第十七讲：CC策略的局限性
2022-11-17
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前几讲视频，我们讲了用CC策略长期投资的核心逻辑以及具体应用。可以看出，CC确实是一个好的长期投资策略，他能够帮助我们提高收益的同时降低风险。但是我们没讲到的是，他并非是一个万能的策略，有些情况下，CC策略并不能给我们带来好的效果。这一讲，我们就来讲讲我们这个CC策略的局限性，以及具体的解决办法。
从我们之前讲的操作中，我想大家应该不难看出来，CC策略最怕的情况是什么？没错，就是大涨大跌。在大涨大跌的情况下，CC策略根本无法发挥他的优势。因为这时的时间价值下降极快，很快就没有了保护作用，也没有了edge上的优势。尽管我们可以调整，但是调整毕竟是落后于市场的，我们不可能总是预测出大涨大跌，这不现实。而且如果一直大涨大跌，调整起来也会非常困难。
比如说，如果市场突然一顿暴涨，那你就必须纪律性的把call往上roll。要是第二天又来了一顿暴跌，那你可能又得赶紧降低风险，往下roll。这么一来，股价上下波动，你也得被迫上下调整，上涨的时候赚不了多少，下跌的时候还越亏越多。不仅时间价值一点吃不上，而且很容易上下被割。
最典型的CC表现不佳的时间段，就是想20年疫情崩盘时的市场。那时候，股市今天熔断，明天又大涨，每天变化的幅度都很大。个股的变化幅度更高，动不动就是上下10%的波动，直接就能触发我们调整的点位。你躺着不动也不行，因为万一连着暴跌几天，这样的风险根本承受不住。连着暴涨也很难受，你的后面的涨幅完全吃不到。在这种环境下，CC策略就非常无力了。
那为什么会出现这种现象呢？我们只有了解了背后本质的原因，才能了解如何解决这个问题。其实CC之所以会害怕大涨大跌，本质上就是负gamma的锅。在负gamma的影响下，CC越跌越多，却越涨越少。在大涨大跌的环境下，负gamma的劣势被尤其的放大。所以要想解决大涨大跌的问题，我们就得解决负gamma。之前，我们通过rollover的调整降低负gamma的影响，但那毕竟是正常的上涨和下跌的情况。负gamma影响还可以控制。在大涨大跌的情况下，光是rollover可能就不够了，我们必须彻底的移除负gamma的影响。
那怎么才能做到呢？其实倒也并不难想到，就是直接把Covered Call中的Call去掉，变成单纯的持有正股，这样负gamma就完全消失了。但是，我们可不是直接去掉Call。因为这么做，我们就是裸持有100股正股了，这对于仓位的增加是很大的，风险也更加难以控制。我们之前之所以敢持有100股，是因为有Call的对冲，现在对冲没了，我们也不能保留100股正股，而是要减仓来降低风险。尤其是，每当我们需要去掉call来降低负gamma的时候，往往都是市场风险陡增的时候。这时我们更需要降低整体持仓风险保持风险可控，所以减仓非常必要的手段。
那具体应该怎么减仓呢？我的做法就是直接将100股砍半变成50股。不管你是暴涨的时候去掉call，还是暴跌的时候去掉call，都是如此。直接把sell call平仓，然后卖掉50股正股。暴跌的时候，这么做就是在快速降低风险。因为暴跌的时候CC的delta会显著增加，可能已经到了0.8,0.9。那么去掉call再减半仓，就是将delta降低到0.5，相当于是快速降低了看涨幅度。暴涨的时候则正相反，delta会迅速降低，可能已经到了0.2或0.1，这时去掉call再减半仓，反而是在加仓，相当于增加了看涨幅度。
这么操作的实际效果类似于是在追涨杀跌。但是在这种极端的市场环境下，这点追涨杀跌的效果已经没有那么重要了。重要的是，保持我们持仓的波动性安全可控。所以，我们有必要在这种暴涨暴跌的极端环境中，放弃一段时间的CC策略，单纯持有50股正股，安稳度过波动。然后等市场风险降低后，我们再加回到100股正股和sell call，继续之前的CC策略即可。
到这里，你也许要问，我怎么知道什么时候是暴涨暴跌的市场呢？我怎么预防这种情况呢？首先，这种情况是完全无法预防的，我们只能认。你想象一下，谁能够预防2020年疫情崩盘那样的市场呢？既然做不到，我们也不用费心思了。所以核心的问题就是，当这样的市场已经出现了的时候，我们怎么判断？
实话讲，这个问题本身没有一个正确答案，多少是需要一些投资经验的。如果偏要找一个信号的话，我认为VIX高于35的时候，可以算作是一个典型的暴涨暴跌的市场环境了。这时，持有CC组合的收益就显著降低了，也是投资者需要认真考虑风险是否可控的时候了。对于我个人而言，只要是我自认为还能够控制住风险的情况，我就会继续保持纪律性操作。比如2022年的熊市中，市场虽然在下跌，但是风险其实还是可控的，并没有出现太大的暴涨暴跌。这种环境我就会更倾向于保持纪律性的操作。但是2020年那样的市场就很难办了。直接持有正股会是最好的选择。不过，这种情况毕竟属于极少数的情况，所以咱投资者也不用太过担心。只要留意这个风险即可。
