第一讲：什么是最好的长期投资策略？
2022-09-24
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文字稿
不知道各位看官平时会不会问自己这么一个问题，我投资亏钱都是因为什么原因呢？如果你也有复盘投资的习惯，你就会发现，很多时候我们亏钱并不是我们的判断不对，而是我们的心态出现了问题。经常股价一个异动，我们心态就乱了，然后做出一些违背初衷的操作。所以我就想，有什么办法来解决这个问题呢？我能想到的一个最好的办法就是制定一套规则，然后系统性的按照规则进行交易。这样我们就可以在任何情况下都有的放矢，减少情绪对于交易的影响。
带着这个初衷，长久以来，我一直在摸索，能不能设计一套期权策略，可以长期系统性的进行交易？上过我初级和中级期权课程的看官都知道，期权的本质就是希腊字母的组合。这些希腊字母是存在一些最优解的。我们选择行权价，到期日，本质上就是在组合这些希腊字母。而且期权比股票来说，更能适应多变的市场环境，提升我们赚钱的空间。那么我们能不能利用期权的这些性质，综合起来设计一套规则，让我们能够尽可能少的掺杂主观判断，减少犯错的可能，同时还能最大化我们的收益呢？
于是，带着这个目的，美投君经过多年的期权实践，摸索出了这么一套可以系统性操作的期权策略。于此同时，为了继续优化这套策略的投资表现，我又设计了一套期权模型，然后通过数据回测，找出了该策略在不同市场环境下最佳的应对方式。如此一来，我便有了一套，集客观数据验证，以及我个人交易经验于一身的期权交易规则。这套交易规则，不仅帮助我显著提高了投资收益，更重要的是让我在投资操作时更有底气和信心。
这可以说是我自己独创的一套方法，所有的模型和测试也都是我自己设计完成，市面上找不到先例。在高级期权课程中，我将会把这套策略分享给大家。他不是稳赚不赔的策略，而是一个能够让我安心投资的策略。希望这套策略也能够对你们的投资起到立竿见影的效果。那么咱们这套高级期权课，也就会先从这套策略开始讲起。
既然是要找到一个能够长期系统性交易的期权策略，那么首先他就必须要符合长期价值投资的理念。你投机肯定做不了系统性交易，因为投机不可持续，也有太多变化和主观判断，不适合做系统性交易。而长期投资不同，因为股市长期一定是上涨的，好的投资标的也是如此。所以长期价值投资能让我们更容易的进行系统性操作。而且他思路简单，对时间和经验的要求也相对较低。因此，我们这套策略的核心逻辑就是找到一个最适合长期投资的期权策略，然后通过模型回测，找到不同市场环境下，最优的交易原则，最后系统性的进行操作。
那么期权策略那么多，什么是最适合长期价值投资的期权策略呢？首先，我们知道，长期价值投资的一个前提就是看涨。所以我们这个期权策略也必须是一个看涨的策略。其次，这个策略他不能太复杂。我们要做的是系统性操作，也就是会一直交易，所以该策略必须要简单。如果策略有太多条腿，那么在流动性和交易费上，长期就一定会损失不少钱。而且如果交易过于复杂，也会增加交易的不确定性，不适合系统性交易。
那么看涨，又相对简单的期权策略有哪些呢？long call首当其冲，还有sell put，或者bull spread，还有covered call。不过了解put call parity的看官会知道covered call和sell put本质上就是一个策略。稍微再复杂一些的，还有bullish straddle或bullish strangle也算在内。
这么多期权策略该如何选呢？我们不妨看看客观数据怎么说。下面美投君就给大家展示几个简单的数据回测作为开胃菜。在回测中，首先我们需要设定几个条件。第一，我们用的标的是标普500的指数基金SPY，因为他的流动性最好，也是期权交易最具代表性的标的。第二，我们选择的期权都是ATM的周期权。ATM的期权收益风险比较高，定价更合理，一般也是最适合用来回测的标的。而选择周期权的目的是为了增加交易频率，这样更能看到效果。第三，我们设定的规则是，每周开一个SPY的ATM周期权，然后持有到到期，到期后不管是挣钱还是亏钱，都再开一个新的ATM的周期权，周而复始。第四，我们选择的回测时间是从2008年到2022年的5月6日，总共14年半的时间。最后，整个回测的过程会忽略所有显性或隐形的交易成本。
第一个我们测试的策略是long call策略。下面这张图就是我们回测后long call的收益表现。可以看到，long call的长期表现并不是太好。整个回测的头10年，也就是2008年到2018年这段时间，整个策略几乎都是不盈利的。而我们知道，这十年其实是美股前所未有的大牛市。一个看涨的策略在牛市中不赚钱，这就是为什么我一直不推荐大家系统性long call的原因。18年之后，long call的收益表现有了些提升，最终的收益是4000美元。
第二个我们测试的策略是sell put策略。下图是整个策略回测后的收益表现。和long call形成鲜明对比的是，整个sell put的收益表现始终是稳定向上的。除了20年疫情崩盘有过一次明显的下跌外，其余时间基本都没有遇到太大的亏损。最终这个策略的收益达到了29000美元，是long call的7倍多。这个回测还告诉我们一点，既然sell put是一个长期稳定赚钱的策略，那么作为对手方的long put就一定是一个长期稳定亏损的策略。所以说，我们要清楚，long put只适合短期对冲，长期操作必然会亏钱。
第三个我们测试的策略是bull put spread，也就是用put来构建的一个看涨的spread。上过中级期权课的看官应该了解，bull put spread和bull call spread理论上的收益表现是完全一样的，希腊字母的组合也完全相同。这里就不多做解释了。所以说，我们选择put 或call来做这个spread并没有什么区别。另外一点，为了和上面long ATM call，以及short ATM put这两个策略能够类比，我们的spread的两条腿合在一起也需要保持delta等于0.5。所以我们选择的其中一条腿是delta正0.75的put，也就是卖出ITM的put，第二条腿则是delta负0.25的put，也就是买入一个OTM的put。两条腿合起来的delta正是0.5。和long call以及sell put是一样的。下面这张图是bull put spread的收益表现。可以看到，多数情况下，这个策略的收益也是正的。最终的收益表现为17000美元，比sell put的29000美元逊色一些，但是比long call的4000美元要好不少。
在得出结论之前，美投君必须要提醒各位看官。上面这些回测数据是具有一定局限性的。首先我们这里用的是第三方网站的回测模型，他们用的什么参数我们是不了解的。之后我们建立自己的策略时，会从0开始建立模型，到时就可以规避这个问题。但是现在这里只是为了给各位看官展示一个概念，所以数据并不需要特别严谨。另外，这些回测都出牛市周期中，如果美股自此不再是牛市，那么整个逻辑也可能出现变化。最后，我们忽略了所有的交易成本，所以最终收益的绝对值并不具备参考价值。
不过，尽管回测具有一定局限性，但是局限性也体现在所有策略上，最终的相对效果还是值得参考的。通过对于几个简单的看涨策略的回测，我们可以初步得出这样的结论，sell put是那个收益表现，以及风险表现都更好的期权策略。那么问题来了，为什么会有一个看涨的期权策略，显著跑赢其他的看涨策略呢？我们要真想应用sell put策略系统性的交易，还需要了解这个策略背后核心的逻辑。
其实sell put之所以能够获得超乎寻常的收益，和卖期权策略中的错误定价有关。这个核心逻辑我在中级期权课中，多次强调过。因为投资者趋利避害的心理，人们总是更容易接受买期权的策略，因为他亏损有限，又有极高的上涨空间。那么谁来卖期权呢？实际上，很大一部分期权卖单都被资金雄厚有权有势的做市商和机构控制着。他们用庞大的资金控制着大量期权的报价，他们完全清楚期权供不应求的形势，也因此他们可以有恃无恐的调高期权的报价，从而赚取超额收益。这就是期权错误定价的由来。
这可不是我的阴谋论，而是有数据验证的，长期得以实现的结论。有大量的研究表明，系统性的卖期权，长期的回报都是正的。这个数据看起来并不合常理，因为理论上，作为零和游戏的期权，买卖双方长期看下来应该都不赚不亏才对。但是历史数据却表明，根据投资标的的不同，卖方的长期收益始终会保持在2%到20%不等。这个2%到20%，实际上就是期权的错误定价，也就是做市商根据人们趋利避害的心理玩的猫腻。他还有一个专业的名字，叫做edge。这个edge的概念非常重要，他是卖期权策略的理论基础，也是很多长期卖期权投资者的信仰。
如果你对于edge这个概念还将信将疑的话，我们不妨现在就做一个实验。我们可以同时卖出一个ATM call和一个ATM put，相当于我们同时既看涨也看跌，而且幅度是一样的。这两条腿的组合其实就是short straddle策略。如果说期权定价是完美的话，那么这个策略长期来看就不应该有任何收益。不然就证明，卖期权永远比他的对手方买期权有优势。那么让我们来看看，数据回测的结果是怎么样的？下面这张图就是short straddle策略的回测表现。可以看到，他的长期收益多数情况下都是正的，而且表现非常优异，甚至比看涨的long call和bull spread还要好。最终的收益能够达到25000美元，只比sell put要逊色一些。这就表明，长期来看，期权的卖方确实比买方有优势，如果我们想做长期系统性策略，做期权的卖方就是一个很好的选择。
综合以上这些定性和定量的分析，相信现在答案也已经呼之欲出了。没错，我们要用来系统性交易的核心策略就是sell put这个策略。现在我们已经有了最核心的策略了，不过sell put这个策略还有太多细节可以腾挪，比如行权价，到期日，波动率，还有仓位大小。每一个因素都将影响我们长期投资的收益。那么接下来的课程中，美投君就会将sell put策略进行各种变形和讨论，看看怎样能够找到一套最优的交易规则，让我们无论身处何种市场环境中，都知道该如何应对。
