第二十讲：SBS的实操方法（上）
2022-11-29
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文字稿
上一讲，我们介绍了SBS核心的投资逻辑，以及交易的前提。我们了解了，SBS实际上是CC的一种变形，目的是为了最大化期权卖方的优势。但与此同时他也有着双倍于CC的负gamma的影响。那这一讲呢，美投君就来教大家，如何在实际操作中，最大化卖方的优势的同时，去尽量控制负gamma的影响。
假设我们现在持有着一个，像上一讲介绍那样的，苹果的SBS策略。那我期待的最理想的状态是什么呢？再具体一点，假设当前苹果的股价是150美元，我卖出了一个一个月后到期，行权价160美元的SBS，假设获得了15美元的权利金。我们期待的最理想的状况是什么呢？理论上，最完美的情况就是，在这一个月的时间里，股价缓慢的上涨，最终一个月后到期时，股价刚好就涨到了160美元，这时我们这个SBS组合的价值刚好为0，这15美元的期权费我就一点儿不差全拿到手了。而这15美元中，有10美元是内在价值，也就是股价上涨我们赚的钱，有5美元是时间价值，也就是时间流逝我们赚的钱。
当然，我们都知道这种完美的情况不可能发生，但是我们可以从这种最完美的情况中看到做这个策略的所有思路。这第一条思路就是，我们希望看到股价缓慢的上涨。为什么呢？你想象一下，如果苹果股价一周内，就从150美元涨到了170美元会发生什么呢？我们这个160的SBS还有三周到期，但他已经是一个看跌的策略了。如果真是这样的话，那即便最终股价回到160美元，我们也等不到了。因为我们不可能允许长期投资中有任何看跌的时间段。
这第二条思路就是，我们希望尽可能的吃到更多的时间损耗。股价的上涨下跌我们控制不了，只要我们保持看涨，长期别落下即可吃到涨幅。我们多少能够控制的是怎么去吃期权的时间损耗。在上面说的最理想的情况下，我们完整的吃到了全部的时间损耗，实际情况虽然不会这么完美，但是我们可以通过合理的操作，尽可能的让SBS中时间价值多流逝一些，不要被其他因素打扰。
具体来讲，这里的干扰因素就是负gamma，而时间价值流逝就是正theta。我们的核心思路就是控制好负gamma的前提下，让theta尽可能的帮我们赚钱。SBS中，我们有两条卖期权的腿，时间价值的流逝能够给我们带来双倍的收益。这是我们增加收益的核心，也是之后设计操作时要着重考虑的因素。
带着这两条核心思路，我们就可以开始SBS策略的实际操作了。咱们还是老规矩，从正股，到期时间，行权价，以及后续处理这几个大点来分别介绍策略的实操。
先来看正股的选择。正股的选择最重要的一点是股价波动不能太大。上面分析了，股价波动太大我们很难控制负gamma的影响，也很难拿得住。所以正股最好选择那些股价比较稳定的股票，比如苹果，微软。稍微波动大一点的，比如英伟达，AMD也不是不行。那就需要你有足够熟练的操作技巧。波动率再往上我就不推荐了，操作难度太大，真想操作可以尝试做单腿的CC策略。
除了波动不能太高以外，正股的选择还必须要有足够高的流动性。由于SBS是两条腿的期权策略，这就意味着每次调整rollover时都要同时做4笔交易，如果期权的流动性太差，这4笔交易就会给你造成极大的交易损耗。这肯定是我们不能够承受的。所以SBS对于流动性的要求是非常高的，并非所有正股都适合。
接下来，我们再来看到期时间的选择。SBS到期时间的选择和CC类似。他们策略的重点都是吃时间损耗的同时，降低负gamma的风险。对于卖期权的策略来说，到期时间选择的越短，负gamma的影响就越大。所以到期时间不能选的太短。但是选的太长也不行，因为到期时间越长，期权时间损耗的就越慢，这会影响我们的赚钱速度。所以我们要取一个折中，而这个最合适的折中就是4-7周左右到期的期权。
到期时间并不难理解，之前讲CC的时候也讲过，我们就不多花时间了。接下来我们要着重讲一下行权价的选择。上一讲我们将原理的时候说过，SBS的行权价必须要比当前股价要高一些，只有这样他才能变成一个看涨的策略。那么高多少合适呢？
关于高多少这个问题，它实际上也是一个取舍。高太多不行，因为高太多，put和call离股价太远，那时间价值就很少了，我们也很难占到edge上便宜。但是太低也不行，他会使得我们的看涨幅度过低。之前我们分析过，在持有SBS的过程中，我们不能让股价动不动就超过行权价，因为这样SBS策略就会变成一个看跌的策略了。所以，我们一开始选择行权价的时候也必须要让行权价和当前股价有一定的距离，这样持有的过程中，股价才不容易超过行权价，使得delta变负。
这么光说你可能没有印象，我们来看一个实际的案例。下图是苹果的期权链，当前苹果股价就在150美元左右。假设我们选择做一个155美元的SBS，那从这张期权链中我们就可以看出，这张ITM sell put的delta为正的0.615，而这张OTM sell call的delta为负的0.394。两者相结合，就是正的0.221。所以这个行权价155美元的SBS就是一个delta=0.221的看涨组合。而他的时间价值总共有10块钱。可以看出，虽然他的时间价值很高，能赚到不少edge，但是看涨幅度太低，离当前股价又太近。
如果我们想提高看涨幅度的话，就可以将SBS的行权价往上移，比如移到160。这时这张ITM sell put的delta就变成了0.715，而这张OTM sell call的delta为负的0.297。两者结合这个SBS的delta就为0.418。这个看涨幅度，和这个距离当前股价的距离，就是相对合理的。而时间价值也有大约7块钱，足够我们赚edge上的优势。
如果你还觉得看涨幅度不够，还可以将行权价继续往上移，比如移到170，这时这个SBS的delta已经高达0.73，而时间价值仅剩不到2.5了。这时，很显然行权价就选的过高了。
一般情况下，我建议组合开仓的delta可以选择在0.3到0.5之间。这个看涨幅度主要是根据你整体持仓的杠杆率进行选择的。比如你整体的杠杆率较低，不到1.5倍，那就可以选择开仓0.5 delta的SBS。但如果你杠杆率较高，到达了2倍，甚至以上，那么开仓的delta就尽量控制在0.3附近。注意，开仓时我们主要关注的，是去寻找合适的delta值，而非是去寻找合适的行权价。我们要弱化，股价要花多久，能不能涨过这个价格这种思维。因为SBS和CC一样，也是一个要看持有过程，而非看结果的策略，所以最终股价停留在什么位置并不重要。
正因为行权价具体是什么并没有那么重要，所以SBS中，call和put的行权价是否相同其实也没有那么重要。一般情况下，当我们提到straddle的时候，肯定默认的就是call和put的行权价相同。但是我们设计这个策略并非从Straddle的角度出发，而是从CC的变形而来，所以行权价是否相同其实并没有那么重要。我们并不用死板的将两个行权价安排到同一个位置，分开完全是可以的，只要能够实现我们想要的delta上的看涨效果，以及足够的时间价值，就是可以的。
举个例子，刚刚我们做155的SBS的时候不是觉得看涨幅度不够吗？这时我们可以保持155的sell put不动，然后将sell call向上移，比如做一个160美元的sell call。这时这个155/160的SBS的delta就是正的0.615加上负的0.297，最终这个组合的delta就是0.318，实现了我们想要的看涨效果。
当然你也可以继续调整，比如做155/165的SBS，那么delta就能够继续增加。不过，这是以牺牲时间价值为代价的。这种变化有很多，我就不一一列举了。我相信学到这儿的看官应该都能轻松的搭配出想要的delta。总之就是要在开仓时，实现delta在一个合理的位置，然后同时保持有足够的时间价值即可。不过也不完全是随便搭配，一般情况下，call和put的价格最好不要离得太远，这对之后的调整会有不利影响。另外，put的行权价也不要超过call的行权价，虽然这也能实现我们想要的delta的效果，但是这么做put就太ITM了，流动性不好，时间价值也不高。完全没有这个必要。
最后我们对这一讲做一个简单的总结。在SBS的实操中，我们秉承的核心思路和CC非常类似，都是去最大化作为卖方能够获得的edge上的优势，同时尽可能的控制负gamma对于策略的不利影响。在这样的思路下，我们需要选择波动幅度较小，并且流动性较高的正股。在到期时间上，我们要选择4-7周左右的期权。最后在行权价的选择上，我们最好将开仓时的delta控制在0.3到0.5之间。为了实现这个delta，我们可以自由的调整call和put的行权价。只要delta合理，时间价值足够即可。下一讲，我们会继续讲SBS的实操，我会给大家介绍SBS的后续处理方法。
