【2025更新内容】如何计算杠杆率（下）
2024-11-23
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文字稿
在上一期视频中，我们聊了杠杆率计算最基本的算法，也介绍了几个最常用的卖期权策略都是怎么计算最大亏损的。这一期视频，我会把其他几个我们学习过的策略，也一并做一个介绍。视频最后，我会给出一个具体的数字，告诉大家杠杆要维持在什么位置才比较安全
第一部分：Long Option
咱们先看单腿买期权的策略，最基本的就是long call和long put。
对于单腿买期权的策略来说，最大亏损，很显然就是你付出的所有期权费。那么理论上，我们在计算杠杆率的时候，直接把期权的价格带入公式就好了。不过实际情况，并没有这么简单，我们还得分情况来看。
对于单腿买Call来说，确实，它的最大亏损就是全部的期权费，不管是小成本的普通Long Call，还是长期LEAP Call都是如此，我们将期权费带入公式就能算出杠杆率。
比较特殊的是单腿买put，即便他的最大亏损也是期权费，但是我们计算杠杆率的时候却不会这样计算。上一讲我们说过，在计算杠杆率时，我们只会考虑市场下跌时会造成亏损的策略，而如果是上涨造成亏损，我们则不会考虑进杠杆率的计算。而单腿买put正是这样一种提供对冲保护的策略，所以我们不将其计入杠杆里。
但也有特殊情况，比如你斥巨资买了一个特别长期的价外（OTM）long put，并且你也并没有这个标的的正股，那么如果你完全忽略这个占用了不少仓位的期权似乎也并不合适。毕竟如果单独这只股票上涨的话，你的持仓也面临着long put价值快速消失的风险。这时，我们也应该把它的最大亏损计算进来。
上面的情况有点多，我们简单总结一下逻辑。如果是long call，那么不管是怎样的策略，都是直接计算long call的期权价格为最大亏损。而如果是long put，那么就要看这个long put的目的是否是对冲，做保护用的？如果是，就不需要考虑进杠杆率。如果不是，是单纯的投机，要是仓位不大的话，也可以直接忽略不计，因为整体仓位大概率是看涨的，能够抵消他的风险。但是如果仓位比较大的话，就是需要考虑进杠杆率的计算的。
第二部分：Spread
聊完单腿买期权策略，咱们来说说另一个策略，垂直价差，Spread
其实Spread的逻辑和上面单腿买期权是基本一样的。如果是看涨的策略，那么就把期权费当做是最大亏损。而如果是看跌的策略，又起到的是保护作用，那么就可以忽略不计。Spread一般成本都不会太高，所以基本不需要考虑看跌还需要计算杠杆率的情况。
第三部分：sell naked call
最后一个要提及的策略，是sell naked call。这个策略我在之前的视频中曾狠狠地批评过，它的风险无上限，而且收益风险比极低。我想如果你上完了美投君的期权课，你压根就不应该做这样的操作。所以这里我也不打算花时间讲他的杠杆率计算。
第四部分：用实际案例来计算
为了让大家更直观的去了解杠杆率的计算，美投君这里就拿刚刚讲过的几个策略，再给大家举一个例子。假设你有一个总资产是10000美元的账户。这个账户包含以下这几个仓位，分别是：
第一， A公司价内ITM Leaps Call，期权费是100美元
第二， B公司价外OTM的单腿买call策略，下周到期，期权费是5美元
第三， C公司价外OTM Long put，下周到期，期权费是3美元
第四， D公司的看涨Spread，下周到期，最大亏损是10美元
第五， E公司的看跌Spread，下周到期，最大亏损是7美元
那请问，这个账户的杠杆率是多少呢？
咱们一个一个来看
第一，A公司的价内ITM Leap Call，期权费是100美元。这种单腿买期权策略，而且是买call的看涨策略，它最大的亏损就是它的期权费。对于这个leap call来说，最大亏损就是$100*100= $10000美元
第二，B公司的单腿买call，期权费是3美元。和前面一样，单腿买期权策略，而且是买call的看涨策略，最大亏损也是它的期权费。因此最大亏损就是$3*100= $300美元
第三，C公司的单腿买put策略，这个虽然也是单腿买期权策略，但由于买put是一个看跌的策略，而且仓位不大，因此可以直接忽略
第四，D公司看涨的Spread，下周到期，最大亏损是10美元，这个策略跟long call的逻辑一样，可以把最大亏损给算进来，也就是$10 * 100 = $1000
第五，E公司的看跌Spread，由于是看跌策略，仓位又不大，可以直接忽略
所以这个杠杆率的计算是，（$10000 + $300 + $1000）/ $10000 = 1.13倍
第五部分：总结所有策略
到这里，我们之前提及的所有期权策略就都给大家介绍完了。总结下来，这所有的策略都可以总结为三大逻辑。
第一， 像是sell put，cc，和ss这样的卖期权策略，计算方法是很类似的，都是计算股价下跌时的最大亏损。
第二， 是long put, bearish spread这种，市场下跌时它能获益的策略，不应该算进来杠杆里。当然这里有一个基本的假设，那就是我们整体的持仓是看涨的前提下
第三， 是像一些看涨spread，或者短期long call这样的投机操作，可算可不算，如果想保守一点，或者仓位占比比较重的话，那最好还是算上
在这三条逻辑下，其实又遵循一条大逻辑，那就是计算杠杆率，其实就是去算清楚自己到底在承受多大的下行风险。一旦理解了这个逻辑，未来就可以举一反三了。比如在高级期权课里，我们会讲到一个叫做risk reversal的策略，它是一个sell put 加一个long call的策略，我们直接计算put的最大亏损，然后加上long call的期权费，就是你需要承担的最大亏损了。
为了让大家以后能更方便地计算自己账户的杠杆率，我特地做了下面这个图，对所有的策略进行了总结，有需要的看官可以自行截图保存
这里还有一点需要提醒大家注意，那就是杠杆率和实际的风险并不能完全画等号。比如sell put他的最大亏损是当股价跌到0的时候，这个亏损是很大的，所以占仓位的比例也很大。但实际上我们知道，sell put的风险并没有那么高，股价跌到0的可能性是很低的。相反，long call的最大亏损很低，只是期权费而已，所以他占的仓位也不高，但是你亏光所有期权费的概率非常高，某种意义上讲，long call的风险并不比sell put更低。
所以说，我们计算出的杠杆率，它并不能直接反映出你持仓的风险状况，它更像是一根风险的红线，你需要拿着这根红线，让你的持仓时刻远离理论上的最危险的情况。但真正控制持仓风险，我们还需要加入很多其他的考量因素，这些我会在高级期权课中更深入的讲解。
第六部分：多少杠杆是安全的？
最后，我们再来回答这么一个问题，当你算出来自己的杠杆率之后，到底杠杆率要控制到什么位置才是安全的呢？
从我个人的投资经验和一些回测数据来看，如果你是做的大盘，也就是SPY，那么用一些杠杆投资问题不大，甚至我认为是很值得做的事情。但这个杠杆的比率一定要控制好，如果你没有随时割肉或者做强对冲保护的习惯，那还是要控制在1.5倍以下。超过1.5倍的杠杆就已经不合适了。虽然1.5倍的大盘还远没有爆仓的风险，但要是碰到下跌，又没有太多调仓的能力，还是非常搞心态的。咱们在投资的时候，还是不要让自己处于一个困难的处境当中，这很容易导致情绪上收不住，使得自己做出一些低质量的决策。
如果你不是做的大盘，而是做一些大盘股，比如一些大科技，或者一些比较稳定的股票，甚至只是QQQ，那么情况就要复杂一些了。一般来说，用一小部分杠杆是没有问题的，比如1.2倍，1.3倍。但如果你要做到1.5倍的话，那我仍然建议大家要小心。因为很多个股，即便平时看上去人畜无害的，但一旦市场恐慌起来，波动可能会超出你的想象。我们管理风险，就是去预防这种超出想象的事情。所以对于大部分想要安心投资的人来说，要是你的杠杆涉及到个股，那么只有在非常安心的时候才可以考虑用到1.5倍，而且要随时做好对冲和割肉的准备。平时的话，在1.2到1.3倍就好了。
而如果你的投资风格是比较喜欢高风险股票的，比如喜欢挑一些小盘股，meme stock，杠杆ETF，或者比特币这种大涨大跌的标的，这时候都不用1.5倍杠杆了，你整个持仓本身就是很高风险了，这种情况下只允许加很小的杠杆。而且要记住，你的杠杆率并不能完全反应自己的持仓风险。如果你总喜欢投资这种超高风险的股票，那么不加杠杆，或者只加很低的杠杆，才能持续地把游戏玩下去。因此具体到每一个人的持仓，我们还需要根据自己的实际情况酌情考虑。
总结来看，如果你是SPY，那么用一些杠杆投资问题不大，但还是不要超过1.5倍杠杆。如果你不是只玩大盘，还有一些个股，那么1.2到1.3倍是理想的杠杆，1.5倍已经要相当小心了，要随时做好对冲和割肉的准备。如果你喜欢高风险股票，那只允许加很小的杠杆，甚至不要加杠杆。
