第十讲：单腿买call策略 & 单腿买put策略
2021-10-10
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文字稿
我相信咱们大部分投资者对于期权的兴趣，最初都是始于他的高爆发。即便是了解了期权诸如波动率，时间价值，希腊字母一类的知识，通过赌股价涨跌以小博大仍然是期权最吸引人的一面。而单腿买call和put就是那个既上手简单，又能将以小博大发挥到极致的期权策略。想用简单手段以小博大不是什么丢人的事儿，能赚钱谁管这钞票是简单还是高级。不过，咱们赚钱一定也要赚个明白，即便是最简单的期权策略，其中也有不少门道。这一讲，我们就将买call和买put策略详细分析一下。
对于买call和买put的收益关系，我相信各位看官已经非常熟悉了。买call代表看涨，买put代表看跌。所以实际上，买期权策略就是一种专注股价变动的策略。如果你之前希腊字母学瓷实了，就会知道，买期权策略实际就是一种赚delta的策略。
不过，虽然买期权看涨看跌的逻辑都很直接，但是反过来，这个关系可就不一定成立了。股票涨了，call的价格不一定涨。股票跌了，put也也不一定能赚钱。毕竟，如果买期权的逻辑真的这么简单，那凭借期权的杠杆效应，买call就一定能比买股票赚更多钱，也就不会再有人傻傻的买股票了。所以，我们也不能仅凭股价变化，来制定买期权的策略。事实上，直接买期权进行方向性押注，优缺点都非常明显。接下来，我会给大家详细分析一下单腿买期权策略的优缺点，然后我会告诉大家一套方法，去最大化这一策略的收益。
咱们先来说说单腿买期权的优点。这一策略第一大优点，就是他的收益风险比占优。
从风险角度看，买入单腿期权的最大亏损是确定的，无论行情如何变化，你的最大亏损就是你所付出的全部期权费。而且，正因如此，券商也不会对你索要额外的保证金，因而也就不会出现爆仓的风险。这对于不懂控制风险的新手来说尤为诱人。
而从收益角度来看。单腿期权的杠杆效应，可以让你在短时间内获得丰厚的回报，动辄就能有个翻倍的收益，甚至翻几十倍都不在话下。美投君身边就有这样的朋友，去年花了十几万买了特斯拉的call，结果几个月就赚了上百万。他还跟我抱怨说call卖早了，不然能挣更多。所以你看，一旦你看准方向，单腿买期权的爆发力是相当大的。
单腿买期权的第二个优势是，它能带来最高的正vega。还记得vega是什么意思吗？Vega是衡量期权价格对于波动率IV的敏感度。单腿买期权能带来最高的正vega，就意味着，当IV上涨时，单腿买期权的策略能够吃到最多的收益。所以你看，单腿买期权的策略不仅与股价相关，与波动率也有很大关系。具体怎么用，我们后面会讲。
一般来说，当股价下跌时，会造成市场恐慌，IV会出现上升。而当股价上涨时，大家情绪开始平稳，IV就会下降。这种市场情绪的波动所造成的IV波动，对于期权价格的影响非常重要，也是很多期权新手经常忽略的因素。
我给大家举个例子，在2021年8月中旬，市场因为中国的政策风险和delta疫情等因素，连续两天出现了大跌。SPY从高点447美元，跌到最低435美元。而在这两天的时间里，我持有的，一个月到期，行权价为447美元的put，他的价格从7美元涨到了13美元，浮盈6美元。这6美元里，有15%，也就是差不多1美元来自于IV上涨（+2%）所带来的期权价格增加，也就是正vega的作用。这还是比较稳定的SPY，普通个股中，IV对于期权价格的影响就更大了。
不过，这么锋芒毕露的交易策略，他必然也会有不可忽视的缺点。买期权最大的问题，就是买方永远的大敌，时间损耗。咱们之前讲过，对于买方来说，他的theta永远是负的，只要时间在流逝，时间价值就会不断损失，让买方亏钱。上面说到买方在vega上的优势，其实是具有不确定性的，只有IV涨时对于买方才是好事。但是时间价值的流逝却是一个确定性的事件，他会让买方始终面临一个确定性的劣势。
那么具体影响能有多大呢？我们还是回到上面SPY的那个例子中。这时这张一个月到期，行权价145的SPY put的theta等于0.14，而此时put的价格为7美元。这意味着，买方每天要面临期权价格2%的固定损耗。而随着到期日的临近，这个损耗的速度还会不断增加。
一个资产如果每天啥事不干就固定亏损2%，他最大的问题就是会对你的心理造成极大的影响。你必须获取足够的股价上的变动，才能抵抗这种持续的亏损。而很多人都没有这种抵抗力，导致他们根本就等不到自己想要的股价变动，就匆匆割肉离场了。就是你运气好，很快等来了想要的股价变动，也会面临是继续持有还是落袋为安的纠结。而当你经受着持续的时间损耗，以及潜在的收益归零的压力时，就很难做出理智的选择。
正是因为时间损耗所带来的种种问题，导致单腿买期权策略的胜率其实并不高。不少人都对这一策略做过回测，单腿买call或put的收益表现，长期来看是最糟糕的策略之一。
不过，每个策略都有它的两面性，也都有他的缺点和价值。单腿买期权虽然长期表现不好，但这并不意味着这个策略不能用。单腿买期权的策略可能确实不适合作为一个长期系统性的策略进行操作。比如你每周固定买一个call，这样的成功率会很低，也很难赚钱。但是，这一策略在很多特定情况下，仍然具有不错的可行性。下面，美投君就为各位看官总结一下，单腿买期权策略的三个要点，也方便各位自己应用该策略时，有个明确的参照。
第一个要点是，你要对未来股价的走势有一个非常明确的判断。虽然判断未来股价的走势，是几乎所有期权策略的共同点，但是对于单腿买期权策略来说这一点尤为重要。因为单腿买期权策略最大化了你判断对股价的潜在收益，为此你付出了众多不利你的因素。所以你必须对于股价有一个非常强烈的判断才可以进场。
第二个要点是，你需要明确你最大的敌人，尽可能的降低时间损耗的影响。虽然总的来说，时间损耗所带来的影响，会比股价变动带来的影响要小，也就是theta的影响会比delta的影响小。但是你也不能忽视时间价值给你带来的损耗，而且时间损耗还有加速的特征，越到临近到期时，时间损耗的速度就会越快。这些特性都会显著降低你的盈利，也会影响你的心态。这就意味着，你单腿买期权时，为了最小化时间损耗，你选择的到期时间不宜过短，持有的时间也不宜过长。具体的操作和选择，我一会儿还会讲。
第三个要点是，你需要尽可能的让Vega对你有利。也就是说，要尽可能的实现，在持有期权的过程中，让IV是上涨的，这样也能促进期权价格的上涨。这就意味着，你需要在IV相对较低的时候买入期权，争取让IV往上走的概率大于他往下走的概率。有研究表明，在IV最低的10%的情况下买入，会比在IV最高的10%的情况下买入，收益率高20%。这说明，如果你想用买期权策略，那么IV低就是一个必要条件。你反过来理解这句话，IV低的时候实际上也是买期权的好机会。
明确了这三个买期权策略的要点，你就可以开始上手尝试这个策略了。细心看官应该注意到了，我没有在这3个要点中谈及具体的选择和操作。这是因为，我想要先给大家一个，绝对适用于每位投资者的交易思维。而在具体的选择和操作上往往都是因人而异的，因为期权交易没有一个最优解，每一种选择都有各自的优势和不足，是需要你们自己在操作中寻找到最适合自己的选项的。接下来，我就和大家分享一下，我个人在这一策略应用中，找到的最适合我的方法，给大家提供一个参考。
首先是到期时间的选择。在单腿买期权的策略中，我一般会选择一个月到一个半月到期的期权。这么选择是有我的综合考量的。首先，最直接的，持有长期一点的期权，我可以保有“走一步看一步”的心态。如果需要调整时，我也还能留有一些余地。
另外，更重要的是，一个月到一个半月到期的期权能够做到theta和vega的平衡。什么意思呢？做单腿买期权策略我们必须要清楚一点，我们赚的就是delta的钱，也就是股价变动的钱。所以，我们要尽可能的降低theta和vega可能带来的负面影响。换句话说就是，我们希望时间损耗和IV降低所带来的负面影响能够越小越好，小到不足以影响我们赚股价变动的地步。
Theta比较好理解，离到期时间越久，theta的负面影响就越小。所以要尽可能长的选择到期时间。如果到期时间选的太短，那么加速的时间损耗就可能会抹掉我们的盈利。但另一方面，vega的影响则刚好相反，如果到期时间过久，那么IV的影响力就会很大，一旦IV出现下跌，我们很可能会遭受严重亏损。比如，我们看下面这两张期权，一个是三个月到期的期权，一个是一个半月到期的期权，他们的delta相差无几，但是三个月的vega是一个半月的vega的接近两倍。因此，从vega的角度来看，到期时间又不宜选的太长。当然了，如果你买入时IV足够低，那一旦后来他IV上升了，vega也能给你带来好处。但我一般不会持有单腿期权太久，这样的优势对于我来说很难占上，所以我也就不太考虑了。综合这两点因素的考虑，选择一个月到一个半月的期权是让我自己最舒服的一个方式。
这说的是时间上的选择，下面我再说说我在行权价上的选择。我自己一般会选择ATM附近的期权。这同样也是一个平衡后的选择。ATM的期权不至于有太大的失败概率，也不至于押注过多的本金，只要控制好了时间损耗，就是一个相对可控的开仓选择。如果我有很强的方向性判断，那么我会激进一点，选择买入稍微OTM的期权。
但我个人是不会考虑买入delta在0.3以下的期权的。我理解咱们有些看官想要以小博大的雄心，deep OTM option确实成本很低，清零也不心疼，赚钱的爆发力又很大。但是这样的期权胜率实在是太低了。咱们普通散户因为交易次数和交易量的限制，想要在概率上获胜其实是很难的，即便靠运气胜了一两次，持续操作肯定是要还回去的。
最后，我们来讲一下，买入单腿期权后，后续的应变和管理。上面说过，我基本不会持有单腿期权太久，一般都在一周以内，撑死了到两周。我是不会持有单腿期权到到期的。一是为了尽量减少时间损耗，另外也是为了避免到期前的gamma risk。我选择单腿买入期权，那么目的一定是为了投机短期股价波动。如果股价没按照我的想法走，就说明咱判断错了，那我就会认输离场。
那如果股价确实按照我们的预计走了该怎么办呢？这其实是一个更难抉择的处境。如果提前止盈，会不甘心后面可能的巨额收益。如果继续持有，又怕盈利会昙花一现得而复失。相信经历过的看官都会有共鸣。
这里美投君推荐一种比较适合新手的玩法，期权接力。具体方法是，当买入的单腿期权已经有一定的盈利后，卖出期权，然后用盈利的部分再买入相对便宜的期权，等再盈利后重复该操作。比如，假设一个成本为10美元的call涨到了15美元，这时我可以选择卖出这张call。我就净赚了5美元，然后我可以留住10美元的本金，单独用5美元的盈利再购入一个更便宜的call。如果股价还在上涨，那么我这个5美元的call同样会有不错的盈利。那我就可以适时卖出，再把盈利投进去，留下5美元本金。周而复始。这个策略最大的优势是，你之前的本金已经拿回来了，后续操作的心态会更加稳定，分析起形势来也会更加客观。
当然了，这只是一种相对简单的后续处理方式。其实期权的后续处理方法很多，尤其是当市场开始对你不利的时候，我们更需要有足够的工具来应付。而多数操作都是通过期权组合的形式来完成的，关于这些方法，请容我在后续节目中慢慢给大家讲解。
视频最后，美投君给大家做一个简单的总结。这一讲我们开始了中级课程中第一个期权策略，单腿买期权策略。也就是单买call或者单买put。这个策略的优势是，收益风险比较优，亏损有限，但潜在收益很高。同时他最能吃到IV上涨的福利。缺点是，时间损耗严重。我们在开仓单腿买期权策略时需要明确三个要点：第一，有明确的股价方向性判断；第二，尽可能的降低时间损耗；第三；尽可能的在IV低时买入。我个人开仓时，习惯购买一个月到一个半月到期的期权，然后在持有1到2周后卖出。同时，在行权价的选择上，我会更倾向于买入ATM附近或者slightly OTM的期权。
