【2025更新内容】如何知道我需要多少对冲
2024-11-23
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文字稿
今天这期视频，是2024年更新的内容。在上一期，也就是第38讲的视频中，我们介绍了Collar这个对冲的策略。我们讲了如何计算Beta Hedging所需的SPY数量，去对冲掉大盘的系统性风险。
不过，一直以来都有不少看官问我说，能不能把这个对冲做得再彻底一点，别光对冲掉大盘的风险，咱们能不能把个股风险也都给对冲掉呢？毕竟，我们经常会看到，有时大盘下跌的幅度很小，但自己手中的个股却出现暴跌的现象，尤其是那些持有大量科技股的看官，你会发现自己的持仓波动往往比大盘要高很多。那么，在这种情况下，Beta Hedging的对冲幅度可能就不够了。我们要怎么应对个股上的独特风险呢？今天这期视频，我就来给大家做一个解答。
为了让大家能够快速地看懂这个问题，我们这里直接上案例。假设我的持仓有这么几只股票：450股的特斯拉，380股英伟达，和200股AMD，请问我需要多少个SPY才能对冲掉所有风险呢？
如果我这里只是想对冲掉系统性风险，也就是大盘风险的话，那么我只需要看一看我整个持仓的本金是多少，然后根据这个本金去选择SPY的期权数量就可以了。在这个例子中，三支股票加起来的总价值是19万美元，而SPY现在的价格是560美元左右，也就是一张合约能带来5.6万美元的效果。用19万除以5.6万，就等于3.4。那这么看，3张合约就基本能够对冲掉大盘的风险了
这么看好像一切都非常合理。然而很快你就会发现，如果市场真的跌下来的话，这个对冲很有可能是不够的。
举个例子，在22年的大熊市中，SPY全年的表现大约是下跌20%，但同一时间里，英伟达和AMD都下跌了50%，而特斯拉则下跌了70%，如果我们按照SPY的标准来做对冲的话，那很显然，光靠3个SPY的对冲力度是远远不够的。我们需要根据个股具体的情况做一些调整。
那怎么去做调整呢？其实方法也并不复杂，就是依靠Beta来对个股进行调整。Beta这个概念相信很多人都知道，它指的是，个股的波动和大盘波动之间的比率。举个例子，特斯拉的Beta是2.31，这就意味着，当大盘出现1%的波动的时候，特斯拉平均会出现2.31%的波动，也就是大盘的2.31倍。这时候，如果你还是按照1比1的方式给特斯拉对冲，那对冲的程度肯定是不够的。所以我们就需要根据特斯拉的这个Beta来做调整
而调整的方法也很简单，就是用Beta值乘以持有股票的市值就好了。下图是我在之前的案例上，加入了Beta的考量后，做出来的调整。咱们还是以特斯拉为例。可以看到，我们假设特斯拉的股价是250美元，持有450股，两者相乘就得到$112,500美元。$112,500美元乘以它的Beta值，2.31，就得到总数$260,000美元。我们称这个数值叫Beta Dollar
同样的，我们可以用这个方法，计算出英伟达，和AMD的Beta Dollar，三个数加起来之后，就等于我总持仓的Beta Dollar，$390,000美元。
在这个计算过程中，有一个数据需要自己去找，那就是Beta值。一般来说，有很多免费的网站都有提供，比如Yahoo Finance。从下图可以看到，这里就显示了特斯拉的5年平均Beta值是2.31，我们直接用这个数据就好了
最后一步，我们再用$390,000美元，除以SPY现在的价格560，也就是56000美元，就等于7倍。也就是说，当我们把Beta Dollar这个概念考虑进来之后，我们应该做7张，才能保证足够强的对冲力度，而不是一开始说的3张。
当然了，不是说做3张SPY就没有意义。这其实跟不同的使用场景有关。如果你只是想要解决系统性风险，那么做3张SPY其实就足够了。但这也意味着你的持仓里还是会留下个股风险。而如果你希望尽可能地做对冲，降低整个持仓的波动，那么3张SPY的强度是不够的，我们就需要做7张SPY才能把大部分的风险给对冲掉。
在具体的操作上，还有几个注意事项需要大家去留意。
第一，是最终算出来的数，不要去四舍五入。什么意思呢？比如说最后你算出来一个数是4.7张，那这时候按照四舍五入，我就应该是5张才对。但在我过往的经验上看，其实做4张就够了。因为一旦你做5张，就有对冲过度的风险，导致市场在上涨的时候你还是亏钱的。这不仅非常影响心态，而且也有悖我们的投资理念。作为长期投资者，我们做对冲有一个原则，就是永远保持看涨。我们对冲不是为了看空股票，而是为了降低风险。这时如果你少做一张，只做 4张的话，你也已经把风险减少了85%了（4/4.7），只剩下15%的风险暴露，其实这个对冲幅度已经非常足够了
第二，这样的对冲方式并不适合所有的投资风格。我们这里的对冲方式还是默认给长期价值投资者设计的，而且更适用于持仓里主要是一些较大体量公司的情况。因为这样的投资标的，股价受资金面以及宏观市场的影响比较大，它的Beta值才比较有参考价值。而相反，像是一些非常小的公司，或者和美国宏观市场关系不大的股票，比如一家在美国上市的中国公司，他们的走势就跟美股大盘没有那么大关系。这种股票，它的Beta更多是只有数学上的意义，而要是你以美国大盘SPY为基准去做对冲，那效果也不一定好。所以，你在做这些对冲操作之前，还是得了解清楚，你的持仓是否适合用SPY来做对冲。
第三，是这样的对冲方式不能保持太久。原因很简单，这种对冲方式可以说是非常激进的，意味着你几乎失去了所有的上涨潜力。而我们投资还是要赚钱的，所以当风险降低之后，要果断地撤走对冲。
到这里，关于SPY最基础的对冲案例就介绍完了。接下来我们更进一步，看看有期权的持仓应该如何对冲？
假设在原有的正股持仓基础上，我们再加入三个期权仓位。分别是，两个ATM的台积电的Sell Put，一个OTM的Meta的Covered Call，以及一个ITM的亚马逊的leap call。这三个期权策略是我们散户比较常见的几个看涨策略。那把这几个策略加入进来之后，又应该怎么做对冲呢？
两个ATM（Delta = 0.5）台积电的Sell Put
一个OTM（Delta = 0.3）的Meta的Covered Call
一个ITM（Delta = 0.8）的亚马逊的Leap Call
咱们以第一个台积电的Sell Put为例。这里台积电的Sell Put是ATM的，也就是Delta等于0.5。我们之前说过，Delta的数值其实就是期权价格相对于正股价格的变化。比如delta=0.5时，股价每变动1美元，他的期权价格就会变动0.5美元。所以说持有一张ATM sell put期权，就类似于是持有50股的效果。那么我们持有了两张台积电的sell put，就相当于是持有了100股正股的效果。当然，这只是说类似的效果，两者肯定不是完全相同，一会儿我们还会提到。
这里，我们就按照100股正股，乘以台积电的股价150美元，就得到持仓价值15000美元。然后再去Yahoo Finance上找到台积电的Beta值，1.29，和15000美元相乘，就得到了这两个Sell Put的Beta Dollar，19350美元。
我们再用同样的方法，把Meta和亚马逊的Beta Dollar算出来，就可以得到几个期权持仓所对应的Beta Dollar值了。这三个数加起来是56000美元，正好等于1个SPY。所以说，如果在原来的正股仓位基础上，再加上这三个期权策略的话，那么我们就再加一个SPY上的对冲就足够了。
可以看到，在加上了期权策略后，整个持仓的对冲方法和之前并没有太大的区别。我们只需要把期权的Beta Dollar也给计算上，然后再去看需要多少个SPY就好了。
同样的，这个方法在实际操作中也有一些注意事项。
第一，和正股不一样，期权的Beta Dollar是会不断变化的。因为期权的Delta是会随着股价的上涨和下跌不断变化，这也是我们前面聊希腊字母的时候说的，Gamma的效果。拿台积电的Sell Put举例，在这个例子中，我们假设Delta是0.5，但当股价持续下跌的时候，台积电的Delta是会不断增加的，这就有一种越跌越加仓的效果。也就意味着，如果股价继续下跌，我原先的对冲会慢慢变得不够。同样的情况也会出现在Meta的CC身上。事实上，这些都是卖期权策略天然具备的效果，因为卖期权都具有负Gamma效应，而负Gamma就是有越跌越加仓的效果。
而反过来，对于买期权的策略，比如亚马逊的Leap Call，他的delta则会在股价下跌时，越变越小。这就是越跌越减仓的效果。因此如果股价持续下跌，对冲效果就变得越来越强，甚至可能出现过度对冲的状况。
很显然，Delta不断变化的话，就意味着最终的Beta Dollar也会不断变化，那我们投资者应该怎么应对呢？实际上，针对这种情况，我们投资者并没有什么特别好的方案能完美解决。毕竟我们不可能一看到Delta变了就去调整。不过从我个人的经验上看，只要对冲的时间不是特别长，这种Delta的变化并不会导致对冲的效果出现太大的改变，所以没有必要为此做过多的操作。除非是遇到那种崩盘式的下跌，届时如果对冲强度发生了太大改变，我们再调整也不迟。
第二点需要注意的是，我们不是所有的期权都有必要纳入Beta dollar的计算的。它必须是看涨的策略，而且是下方风险比较大的几个策略。如果这两点没有同时满足，那基本上就没有对冲考虑的必要了。
比如说，如果它是一个看跌的策略，像是PP，或者bear spread，你就没有必要额外增加对冲。因为在大盘下跌的时候，这两个策略就是会赚钱的，他们本身就相当于是对冲的交易，我们没必要在这些已经是对冲的策略上再加对冲。又比如说，一些下方风险很低的策略，比如long call，它最多也就是亏了期权费而已，没有必要为此专门加对冲。当然了，leap call由于涉及的金额可能会比较大，情况会不太一样。
实际上，上面说的三个策略，Sell Put, Covered Call，以及leap call，就是最常见的三种看涨 + 下方风险较大的策略了。这三种策略都有一个共同的特点，就是他们都属于长期投资策略，某种程度上，也都算是一种正股的平替。而其他期权策略都没有这个特性。
不过，即便是Sell Put和Covered Call这两个策略，也得注意，如果到期时间很短的话，比如还剩不到一周就到期，这样的策略最好也别算进来，因为Delta的变化太快了。这种情况可以直接忽略期权的影响。
这里我必须要再强调一遍，对冲交易我们对冲的是风险，而不是看跌股票。这种交易方式一般只会用在长期投资当中。这点前提非常重要。对于短期投机的交易，我们需要做的不是对冲，而是择时关仓，对冲不是给你的投机交易延期的方法。
到这里，关于如何用SPY做Collar对冲自己持仓的方法，就讲得差不多了。最后，为了帮助大家更好更方便地去计算出自己需要多少个SPY，我特地做了一个SPY对冲计算器。你只需要把你的持仓信息，填在计算器中绿色阴影的部分，就可以知道需要多少个SPY Collar做对冲了。计算器的链接我放在置顶评论区了。
