【2025更新内容】Sell put策略的局限性
2025-12-12
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文字稿
前面十多期视频，我们已经讲了系统性sell put策略，长期投资的核心逻辑以及具体应用。整体来说，这确实是一个非常不错的策略，可以让我们在承受着相对更低风险的同时，获得比大盘更高的收益。但他也不会是一个完美的策略。虽然整体能跑赢大盘，但这并不意味着它时时刻刻都能做到跑赢大盘，在某些特定情况下他的表现也会差强人意。如果你想要使用这个策略，他的局限你也必须要了解。这一讲，我们就来聊聊，这个系统性sell put策略的局限性。
从回测下来的数据看，系统性sell put策略在两个情况下会跑输大盘。第一个情况，我们在前面已经反反复复提到过，那就是在市场快速反弹的时候。
这个逻辑相信大家应该已经明白。sell put的一个问题，就是吃不上所有的涨幅。如果股价涨得太快，那收益就会跟不上。而我们现在设计的策略还会进一步放大这点，因为它需要在VIX上涨时，或者说VIX在高位时，降低杠杆。而一般来说，在反弹的初期，VIX往往还在高点，这就导致杠杆过低。而等到VIX已经平稳下来，我们开始可以加杠杆了，但那时候的市场很可能已经涨到某个程度了。这就错失了最初的涨幅。
这比较典型的情况是在09年。如果我们运气太差，正好在金融危机的最底部开始做这个策略，也就是从09年3月9日那天开始算起，到09年年底的时候，那结果会怎么样呢？再这段时间里，大盘上涨了65%，而sell put策略，在1.2到1.8倍杠杆下，只上涨了41%，大幅跑输大盘。
不过好在，因为该策略在之前一年的熊市中大幅跑赢了大盘，所以结合08和09两年来看，它还是跑赢大盘13%的。这都得归功于熊市中少跌的部分。所以才说，这个策略能长期跑赢大盘，主要还是靠熊市时亏得少，而不是靠牛市赚得多。
第一种情况大家可能已经很清楚了，但还有另一种情况，是我们这个策略比较吃亏的，那就是根本来不及反应的那种急速下跌。
我们说，这个sell put策略，在一般的熊市中，表现都相当出色。不管是00年，还是08年，乃至22年都是如此。由于这几次熊市都至少持续几个月，甚至几年，这就让它可以在低位的时候，不断去sell put赚权利金。而且这个时候的权利金往往还非常可观，这就大幅抵消了下跌的亏损。
举个例子，在02年的时候，大盘下跌了23%，可我们的策略仅下跌5.7%，大幅跑赢市场。
不过，有一种下跌是应付不过来的，在我看来也是整个sell put策略最大的局限性，那就是极为快速的那种下跌。比如20年这种，一个月时间就下跌33%的市场，这是sell put策略最害怕的情况。经过回测来看，我们的策略同期更是下跌了40%，比大盘还要高。
那为什么会出现这种情况呢？这是因为，如果市场下跌得太快，比如一两个月就跌到了熊市，那么sell put策略根本积累不了多少时间价值来缓冲下跌。相反，极速的下跌会让Sell put的delta迅速飙升到1，也就是等同于100股SPY的效果。再加上我们往往还加了杠杆，就是按照最低1.2倍的杠杆算，也相当于是承受了大盘1.2倍的下跌。
所以你看，这个sell put策略也不是万能的。在市场快速反弹，以及极速下跌的行情下，它都会跑输市场。这两个，就是sell put策略最大的局限性。
这么看来，这个sell put策略最害怕的情况是什么呢？相信大家也能看到，其实就是20年这种，一个月就跌33%的快速熊市，然后又只用了三个月就收复失地的快速反弹。要是我们遇到这种情况，那就是整个sell put策略最黑暗的时候了。从数据回测上看，在整个20年中，sell put策略下跌了4%，而大盘是上涨了15%，远远跑输大盘。
但当然了，虽然有这种至暗时刻，但也不至于否定了整个策略。因为我们时间拉长来看，整个策略还是跑赢大盘很多的。如果我们把回测停留在20年下跌前的高点，整个策略能拿到高达260%的收益，而大盘只有130%。Sell put策略是大盘的两倍。同一时间，整个策略的承受的风险还低很多。
而且退一步讲，20年这种情况实在是太极端了。这样的崩盘速度，以及这样的恢复速度，哪一个放到历史上都是从未有过的表现。股市不可能总发生这种快速崩盘和极速反弹。所以说，即便有一些局限性，但时间拉长来看，他仍然是一个非常不错的策略。
