第十讲：不同市场环境下，你该作何调整？
2022-10-24
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文字稿
上一讲，我们将所有测试过的情况综合起来，找到了一个看起来最合理的策略方案。这里不妨再强调一下这个策略，这就是有动态调仓的情况下，在1.5到2倍杠杆中间，越跌越减仓，并且每次rollover都保持OTM行权价的策略。如果是别人，找到这样一个最优策略可能就结束了，因为他确实从各个角度来看都无懈可击。但是美投君不会满足于此。因为我们这里不是做学术论文，咱们是要用这套策略真刀真枪的赚钱的。所以，我们不容有任何闪失。
到目前为止，我们探讨的都是，什么策略在00年到20年这段时间内，表现最好。但是这样的回测有一个问题，那就是拿着历史的剧本去预测未来。那怎么才能让我们的策略，无论未来如何发展都能大概率获胜呢？那我们就必须要将这21年内，市场的特殊性也分析明白。这样我们才能搞清楚，我们的策略优势是策略本身设计的好，还是市场某段时间的特殊表现造成的？如果说不同市场下，我们有不同的最佳策略，那我们是不是也可以通过加入一些主观判断来继续优化我们的策略呢？那么这一讲，我们就将市场分为牛市和熊市两种情况，来分别分析一下策略的表现。
上来我要先解释一下牛市和熊市的定义。咱们这里用的牛市和熊市和我们传统意义上的牛市和熊市是不同的。我们只是简单的将美股前十年，也就是00年到09年3月这段时间称为“熊市”。这段时间的市场实际上并非一直处于熊市当中，只不过这10年市场的表现整体来看并不好，10年内股市甚至跌了53%。我们拿这段时间未来测试这个策略在糟糕市场环境下的表现。
而另一部分的时间段是09年3月到20年3月这段时间，我们称之为“牛市”。实际上，这段时间股市也有波折，但是总体是上涨的。总收益在11年里达到了400%。我们拿这段时间测试策略在强劲市场环境下的表现。我们没必要把市场环境选的过于特殊，这样对于未来的市场来说将不具有可复制性。
我们不妨就先来看一下，上一讲我们挑选出来的所谓最优策略，在牛市和熊市中分别的表现如何？在熊市中，我么这个策略的表现非常的优异。在大盘跌了53%的情况下，我们这个策略还有76%的收益，年化收益6.2%，非常强了已经。但在牛市中，我们这个策略就有点儿疲软了。总收益168%，不及大盘的400%。年化收益9%，不及大盘的14.6%。收益风险比0.76，也不如大盘的0.9。可以看到，这个策略在牛熊两段的表现是天差地别的。如果你在过去十几年的大牛市中应用这个策略，应该会挺难受。看着别人天天赚钱，你却一直跑不赢大盘。
那究竟是什么原因，导致两者有这么大的差距呢？这里面最大的问题，出在了行权价上。我们之前分析过，OTM sell put是唯一一种，在熊市中看涨还能有利可图的策略。因而他自然会在熊市表现非常优异。但在牛市中，OTM sell put就很难跟上涨幅了，因为他的delta太小，很容易踏空。
这里我们不妨来测试一下另外两种行权价选择ATM和ITM，在牛熊两段时间内的表现。可以看到，ATM的策略在熊市中也显著跑赢大盘，而在牛市中有着跟大盘差不多的表现。另一边，ITM的情况则是熊市中有着跟大盘差不多的收益表现，但是风险奇高，很容易爆仓。不过他在牛市中要显著跑赢大盘。
所以你看，在行权价的选择上，OTM和ITM都非常极端，前者在熊市中表现好，在牛市中收益太低，无法接受。另一个则完全相反，在牛市中表现好，但在熊市中，风险太高也无法接受。所以，如果我们想找到一个能够穿越牛熊的策略，那么中和一下选择ATM的行权价会更好一些。
之所以我们用21年的数据回测会得到OTM的效果最好，是因为这21年中的前十年，美股的表现实在是太差了。你屡着美股过去百年来看，也很少有哪个10年比这更糟糕了。而OTM正是在这段时间内积累了大量的优势，以至于在后面的10年牛市中，其他策略都还跑不过OTM。
现在我们知道了，行权价的选择在牛市和熊市中的差别。那么其他我们测出的最佳策略会不会也有这个情况呢？下面我们不妨来测试一下，不同的调仓方式在不同市场环境下的表现。在之前的分析中，我们已经确定了，动态调仓策略相比于固定杠杆明显的优势。这个优势不管是在熊市中还是牛市中都是如此，这里就不做数据回测了。现在问题是，我们之前选出的越跌越减仓的调仓方式是否能够穿越牛熊呢？
从下图中我们可以看出，在熊市中，越跌越减仓和越跌越加仓的收益表现是类似的，而且他们都跑赢大盘很多。但是越跌越加仓的风险显著更高，无论是标准差还是最大回撤都高出不少，最大回撤甚至高达70%。所以收益风险比上看，越跌越加仓也是逊色不少。所以整体来看，熊市中越跌越减仓无疑是更好的一种调仓方式。
在牛市中，可以看到，两种调仓方式的收益也非常类似，而且和大盘也都差不多，年化收益都在14%左右。风险上其实他们两个和大盘也都处于同一水平，并没有哪个显著优于另一个。当然，收益风险比上也是如此。
所以说，在调仓方式上，我们发现，越跌越减仓在熊市中显著取胜，而在牛市中又和越跌越加仓相差无几。而20年整体的表现，我们之前分析过，就是越跌越减仓表现更优。这就意味着，越跌越减仓确实是一个可以穿越牛熊的好策略，我们不需要根据市场环境做出太大调整。
最后，我们来看rollover方式的选择。Rollover的方式有两种，一种是维持delta不变，我们叫钉住delta，另一种是维持行权价不变，我们叫Hold the strike HTS。可以看到，在熊市中HTS基本是一个不能碰的策略。他无论是亏损还是风险都非常糟糕，这是能够让人倾家荡产的策略。而钉住delta则相反，在市场跌了53%的情况下，他只下跌了16%。而风险并没有显著增加，他是一个在熊市中明显跑赢大盘的策略。
而在牛市中就是另一个极端了。HTS的总收益表现非常惊人，高达1381.4%，是大盘的三倍还多。他的年化收益达到24.3%，而大盘只有14.6%。不过从收益风险比上看，HTS和大盘是几乎相同的，这就意味着，HTS是在牺牲了更高的风险的情况，获得的更高收益。而反观钉住delta的策略，无论是收益还是风险，或是收益风险比都和大盘非常类似。
所以说，整体来看，如果你看中的是穿越牛熊，那么钉住delta绝对是最佳的策略。他在熊市中能显著跑赢大盘，而且更加安全。在牛市中，能够完全跟住市场的表现。从整体回测的情况来看，钉住delta也是表现更优的策略。所以他是能够让你安心拿捏任何市场的策略。而HTS的表现则非常极端。他在熊市中完全不能碰，但是在牛市中却有非常优异的表现。他也不是完全没有价值，如果你能够确定所处的环境是牛市，而且对于风险的承受能力也足够的话，那么HTS能够很有效的帮助你增加收益。
相信现在你对于我们设计的这套sell put策略应该有一个更深入的了解了。总结一下，如果你想要一个，无论任何市场环境你都能安心赚钱的策略，那么在1.5到2倍杠杆间，越跌越减仓，并且每次rollover都保持ATM行权价会是最合理的选择。但是在这之上，你可以根据市场情况做出一些主观判断，然后相应的做出一些调整。如果是在熊市中，你可以适当多做一些OTM的sell put。既保证了安全的同时，还能提高不少收益。而如果是在牛市中，你则可以多做一些ITM sell put，然后适当使用HTS的rollover策略来增加收益。
其实咱们这里说的牛市和熊市不是真正意义上的牛市和熊市，而是普遍来说，市场糟糕和优异的两种形式。真实的市场不过就是在糟糕和优异两种模式中不断切换，只不过有些幅度大一些，有些幅度小一些，有些持续时间长，有些持续时间短而已。不管是哪种，我们上面用模型测试出来的结论都是成立的。
听到这儿可能有看官会质疑了，这么分析是不是太理想化了？我们怎么可能清楚的知道自己是在牛市中还是熊市中呢？确实，我们肯定不可能精准的判断牛熊，我们也没有这个必要去做到精准判断才能成功，因为我们已经有了一套能够穿越牛熊的基础策略了。
我们要做的是在这套策略的基础上，再适时地做出一些调整。我们说每次都精准的判断很难，但是完全没有判断其实也不可能，你总归会有些对于市场的判断。你可以在你比较有把握的时候，再做出一些调整优化你的策略。这需要主观判断，但是主观判断不是决定性因素，你的容错空间会很大。
