回0.5，而在暴涨的时候仅仅是往上调0.1。为什么两者的幅度不同呢？这是因为我对于风险的重视。实话讲，我以前对待上涨和下跌的操作都是一样的，都是到了触发点后，将delta向0.5的方向至少调整0.1。但是后来，在实际操作中，我逐渐改变了我对于风险的认识。刚开始投资的时候，我们想的肯定都是多赚钱。但是投资时间久了，你就会发现，牛市中赚多少其实并不是最重要的，在熊市中能够安稳的生存才是关键。尤其是在我做完整套回测模型后，数据结论更加验证了这一观点。所以这也使得我对于风险的把控看的更重了。
其实这样的操作也是符合客观的市场规律的。一般情况下，股市跌的时候都会很快，所以在下跌的时候，我们有必要及时把对冲加上来。而上涨的时候就不是了，即便在大牛市中，股价上涨也一般会比较缓慢。我们不必着急去追涨。当然了，所有情况都会有特例，我们只是说的一个普遍情况。这么操作也能让我的投资更加安心。
但是这么做的难点其实也是在下跌的时候调整。这个策略要想成功，就必须要保持足够的纪律性。而下跌的时候降低delta，本质上就是在割肉。有时我们明明知道股价已经很便宜了，但为了保证风险可控，我们也不得不减仓。这是非常反人性的做法，但也是我们必须要做的，也是我们上一章中通过模型验证的做法。不过，我相信即便我现在告诉你应该怎么做，你自己真正操作的时候也会在这里栽跟头。没关系，咱这里算是先埋下一个种子，希望你摔倒后这颗种子可以生根发芽，让你更能保持纪律性，也能让你的长期投资走的更稳。
到这里，咱们这个利用CC长期投资策略的原理就介绍完了。这里不妨给大家举一个虚拟的例子来总结一下这个流程。假设今天是10月1日，苹果的股价150美元。我开仓了一个11月份，也就是6周后到期的ATM CC。
那最理想的情况呢，就是这个苹果股价在未来一个月的时间里就是在140到160左右的这个价格波动，这个区间就差不多是delta在0.25到0.75之间。如果delta确实没有超过这个区间，那么我们就是持有不动，让时间慢慢推移，然后等到离到期前的两到三周的时候，也就是10月底的时候，我们roll到12月的期权上。Roll的时候，我们会根据当时具体的股价情况，选择把delta调回0.5，或是向0.5的方向调整至少0.1。
可如果没到10月底，股价就暴涨或暴跌了，导致delta已经触碰到了0.25或0.75时，我们就需要尽快调整了。比如股价暴跌到135美元，那么他的delta大概率应该已经超过0.75了。这时我们就需要把他roll到12月，然后将行权价砍到135美元附近，直接将delta扳回0.5。保持风险可控。
而如果股价暴涨到165美元，那么delta大概率就不到0.25了，我们就提前把他roll到12月，然后把行权价向上roll，roll到比如说160，这时他的delta大概率能够回到0.4附近，然后我们就继续持有，直到下一次快到期，或者又出现暴涨暴跌。我们再用同样的思路进行调整。总之，我们的目标就是让CC这个策略，时刻保持有足够的对冲效果，并且还能吃到足够的涨幅。然后在这个状态下一直roll下去。
不知道说到这儿大家是否完全理解了咱们这个CC的操作。我把着整个流程做成了一张图，我也放到了下方评论中的链接里，大家可以课后好好消化一下。需要注意的是，图中的delta，包括我们上面讲的所有delta都是整个策略的delta，而非call本身的delta。大家别弄混了。
到这里整个策略的实操就讲的差不多了，最后我们还需要讲一下杠杆的应用。不知道各位还记不记得，在上一章我们讲sell put策略时，我们曾经说，sell put策略加杠杆是非常必要的。因为我们在正股的基础上成功的降低了风险，所以我们就可以通过增加杠杆的方式，保持风险可控的前提下，最大化收益。这也是经过数据模型验证的结果。
在我们这个CC策略中，加杠杆同样非常必要。因为我们CC的策略已经在正股之上加了一份对冲，也就是我们的sell call。这就意味着，CC策略的风险已经相比于正股来说更低了。而且我们的策略还尽量会将delta控制在0.5，也就是我们多数时间都只暴露大约50股左右的风险。这样的风险已经非常可控了，为了保证收益，我们有必要在这之上加一些杠杆。
对于杠杆的调整，我建议一开始的时候不要着急，先尝试做小幅度的，1.2倍左右的杠杆。这算是一个对于新手来说比较safe的选择。因为1.2倍杠杆下，0.5的delta，也不过是正股波动的60%。即便delta到了我们最极端的情况0.75，那么1.2的杠杆也不过是让波动增加到1.2乘以0.75，等于90%而已。仍然比100%正股的波动要低一点。
而如果你在新手期1.2倍杠杆时，就发现波动有些过大，没有办法承受，那问题应该是你选择的个股的问题，你可能需要换一只股票做这个策略。
等到熟练之后，比如说有大半年的操作，并大致经历过一些上涨和下跌之后，就可以慢慢地把杠杆往上调一些。这时候，来到1.5倍的杠杆都还是比较安全的。还是之前那个计算方式，1.5倍杠杆，在0.5的delta下，也不过是正股波动的75%。即便delta到了最极端的0.75，1.5杠杆的波动也只是113%而已。仍然可以接受。但要注意的是，当风险出现时记得果断rollover，从0.75 delta的位置迅速拉回到0.5，不要抱有侥幸心理。因为你杠杆变高，容错率就低了很多，万一第二天接着跌，整个亏损会快速放大的。
如果想要在1.5倍再往上，那就要相当小心了。一方面，从我这几年获得的用户反馈来看，大部分人在杠杆调整到1.5倍以上的时候，面对下跌时的心态就很难承受得住，然后容易做出比较情绪化的操作。另一方面，从绝对风险上看，1.5倍以上也确实容易出现剧烈波动了。所以，我认为对于大部分人来说，保持在1.5倍以内会是一个风险收益比较高的选择。
我自己的杠杆其实是要比1.5倍更高的，甚至常常到两倍。但我之所以能保持这么高的杠杆，是因为我自己平时就有做好对冲操作，而且在风险来临的时候，我自己割肉起来也是非常果断的。所以实际我在承受的风险并没有两倍杠杆那么高。你如果觉得自己也能做到这几点，那么把杠杆再往上提一些也不是不行。但至少对于新手来说，还是要从低杠杆慢慢做起，经历过几回下跌后，再逐步增加找到自己最舒服的杠杆率。
之前sell put策略我是建议大家单独开一个账户操作，而这一整个账户就操作SPY这一只股票，因为这样杠杆比较好控制。但是个股呢，我们肯定不可能一只股票开一个账户，更不可能挨个去monitor他们的杠杆。所以在CC上加杠杆，我的做法就是看整体仓位的杠杆。比如我要做1.5倍杠杆的CC，我整个账户有10万美元，那我就买15万美元的正股，然后给他们都加上CC。这就是1.5倍杠杆的CC了。
到这里，我们花了两期视频的时间，把CC长期投资的实操应用介绍完了。操作看起来复杂，其实核心思路是很清晰的。就是找到最高的edge，并且最大化收益风险比，然后在这个基础上加杠杆投资。这和我们上一章讲系统性sell put的核心思路非常类似。只不过，这一章我们选择的不再是大盘，而是风险和收益都更高的个股。所以负gamma的问题也会更加明显，我们很多rollover的操作都是针对这个问题做出的调整。在我自己的投资中，最大化收益风险比，然后加杠杆是我最核心的投资理念，现在我把他分享给大家，希望也能对你们的投资有所帮助。
下一讲，我会给给位看官讲讲这个策略的一些局限性。是的，他并不是一个万能的策略，我们也需要了解他什么时候不适合。
