第八讲：什么是最优的行权价？
2022-10-17
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文字稿
上一讲，我们对rollover策略进行了调整，通过模型测试，我们发现HTS的整体表现并不如ATM效果好。这一讲，我们进行做另一个调整，也是所有期权交易都绕不开的一个话题，那就是如何选择最优的行权价。
在之前的回测中，我们都是默认做的ATM的期权，而且每一次到期后我们也都rollover到ATM。但在实际操作中，我们不一定非得系统性做ATM期权，也完全可以系统性的做OTM或是ITM期权。因此，我又分别测试了delta为0.3,0.5,0.7三种情况的行权价选择，他们分别代表着OTM，ATM，和ITM的表现。我们来看一下，模型回测后，这三种系统性的行权价选择，哪一个更优。
老规矩，咱们先来看数据结果。下图是在不同行权价下，不加杠杆，不做任何调整的表现。可以看到，这三种系统性操作的收益都是要要高于大盘的。最高的是系统性sell OTM put的情况，相对较低的是ATM的情况。从风险角度来看，大盘的风险反而是最高，三种行权价sell put的风险都比大盘低，而最低的仍然是OTM的情况，最高的是ITM的情况。从收益风险比上看，毫无疑问也是OTM的情况最好。他的sharpe ratio竟高达0.335. 最低的是ITM的情况，但也都比大盘表现要好。不知道这样的结果有没有让你感到惊讶？反正是挺出乎我的意料的。原因我后面会解释，咱们先看数据结果。
那么如果我们将这三种不同行权价的选择加上杠杆后，情况会怎么样呢？其实结论也是差不多的。因为加杠杆本质上就是同时放大收益和风险，他们的收益风险比应该变化不大。从回测数据上看，也大致能够得到验证。下图是我总结的1.2倍到1.8倍杠杆之下，三组数据的表现。可以看到，OTM也是在各项数据上完胜。而ITM的收益风险比仍然是三组数据中相对较差的。这里我就不多做分析了，大家感兴趣可以暂停视频慢慢看。
接下来，我们再回测一下，在加入动态仓位后的效果。下图是三种情况分别再1倍到1.8倍动态调仓，和1.2倍到2倍动态调仓的效果。同样的，仍然是OTM的策略，收益风险比最佳，也是比没有动态仓位的收益风险比更好的。而且他不仅收益风险比更好，单从收益上看，他也仍然是最佳的策略。而ITM也同样是几组数据中相对最差的一个。不过也仍然全面碾压大盘的表现。
总得来看，我想答案已经很明显了。从这20年的数据回测中可以看出，在行权价的选择上，无论是普通加杠杆还是动态调仓，OTM的表现都要全面碾压其他几种选择，不仅收益风险比更佳，单从收益上看也更好。我猜这可能并不符合大部分人的预期，那么为什么会出现这种现象呢？
其实，调整行权价，就是在调整风险和收益的配比，像OTM就是去承受更低的风险，但也会获得更低的涨幅，而ITM则倒过来，去承受更高的风险，同时会吃更高的涨幅。这听起来和杠杆的效果差不多，杠杆也是同时调整风险和收益的配比。但区别是，低杠杆的情况，股价下跌，我们该亏钱还是要亏钱，只不过亏的少一点。可是OTM的期权不同，股价即便出现下跌，但只要到期时没有突破行权价，我们还是可以赚钱，而且能赚到100%的期权费。只有股价大跌时，我们才会亏钱，而且亏得也比别人更少一些。所以说，股价下跌，OTM sell put同样可以赚钱，这是其他看涨策略不具备的一个优势。
不过，这个特点只适用于OTM sell put，如果是ITM，或是ATM，那么我们还是要承担下跌的损失。虽然说，时间价值可以弥补一些下跌损失，但是只是亏得少一点，该亏钱还是要亏钱。所以说，OTM sell put在熊市或者不温不火的市场中，可以大幅跑赢ATM和ITM期权。而我们知道，在这20年的回测时间内，美股在前10年非常动荡，整体来看甚至是下跌的。这导致OTM策略在这段时间内积累了大量的超额收益。即便后来的牛市中，OTM策略上涨潜力会低一些，最终也跑赢了其他两个策略。
不过从这一点中我们也看到，市场环境对于我们策略的影响。我们试图通过回测数据找到最优的策略，但是我们也不能完全无脑的照着数据给出的结论操作。下一讲，我们要讨论的就是市场环境对于我们这个策略的影响。如果我们能够对于市场加入一些主观判断，那么是否可以进一步提升策略的整体表现呢？这将会是我们之后课程中探讨的话题。
