第二十七讲：如何保护财报暴雷？
2022-12-19
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文字稿
我们都知道，财报前后的股价波动往往是最大的。我相信，只要你投资时间足够长，就一定遇到过像Netflix财报暴跌35%，Facebook财报暴跌20%这样的情况。作为长期投资者，理论上讲，我们是不太用去关心这种极短期的波动的。但问题是，有时候财报真的非常关键，一份财报可能就改变了一家公司的投资逻辑，或者是让一个本来稳定的股票出现了承受不了的巨大波动。这些情况都是我们投资者很难接受的，也需要提前做好一些保护。
尤其是，有的财报前后，其实我们也不完全是开盲盒，有时我们也会有一些主观判断，比如你可能会提前预判一些宏观上的趋势，比如广告下滑，消费下滑，或是旅游复苏等等，我们也会有一些预警。那在这种情况下，我们本来就已经开始警惕财报时会有大风险来临了，那我们就更应该提前做好一些保护。这一讲，我们就来学习一下，在这种特定的情况下，我们应该如何利用期权对于财报日的正股进行保护。
在财报日前，如果想要用期权对正股进行保护，我常用的做法就是去做ATM covered call。CC的用途之一就是去保护我们的正股，这个我想大家都已经很清楚了。那么为什么要用ATM CC而不是其他的保护策略，来保护财报前的正股呢？
ATM CC首先一个优势是，在财报前，用他做对冲的性价比是很高的。ATM CC在财报前的时间价值极高，所以对冲效果是非常好的。他的时间价值高到甚至经常可以实现，一个对冲交易却能够给你增强收益的效果。因为财报后会有一个IV crush，如果股价波动没有那么大的话，即便股价没有下跌，你的ATM CC也会赚钱。而如果股价真的跌了的话，CC也可以给你弥补很大一笔损失。所以说，在财报前用CC做对冲，性价比是很高的。
另外，我们之前讲赌波动率策略的时候讲过，在财报前，往往期权的溢价是最高的时候，这也会带来额外的对冲效果，也给你带来了更多收益的可能。
举个例子，这是我之前做过的一个Airbnb财报前的ATM CC。当时Airbnb的股价大概是110美元左右。我做了一个行权价110的ATM CC，三天后的周五到期，总共获得了5.8美元，相当于是5.3%的下跌保护。3天5.8%，这个保护力度很强了其实。而这种对冲强度也只能是在财报前后才能有的效果。最终，Airbnb财报后大跌了13%，这笔对冲交易成功帮我实现了降低亏损的效果。
我猜看到这儿一定有看官会质疑了，那如果股价暴涨了你不就少赚了吗？是的，就像Airbnb这个例子中，如果股价涨超了5.3%的幅度，那么我最多也就是赚5.3%，再往上的涨幅就赚不到了。那为什么我还会做ATM CC呢？这就要说到我们在财报前做对冲的目的了。
在财报前做对冲，你的目的是减小财报后，可能给你带来的意外。而为了降低下跌带来的意外，我们就需要接受上涨的受限。实际上正常情况下，像Airbnb这种，3天5.3%的涨幅其实是非常不错了。而且也我们不会平白无故的做对冲，往往我们做对冲的时候，都是真有担心会发生的事情。比如Airbnb这个例子中，我就是担心旅游行业已经要见顶了，而市场对于该行业的期待还很高。所以我才会提前做上对冲。在这种情况下，上方有5.3%的涨幅已经足够，下方5.3%的缓冲对我来说是更重要的。
而如果说，你就是不想放弃那么多上涨空间的话，还可以做OTM CC，他同样也能提供保护。只不过保护的力度小一些，相对应的也能给我们留下更多的上涨空间。我自己更多情况下都是会用ATM CC做对冲，偶尔我也会用OTM CC。对于我来说，做OTM CC的心态，一半是为了对冲财报风险，另一半也是想投机财报赚点儿小钱。因为做OTM CC，如果股价波动不大，这笔期权费也是很可观的。而如果股价下跌了的话，我也多少能够弥补一点儿亏损。
这里给大家举一个，我之前应用在沃尔玛上的OTM CC案例。对于沃尔玛这只股票，本身我是觉得不需要做对冲的。但是前段时间，零售业整体表现不佳，许多零售公司暴雷，美国也正在出现消费见顶的趋势，所以我担心沃尔玛可能会出现一些波动。但由于沃尔玛本身就算是比较稳定的股票，所有我就做了一个OTM CC，减小一些对冲强度，没准儿顺便还能赚点儿小钱。
当时沃尔玛的股价是138美元，我卖了一个当周周五到期，行权价142美元的OTM Call，获得了2.4的期权费，加上期权费总共留下了大概4%的上涨空间。这么操作，除非财报后股价暴涨超过4%，否则无论是大跌，小跌，横盘，还是小涨，卖这张call都是比不卖更加划算的。而且从风险角度来看，无论股价怎么走，我这笔交易都能够实现降低波动的效果。
结果很不幸，沃尔玛不仅没有像其他零售公司一样暴雷，反而因为消费降级而股价大涨。财报后第二天，沃尔玛股价大涨了6.3%。这对于沃尔玛来说确实是很少见的。于是我就只能认栽，在开盘后不久就平仓了这笔交易。这张Call让我损失了大约300美元，不过正股赚了近900美元。所以最终算下来这次财报后我赚了600，少赚了300。这种情况确实是比较极端的情况，虽然说这笔交易最终的结果并不好，但是我们不能仅看到少赚的300块钱，还要看到的是，他在财报时给沃尔玛这只股票降低的风险。他确实是让我持有沃尔玛股票变得更加安心了。
从这两个案例中，我想大家不难看出用CC在财报前做对冲的效果了。因为期权的溢价，使得CC在财报前对冲的效果非常明显。它能够显著降低财报后股价的波动。而与此同时，如果股价波动不大，你也可以获得额外的收益。不过，为了这些优势，你也必须要接受受限的上涨潜力。否则，这个策略可能就不适合你。
现在，如果你觉得这个交易的效果是你能够接受的，接下来我们在具体学习一下每一步操作的注意事项。我们还是老规矩，从正股，到期时间，行权价和后续处理四个方面来介绍。
在正股的选择上，没什么好说的，就是你主观认为可能需要财报前保护的公司。但要注意的是，你必须持有100股正股才可以用CC这个策略做对冲。
在到期时间的选择上，我的建议是越短越好。我做的本来就是短期的对冲，我想实现的效果就是如果短期股价下跌了的话，sell call能够尽量弥补我的损失。因此，短期的CC就是最好的选择，因为这样的期权很快就可以到期，他可以快速实现弥补损失的效果。而长期期权的对冲效果来的更慢，并非是最佳的选择。
在行权价的选择上，其实上面那两个例子中我已经多少涉及了。多数情况下，我都是会选择ATM CC来进行保护。因为这样的对冲效果最好，而对于上涨潜力来说，我就拿市场预期的固定收益就足够了。但如果你对于风险的担忧没有那么高，不需要如此强的对冲强度的话，也可以选择OTM CC，这时你就不完全是对冲风险了，也有一部分是想投机一些额外收益。这也不失为一个不错的选择。
在期权的后续处理上，我们需要分情况讨论。如果财报后第二天，股价下跌，那么通常股价反弹回来的可能性就比较低了。这时我的建议是等待期权到期，反正你做的肯定是最短的周期权，不会等太久期权就到期了。而做CC你又没有margin上的压力，所以也不怕多等几天。这可以让你最大化你所获得的时间价值。
而如果股价上涨或者横盘的话，我就建议尽快平仓CC这笔交易了。如果股价没跌，说明你所害怕的风险没有降临，那么也就没有继续对冲的必要了。而且这时保持CC对于我们来说是很不利的，之后股价的任何波动都会反应到你这张快要到期的sell call上，你完全没有必要承担这部分极短期股价波动的风险。所以早点平仓会是最好的选择。
到这里，所有和财报相关的策略就介绍完了。这一章我们讲了赌波动率，赌方向，以及对冲财报三种核心策略。最后要提醒一下各位看官，这些策略都是典型的投机策略，偶尔玩一玩可以赚点儿小钱，但是最好不要过度依赖这些策略，控制风险是我们投资成功的关键。下一章，我会继续给各位看官介绍几个，我个人比较常用的投机策略，他们就不一定是要用在财报上了，而是有更广阔的的应用场景。
