第二十四讲：赌财报的操作和注意事项
2022-12-12
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上一讲，我们讲了赌波动率这种赌财报策略的基本原理，以及他交易的核心思路。本质上，它就是去赚财报这个特殊情况下，大概率，并且高溢价的钱。但与此同时，我们需要控制好，小概率，但超额亏损的风险。这一讲，我们就着这个核心思路，来讲一讲咱们这个赌财报策略，具体应该怎么操作，以及有哪些注意事项。
我们这个赌财报策略，其实用的都是一个期权策略，就是short straddle。有时，我们虽然也会short strangle，也就是选择行权价不同的call和put，但逻辑和short straddle是类似的。所以我们就统一讲操作方法。接下来我会从开仓时机，正股，到期时间，行权价和后续处理这5个方面来分别讲解操作时的具体方法和注意事项。
咱们先来说开仓时机的选择。我们一般开仓的时间都是财报当天临近收盘时。因为这时的IV往往是最高的，最容易赚到IV crush的钱。而且，你也不希望太提前做这个交易，因为这会让除了财报外的其他因素影响到了你最终的赌财报效果。比如，财报前你提前个两天就做交易了，那这两天的市场就有可能会发生你想象不到情况，最终到了财报前，你选择的赌财报策略也许已经不适用了也说不定。所以一般情况下，我们就是等到最后一刻再开仓赌财报的交易。
接下来，咱们先来看正股的选择。理论上讲，几乎所有的股票都能做赌财报的策略，除了一些比较极端的情况。第一种极端情况是期权的流动性太差。面对这种股票，光是交易损耗就很高了，这会大大压缩我们赚钱的效果。举个例子，比如说ISRG，就是只好股票，但是期权流动性太差。第二种极端情况，是有些股票没有周期权，这些没有周期权的股票，就会限制我们做赌财报的灵活性。一会儿等我们讲完到期时间的选择后你就明白为什么了。举个例子，比如说Unity，也是只好股票，但是他只有月期权，没有周期权。
除了这些客观的硬性条件外，在选择正股上还有一些经验之谈需要注意。理论上讲，波动越大的股票，edge就越强，财报前人们的预期波动率就越高，这样的正股也更有利可图。我们也确实应该选择波动稍微大一些的股票来做赌财报。但凭我个人的经验，我们还是要尽量避开一些妖股，以及那些完全不熟悉的股票。
完全不熟悉的股票好避免，那妖股要怎么辨别呢？一种方式，是去看他过去有没有财报后暴雷的历史。有过暴雷历史的公司我们要特别小心。比如snapchat，Netflix这种公司。注意，这里说的暴雷，不一定非的是下跌的暴雷，有时上涨也可能暴雷。比如，20年，zoom有一次财报后就暴涨了60%，这对于赌波动率的玩家来说，也是一种灾难。
如果有条件的话，有一些付费软件可以很好的帮助我们查看公司的财报暴雷史。比如，有个网站叫做市场变色龙，上面就有类似的数据。下图展示的是Snapchat过去12次财报中，真实波动和expected move预期波动的比较。其中蓝色的“工”字型图案代表的就是财报前市场预期的波动，而红色和绿色的柱子就是财报后实际的波动。从图中我们可以看出，Snapchat这只股票是真的妖，财报后的大幅波动是家常便饭，动不动就超出了expected move。最近6次财报中，甚至有5次都大幅超出了expected move。这种妖股就是需要我们投资者在赌财报波动率时尽量避免的。
咱们再来看下面这张图，这是高盛的财报波动数据。可以看到，高盛在过去12次财报中，只有一次的实际波动是大于财报前的expected move的，其他11次几乎都是远小于expected move。这种股票就是相对来说更适合用来做赌财报的。多说一句，这种付费数据并不是必须的，我也没收人家钱，我自己因为工作原因需要大量期权数据，各位看官请根据自己的实际情况理性消费。
在正股的选择上，还有一点需要我们注意。那就是个股的股价要在你自己的承受能力范围内。赌财报，他归根结底离不开一个赌字，所以你一定是小资金玩一玩，即便赌错了也不心疼的那种。比如你做一个100美元左右的赌财报，即便股价暴涨或暴跌了，你充其量也就是亏个几百块钱。对于我个人来说，这种亏损是我能够接受的。但如果你去做个千元公司的赌财报，那随便一个暴雷就是几千块钱甚至上万的亏损，这种幅度就有点儿吓人了。所以大家一定要根据自己的实际风险承受能力来挑选赌财报的标的。
下面我们再来讲讲如何选择到期时间。到期时间有两种不同的选择，他们各有优劣。一种是选择最近的到期日，一般就是当周的周五到期的期权。这种最短期的期权IV crush的效果是最明显的，如果真实波动率确实不大的话，那么这么做你的收益肯定是最大的。不过，这么做的问题是，一旦赌错了，股价波动幅度过大，那么他亏钱亏得也比较多。
另一种方式是选择3-4周后到期的期权。他的优势是犯错后的容错空间比较大，即便股价大幅波动了，他亏钱的幅度也是相对较小的。如果从收益风险比上看的话，这种选择也是相对较高的，因为从收益上看3周到期的期权不会比几天到期的期权少太多，但是风险却要低不少。不过，他的问题就在于，他的收益潜力小了，IV crush相对来讲也没有那么高，如果你赌对了，波动确实不大的话你会少赚一些。
可以看出，两种选择各有优劣，具体怎么选要看个人的风险偏好了。我个人是偏向选最短期的期权的。因为赌财报，既然已经是赌了，那肯定就应该把投机属性放大到最大。至于收益风险比，那是长期投资需要关心的事情。短期投机，我更看重的就是放大收益，然后留下一根风险的红线即可。而且，短期的期权赌财报，比较省心，就是一杆子买卖。做完很快就结束了，不像长期期权，你有太多选择，反而是困扰。
下面，我们再来看行权价的选择。行权价总体来讲，有两大类选择，一种是Short Straddle，也就是put和call都选择相同的ATM的行权价。另外一种是short strangle，也就是选择距离当前股价同等间隔的put和call的行权价。Short Straddle收益潜力是最高的，因为IV crush对于short straddle的效果最为明显。但是他同时风险也是最高的，一旦股价大幅波动，他亏钱亏得也比较多。而Short Strangle则反过来，他的收益潜力要弱一些，因为你的两条腿都是OTM期权，期权费肯定要便宜一些。不过，他的成功率更高，风险也相对低不少，因为你上下给股价波动留了余地，亏损自然会小一些。
如果你赌财报的正股是相对比较稳定的股票，不容易出现大涨大跌，那么你是可以考虑做Straddle的，这样能够最大化你的收益潜力。当然，这里说的稳定的股票，也只是指的概率上不太会大涨大跌的股票，比如之前举例的高盛。他只是出现大波动的概率小，但是并不能杜绝这种情况的发生。
而如果你面对的赌财报的标的是相对波动大一些的，那么做short strangle会更为稳妥，他能给你留下更高的容错空间。
还有一种情况我是会选择做Short strangle的，那就是如果公司发布财报的日子距离周五比较近，比如周三或周四晚上出财报的情况。这种情况下，财报后只有一两天，期权就到期了。而做Short strangle能够让我有底气拿住这一两天，等到他自动到期。如果赌对了的话，我就是可以赚到全部的时间价值的。但如果是straddle的话，我则不敢持有太久。我是建议第二天一开盘就要close的，一会儿我在讲后续处理的时候还会讲为什么。
在具体行权价的选择上，short straddle比较直接，就是选择atm处的put和call，而对于Short Strangle来说，最重要的就如何选择put和call两个行权价之间的距离了。关于这个问题，有研究表明是delta等于0.15左右的put和call是效果最佳的，这个我自己没有验证过，把这个数据提供给大家作为参考。我自己操作时，一个很重要的参考是expected move，我一般会以expected move为benchmark，选择expected move之外的行权价，往外多少就是看个人对于公司风险的判断了。
举个例子。假设，苹果现在的股价是150美元。ATM straddle的价格是10块钱，也就是expected move是10块钱，上下6.6%的波动幅度。那么我的put和call选择的行权价，就至少是在145到155之外的位置。比如我觉得，苹果的股价波动不会太大，那我就会选择145/155的strangle，如果我害怕股价波动过大，那我也可以扩大范围，比如选择140/160的strangle，以此来降低风险。
最后，我们来看一下赌财报策略的后续处理。赌财报的后续处理是相对比较直接的，分情况讨论，到了什么情况就做什么事情就可以了。
如果你做的是Short straddle，那么处理方式很直接，不管你是赚了还是亏了，就是一开盘就平仓，愿赌服输。具体操作我建议在第二天开盘后15分钟左右平仓。因为期权在市场开盘的几分钟内，定价还没有完善，流动性也不够，所以不能太着急平仓。但是也不能等太久，15分钟就差不多了。因为Short straddle你赚的就是IV crush的钱，理论上在开盘那一刻，财报所带来的IV crush就已经完成了，之后就是单纯股价波动带来的盈亏了。这不是我们赌财报的目的，也没必要去承担这多余的风险，所以尽快平仓才是上策。
而如果你做的是short strangle，理论上你是有底气多等几天到期权到期的。但是我只会在期权只有一天或者最多两天到期的情况下等待他自动到期，其他情况我都会像short straddle一样，第二天一早就关仓。因为没必要为了最后那一点点时间价值去承担风险，而且他占着我的margin，对于我的其他操作来说也是个影响。
赌财报的后续处理中，最最需要注意的，是千万不能改变投资计划！不能改变投资计划！不能改变投资计划！重要的事情咱们得说三遍。咱们赌财报，就是赌财报，出结果后，愿赌服输。千万别以短期投机的心态开始赌财报，结果财报后股价大跌了，你就转长期投资了。这是赌财报中最容易出现的问题。尤其对于期权高手来说，他们对于rollover等策略已经用的烂熟于心，任何时候亏钱了他们都想rollover继续操作。我要提醒咱们各位看官，千万不要有这种侥幸心理，这往往会把你拉入更深的深渊。
除非一种情况，你是可以在财报后继续rollover的。那就是赌财报前你就想好了，这次我要借着赌财报的机会加仓股票。那么你是可以在股价跌破行权价之后继续rollover的。这相当于是按照你的交易计划进行操作，当然无可厚非。除了这一种情况外，我是不建议大家临时改变交易计划，rollover亏损的赌财报期权。
到这里，赌财报的具体操作就介绍完了。但是赌财报仍有一个很重要的知识点我们没有涉及，这就是风险控制。对于这种赌波动率的策略，赚钱是大概率的，你的胜率会很高。但是，往往一旦亏钱，幅度都会很大。这就是我们要着重控制的风险。下一讲，我会给各位看官详细讲讲，这种赌财报策略，如何控制这种极端风险。
