第二十九讲：短期对冲最佳策略
2022-12-24
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文字稿
上一讲，我给大家介绍了一个，我个人认为最好用的抄底策略。这一讲，我再来给大家介绍一个，我个人认为，做短期对冲最好用的策略，海鸥策略。
海鸥是一个三腿的期权策略，但是他的逻辑其实并不复杂。在做海鸥策略之前，首先我们必须现持有100股正股，这是我们要对冲的标的。如果想要给这100股正股做对冲，最原始的办法就是加上一个long put组成protective put策略。单腿long put确实有非常好的对冲效果，但是问题是，他的成本太高。所以为了解决成本问题，我们可以同时在上方卖一个call，在下方卖一个put来finance这笔long put交易。这么做，你相当于是在下方只保护一段区间，而在上方又牺牲了一部分的上涨潜力。做这个策略，你的预期就是，短期内股价很可能会下跌，即便不下跌也不会出现大涨。他非常适合用于，短期内市场的sentiment很差，一直处于下行区间，即便是出现反弹也很无力的情况。
上面我们多次提到，海鸥策略非常适合短期的对冲。是的，这个策略也只适合用于短期的对冲保护。这里我们必须要花点时间来解释一下，什么是短期对冲，什么是长期对冲。短期对冲，我们看重的是期权到期时的效果。比如说，未来两周市场会发生一些风险事件，像是CPI数据，美联储会议等等，我认为这可能会导致市场下跌，两周的时间可能会下跌5%吧，那么我做对冲的目的就是两周结束之后，尽可能的弥补这预期的5%的损失。所以说，他看中的是到期时能够弥补多少亏损。
另一种长期对冲，他看中的就不是期权到期时的效果了，而是在过程中是否始终给予了我们足够的保护，这种保护的持续时间会比较长。举个例子，如果你的持仓平均每天上下波动个3%，你觉得这个波动太大了，那么你就可以通过期权做长期对冲的方式，将你的持仓波动降下来。这种情况下，你看中的是在持有期权过程中的对冲效果。而期权到期时的状态并不重要。
这两种对冲思路是完全不同的，而我们今天介绍的海鸥策略属于第一种，短期对冲策略，他看中的就是到期时的效果，目的就是在到期时尽可能的弥补潜在的亏损，这样的对冲时间不长，一般就是为了应对短期的风险。
海鸥策略在短期对冲上最大的优势就在于他的容错空间很大。我们举一个虚拟的例子，假设苹果股票现在股价是150美元，我们做了一个海鸥策略对冲，long 150的put，然后用140的sell put和160的sell call来finance这个150的long put。在这笔交易中，150的long put主要负责对冲，而另外两个交易主要负责降低成本。
他的容错空间大就体现在，在到期时，股价在140到160这么大区间内都是成功的状态。在这个区间内，如果我判断错了，股价没跌反而涨了，我这笔交易到期时也不会有什么成本。而如果股价跌了，跌多少我都能完美的弥补损失。在这个大区间内，海鸥策略和传统的PP策略相比，对冲效果完全不比PP差，但是成本却低了很多。
就是最极端的情况，股价真的跌破了140，虽然我们没有弥补全部损失，但是也让整个策略达到了最大收益，也至少是弥补了一部分损失。而如果另一个极端情况发生，股价暴涨了超过160，由于有100股正股的存在，那充其量我就是少赚了点儿钱，并不会增加任何的风险。这两种情况虽然都不算好，但是在因为风险都可控，所以持有起来相对比较安心。
这里美投君给大家看一个我在美投圈交易分享中做的真实案例。在2022年8月29日，当时QQQ跌穿了支撑位，下行风险极高，前方又面临多个改变格局的大事件。所以这时我做了一个QQQ的海鸥策略来对冲我整体的仓位。这里多说一句，一般情况下，海鸥策略确实是需要100股正股的，但是这里我并没有100股QQQ正股，而是用大盘指数QQQ来对冲整个持仓，但思路是一样的。
当时的QQQ股价为305，我做了一个305的ATM long put，花费了1040美元。然后上方用325的sell call，下方用285的sell put来分别finance这个305的ATM long put。最终将成本降低到了300美元。到期时间选择的是9月30号，一个月的时间。我的预期就是，这一个月的时间，我就保护股价从305跌到285这20块钱的幅度，而且即便股价没跌，我认为他也不会涨过325。
最终一个月过去，在到期那天，QQQ的股价跌到了273，这笔交易达到了他的最大收益，总共赚了1700。虽然说这笔交易达到了最大收益，但他并非是最理想的情况，因为股价跌超了我保护的最大幅度，而且还超出了不少。这种QQQ一个月跌10%的情况确实出乎了我的意料。这笔对冲交易不能算完美，但是给我弥补了1700的损失我也算是一些安慰了。
当天，我继续做了一个QQQ的海鸥策略进行对冲。这次我同样是对冲一个月，先long了一个ATM的270的put，花费了1000美元。然后上方用290的call，下方用255的put来finance这个270的put，最终将成本直接降低到了80美元。几乎可以算是零成本对冲了。这笔交易可以为我保护QQQ从270跌到255的这15块钱的幅度。但是上方也牺牲了290以上的涨幅。
最终一个月过去，在到期那天，QQQ的股价有所上涨，涨到了278。别看这笔交易没有起到对冲的作用，但最终也不过是让我损失了80块钱。这其实就是我想要的对冲效果，在这一个月的时间里，有了这笔对冲让我的投资变得更加安心了，而即便最终股价没有下跌，我的损失也非常可控，这就是我所说的容错空间。
两笔对冲交易，一个赚钱了，但却不算成功，另一个亏钱了，但却是我们想要的效果。不知道这两个例子是否让大家感受到了做海鸥策略对冲的感觉了呢？可以说海鸥策略，多数情况下，都会像后一笔交易一样，在某个区间内，为你实现对冲，并且留下容错。但是在极端情况下，股价大涨或大跌的情况，他确实会比较吃力。
现在我们了解了海鸥策略的原理，也知道了他在实际操作中的效果，接下来我们就来学习一下，在具体操作中，我们都需要注意些什么？我们还是按照正股，到期时间，行权价和后续处理四个方面分别来介绍。
首先是正股的选择。理论上讲，所有正股都可以利用海鸥策略进行对冲，没有什么特别的限制。需要注意的是，咱们这里讲的是应用海鸥对冲的策略，所以前提是你必须持有100股的正股，这也是你对冲的标的。如果没有正股，你还想做同样的海鸥，那就是利用海鸥看跌了，思路和方法完全不同，不在我们今天的讨论范围之内。所以大家千万别搞混。
在到期时间的选择上，我相信理解了海鸥策略原理的看官也应该能够猜到，这个策略不能够选择太长时间到期的期权。我的建议是，最长不要超过一个月。最核心的原因就是，你做海鸥要的是到期时的对冲效果。太长时间到期的话，到期时的情况根本无法预测，存在太多的不确定性了。而且如果你亲身做一次海鸥你就会知道，他在过程中的对冲效果其实并不好，他的很多对冲效果都是要等到期权快到期的时候才能够释放出来的。所以你持有太长时间的海鸥，只会增加到期时的不确定性，还无法提供过程中的保护，这就得不偿失了。
在行权价的选择上，第一步是去选择那条最重要的long put的行权价。我的建议是直接选择ATM的期权，既然想要开始对冲了，那就从现在这个股价开始保护是最合理的。当把long put定好后，接下来就是选择上下sell call和sell put的距离了。这部分的选择更多的还是凭个人对于股价的判断。我的习惯是，先选择下方要保护的距离，比如我要保护10%的跌幅，那我就把下方OTM put安排到下跌10%的位置。然后我再想，股价如果没有像我想象的那样下跌，最高能涨到什么地步？我就会按照这个幅度选择call的价格。
在行权价的选择上，很多人喜欢特地去配出零成本的海鸥策略，但我倒觉得没有这个必要。有时候花点儿小钱做对冲，维持个心理踏实，我认为是很有价值的。所以我不太会在乎最终对冲的成本降到了多少，只要我对于选择的上下极值的幅度比较安心就可以了。
最后，我们来着重讲一下后续处理。正常情况下，既然是看到期时对冲效果的策略，那么这个策略一定是要持有到到期的。我们多数情况下也确实应该这么做。不过有些特殊情况需要注意一下。
第一种情况是当股价暴涨的时候。如果股价暴涨，涨超了我们上方sell call的行权价，那么我就一定会做出调整。千万不要看着股价涨超上方call的价格，因为这会使得delta变得难以控制，而且到期时也会显著抑制我们的收益。在这种情况下，股价已经涨超了上方的call，这往往意味着这只股票可能已经没有对冲的必要了，如果真是这样的话，那就直接选择平仓。但如果你认为还有继续对冲的需要的话，那就将call向上roll，留下更多等待的空间。
第二种情况是当股价暴跌的时候。就像我刚才举的QQQ的例子，当时在持有的过程中，QQQ股价已经跌超了我下方285的put价格。当时就有会员朋友问我，如果股价跌超了285，不是已经达到了最大收益了吗？是不是应该将对冲从305/285roll到更低的put spread，比如285/265上？
对于这种情况，我的建议是不要roll，就还是按照原计划等待期权到期。如果你做过海鸥或者spread就知道，当持有过程中，股价跌到了下方put的时候，是根本无法达到最大收益的，而且相差很远。因为当股价接近下方put行权价的时候，这张下方put通常都会很贵，有很高的时间价值。这时平仓或者rollover非常的不划算。如果觉得对冲不够，可以roll down call或者增加其他对冲，一般不会提前平仓或rollover 下方的put spread。除非股价已经深跌了很多，下方的put也已经没有太多时间价值了，这种情况可以考虑提前平仓或者rollover。
对于我来说，海鸥策略要的就是到期时的效果，除了暴涨一种情况需要调整以外，其他情况我都不会太担心。我喜欢做这个策略，很重要的一个原因就是他比较安心，理论上我是可以做完了，一个月后再回来开奖的。如果我需要过程中时刻的强保护，我多半是选择做PP策略，而不会选择海鸥。
到这里本章的两个补充策略就跟大家介绍完了。两个策略一个是用risk reversal抄底，另一个使用海鸥来对冲。这两个策略都是我自己平时比较常用的策略，所以分享给大家，希望也能对你们有所帮助。下一章，我会讲一个有关期权的全新话题。它无关期权交易，而是透过别人的期权交易来分析市场，并从中获利，这就是期权异动。
