第二十八讲：什么是最好的抄底策略？
2022-12-21
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文字稿
说到抄底，你最害怕的是什么呢？是怕接飞刀？还是怕抄到半山腰？我猜大家一定会有过这样的担忧。这一讲，美投君就教大家一个，在抄底这种应用场景中最好用的一个策略，risk reversal。
我们先来剖析一下，抄底这个应用场景。其实说到底，抄底就是想要靠股价的反转来赚钱，而这个风险就是，这个反转多久后能够来临？以及在来临之前还要经历多久的下跌？不管你投资多厉害，想要判断准每一个时间点，或者每一个变化幅度都是不现实的，在抄底中也是。所以说，一个好的抄底策略，应该是能够最大化反转后的收益，同时还能控制住反转不能及时到来，以及来临之前可能会继续下跌的这两个风险。换句话说，你抄底的心态就是，你认为市场马上要开始反弹了，但你也不能确定具体什么时候会发生，并且在发生之前还要再跌多深。这几乎是所有想要抄底的人的心态。这种情况下你还想赚反弹的钱，怎么办呢？这时，risk reversal就是最佳的那个抄底策略。为了方便，咱们之后就简称其为RR。
我们先来看一下，什么是RR策略。RR策略由两条腿组成，一条是long OTM call，另一条是short OTM put。如果是别人讲这个策略，他可能会告诉你，这是一个用sell put来finance long call的看涨策略，而且是一个零成本的看涨策略。不过美投君这里不会这么给大家解释，因为这并不是RR最核心的交易逻辑。他最核心的交易逻辑，在我看来就是抄底！接下来我给大家讲讲，为什么RR是最好的抄底策略？
首先，我们要知道的是RR是一个纯粹的看涨策略。不管是long call还是sell put，他们都是典型的看涨策略，两者合在一起自然也是看涨。而抄底呢，你肯定也是看涨股票，期待股票的一个大反弹给你赚钱。这点不难理解。
第二，RR这个策略能够让你等得起反弹。刚才我们说了，抄底的风险之一就是不知道什么时候反弹才能来临。如果时间太久就可能让你承担不必要的损失。而RR完美的解决了这个问题。用期权博反弹，我们通常都是long option，因为这样收益才能被放大。但是long option最大的问题，就是他经不起等。对于option的买家来说，时间始终是跟你做对的，你等的时间越长，时间价值流逝的就越多。用希腊字母来说，就是theta始终是你等待的成本。但是RR不怕等，因为他组合了一个long call和一个sell put，这一买一卖相当于是完全去掉了theta的影响。这样我们就能够等得起了，因为等待的成本被完全抵消了。
第三，RR这个策略还降低了等待过程中，股价继续下跌的风险。在RR策略中，我们是卖的一个OTM put加上买一个OTM call。对于OTM put来说，他就已经给股价继续下跌留下了缓冲了，而long OTM call也是同样的道理，如果开仓后股价下跌，这笔RR交易并不会马上造成大量损失，而是会缓慢增加。这就给了我们更大的容错空间。
第四点，也是这个策略和其他所有看涨策略最不同的一点，就是他巧妙的利用了call和put的不对称性，去放大了抄底成功后的收益。我们以前介绍的策略中，从来没有涉及过这一点，所以这里我多解释两句。你想象一下，你开仓RR的时候，一般股价会是什么样的呢？多数情况下，这时股价应该都在下跌的趋势中。这时，多数投资者都会害怕下跌的风险，他们往往会一窝蜂的买入put看跌或者避险，而买call看涨的人往往很少。这就会导致，股票下跌的过程中，put的价格通常都会很贵，而call的价格则相对比较便宜。
而反过来，如果这时股价开始反弹了呢？这时股价开始上涨，博反弹的人会开始大举买入call抄底，而买put避险的人反而减少了。这就使得call的价格开始变贵，而put的价格开始变便宜。而RR就刚好利用了这一点放大了股价反弹时的收益。股价下跌的趋势中，call便宜，put贵，RR中long call的成本就低，而sell put也能带来更多的价值。而一旦股价趋势反转开始上涨，这时long call不仅吃到涨幅，还能受益于call变贵带来的溢价。而另一边，sell put也能因为put快速变便宜，而吃到更多的时间损耗。这个双重促进，使得RR成为了不可多得的优质抄底策略。
不过不对称性这个特点要想占上，还有一个必要的前提，那就是期权不能到期。你想想，如果期权到期了，那就根本不存在什么溢价了，也没有什么谁贵谁便宜之说了。因为期权到期后，就完全是固定的内在价值了。所以说，要想应用RR这个策略抄底，我们要的不是期权到期时的效果，而是期权过程中的状态。这就意味着，我们具体操作时，要更关注希腊字母的选择，而不是到期时的股价。一会儿我们讲具体操作时还会讲到这个问题。
那接下来，我们就详细讲讲具体操作时，我们应该注意些什么。我还是会从正股，到期时间，行权价和后续处理这几个角度来讲解。
在正股的选择上，其实没有什么特别的限制，什么样的股票几乎都可以用RR来投机反转。只要我们控制好下方风险即可。
在到期时间的选择上，这个策略比较特殊，他最好不要选择太短期的期权，我的建议是至少三个月。这么选择有几个原因。第一，你做一个抄底策略，首先你必须要给自己留足时间。在股价下跌的时候拼反转是很冒险的事情，越短期不确定性越大，而当你把时间拉长后，押中反转的可能就高多了。第二，股价在下跌趋势中，风险往往是很高的，动不动就大涨大跌。这时持有长期的期权，他对于股价的敏感度要相对低一些，你也更能拿得住。第三，也是最重要的一点，就是我们上面提到过得，做RR抄底是不能让策略到期的，所以你不能选择太短期的策略。注意，我们投机股价反弹，不是反弹那一下就行了，我们通常要看到反转已经发生了一阵后才获利离场。这就更使得我们不能选择太短期的期权了。
在行权价的选择上，由于我们不持有到到期，所以也不是去猜测到期时他会到这么样的价格。一个比较关键的因素是风险控制，我的建议是先选好下方OTM put的幅度。这个幅度就是你认为股价即便继续下跌也不会跌超的幅度。比如，你认为股价就是再继续下跌，最多也就是20%了，那么你就可以先定好一个向下20%的OTM put，好比说这个OTM put给你了2块钱的期权费。那么你就按照这个价格，在call的期权链上，找一个同样2块钱的OTM call，然后买入，组合成一个零成本的risk reversal。
注意，上方call的价格具体是多少其实并不那么重要，他能不能涨到那个价格也不重要。他即便涨不到，只要股价上涨了，过程中我们同样可以靠delta和期权的不对称性赚钱。你要做的就是尽量让call和put的价格相同，这样可以完全抵消掉theta的成本，让你有底气等待反弹。
在后续处理上，一般情况下，我不会选择rollover这笔交易。作为一个抄底策略，如果3个月了，还没抄到底，不是我的判断出了大问题，就是这只股票可能已经没有投资价值了。所以说，我们不会长期持有这个策略，那重点就是何时关仓这笔交易了。这我们需要分两种情况来讨论。
第一种是股价下跌的情况。通常在抄底这种应用下，开仓后股价继续下跌是再正常不过的事情。但是下跌也要有个度，我们要有一根风险的红线。而这根红线，就是OTM put的行权价。如果股价开仓后持续大跌，跌超了我们下方的put的行权价，那我就会赶紧平仓。因为这时delta会极具上升，股价继续下跌对于我们的影响会越来越大，很快风险就会失控了。所以，为了控制风险，我就会认错离场。
第二种情况是股价确实按照预判反弹了的情况。这种情况何时平仓就完全取决于个人的判断了，这里无关期权交易的选择，单纯是你对于股价趋势的判断。你觉得反弹已经到位了，那就平仓，如果你认为还能继续涨，那就再持有一段时间。唯一要注意的是，不要让期权离到期日太近，一个月是一个比较好的buffer。因为，当股价上涨后，long call的价格会变贵，theta也在增加，而sell put弥补的theta会越来越少。离到期日太近的话，你的时间损耗会加速，你继续等待的成本会越来越大，这是不利于整体期权的盈利的。
到这里，用risk reversal抄底的这个策略就跟各位看官介绍完了。这种持有过程中出效果的策略，必须要你亲身实践才能够感受到具体的效果，我这里很难给你描述完全。这个策略的风险相对可控，判断对的效果也非常明显。大家有时间可以自己尝试一下，然后再回来回顾这期视频，这样学习效果会更好。
