第九讲：综合表现最佳的期权策略
2022-10-20
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文字稿
在之前的几期视频中，我们测试了多种变量对于sell put策略的影响。一个是不同的调仓方法，包括保持仓位不变时，不同杠杆率的选择，以及动态调仓中，越跌越加仓，或越跌越减仓的选择。另一个是不同的rollover方式，包括每次都rollover到相同delta的期权，还是每次都rollover相同行权价的期权。最后，我们还讨论了不同行权价的影响，包括OTM，ATM，和ITM的选择。这么多的变量，每个变量又有很多变化，我猜各位看官可能已经跟不过来了。那么这期视频，我们先不讲新内容，而是吧所有的回测数据总结一下，综合来看什么是最优的期权策略。
我将所有的变量综合起来，做成了下面这三张大表。这基本上囊括了我们之前测试过的所有情况。这三张表展示的数据结果不同，但是参考的变量都是一致的。我们总共参考了4个变量，分别为不同的调仓方式，不同的杠杆率，不同的rollover方式，以及不同的行权价选择。而这三张表则分别展示了不同变量下的总收益，最大回撤，以及收益风险比Sharpe Ratio。我们要想找到最合适的期权策略，就必须要从这三个方面综合来看。不过在综合看之前，我们有必要先分别梳理一下各个数据表现的结果。
咱们先来看总收益表现。总收益表现最高的是无动态调仓下，3倍杠杆，并且每次rollover都保持OTM的情况。总收益为1154.8%。作为对比，大盘在这段时间的总收益是156.5%。从图中颜色的深浅我们可以看出总收益的变化趋势。从上到下，很显然杠杆越高，收益表现越好。而越跌越加仓的收益表现，整体要高过越跌越减仓。从左往右看，OTM的收益表现要比另外两种行权价选择好。而保持delta不变的收益，相对来说会比保持行权价不变的收益要略微逊色一些。
咱们再来看风险的表现。可以看到图中有很多100%的最大回撤，这些都是策略在过程中就已经爆仓的情况。也是我们肯定要避免的情况。从趋势上看，从上到下，很显然杠杆越高，风险越大，这没啥好说的。而越跌越加仓的风险要高于月跌越减仓的风险。从左往右看，OTM的风险远小于另外两种行权价，这也很合理。另外，保持delta不变的风险，会低于保持行权价不变的风险。
最后，我们来看收益风险比这张表。在所有这些情况中，收益风险比最佳的策略有两种，一个是无动态调仓，0.8倍杠杆，并且每次rollover都保持OTM的策略。另一种是，在1到1.5倍杠杆中越跌越减仓，并且每次rollover都保持OTM的策略。两种策略的sharpe ratio都为0.347。作为对比，大盘的sharpe ratio仅有0.146。
从变化趋势上看，从上到下，杠杆率越高，收益风险比就会越低。而越跌越加仓的收益风险比整体会低于越跌越减仓的收益风险比。从左往右看，我们会发现，OTM的收益风险比会比另外两种行权价选择要强。而保持delta不变的rollover策略，整体会比保持行权价不变的策略要强。
各自的趋势看明白了，最后一步就是要综合这3张大表来找到最佳的策略了。第一步，我们要先排除一些选项。这个排除的方式就是看风险，也就是看最大回撤。风险太高的策略是具有一票否决权的，我们肯定不能选。在我看来，最大回撤超过70%，就不是常人能够接受的策略了。当然你也可以根据自己的标准筛选。
排除掉这部分风险过高的策略后，我们再来看收益和收益风险比这两张图。可以看到，越跌越加仓并且保持行权价不变的区域几乎已经完全被排除掉了。在剩下的策略中，无论是收益风险比，还是总收益，左边都普遍高于右边，所以咱们只看左边这部分。在左边这部分中，无动态加权虽然收益风险比不错，但是收益实在是不够看。我们拿无动态加权和月跌越减仓这两部分对比，可以看到后者是要全面碾压前者的，所以无动态加仓也可以排除。
在剩下的两大部分中，越跌越加仓确实是收益更高的，但是收益风险比要显著落后。为了多出来不多的收益，去承担明显更高的风险，我认为是不划算的。
所以整体来看，越跌越减仓的策略会相对更优。而在越跌越减仓中，OTM策略明显要全面碾压其他两种行权价的选择。那最后的重点就是选择合适的杠杆率了。选择最低的1到1.5倍杠杆很明显是收益风险比最高的。但是我们真正投资的时候也不能光看收益风险比，咱投资还是为了赚钱的。收益风险比最高的策略，收益仅有233%，可能不太够用。从这三张大表的综合来看，在风险可控的前提下，我认为1.5到2倍杠杆的效果是最合理的。他的最大回撤在44%，比大盘的56%还要低一些，完全可以接受。总收益能够达到358%，是大盘的两倍还多。同时收益风险比高达0.304。也是大盘的两倍左右。
当然，这个选择也是一个相对主观的选择，这三张大表我会放到补充材料中。大家可以根据自己的情况，选择合适的策略。
看到这里，你是不是觉得我们终于找到了最优的策略了呢？是也不是。如果我们光看2000年到2020年的数据，那的确，我们已经通过模型找到了最优的策略了。但复制这个策略并不能保证，未来他也会有同样的表现。过去这20年是有很多他的独特性的，而我们必须清楚为什么这样的策略能够成功。到底有多少因素是受到这些独特性影响的？多数情况下，我们投资不能仅仅靠算法无脑操作，还需要加入一些判断才能穿越牛熊。而这些特殊性，就是我们需要通过主观判断来继续优化的地方。下一期视频，我们会挑选几种相对来说最优的策略，来进一步深挖，在不同的市场环境中，各个策略的表现，看看能获得怎样的启发。
