第十六讲：如何用Covered Call收租金？
2021-10-10
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文字稿
上一讲我们介绍了Covered Call的基础知识。从这一讲开始，美投君会从实战的角度，给大家介绍几个Covered Call最重要的应用。今天这一讲，我们就先来讲一个，Covered Call最常用，也是最适合新手入门的一个应用场景——赚取期权费。
CC策略能够成为一种最被广泛接受的期权策略，主要是因为他跟持有正股比，并没有增加额外的风险。而与此同时，它还可以为我们提供在正股之上，多一层的额外收益。作为投资者，手中反正都持有股票了，为何不考虑利用CC策略再给自己增加一些收入呢？所以，利用正股赚取稳定的期权费，是大部分做CC的投资者最喜欢的应用场景之一。他也常常被誉为是一种收租金的策略。
我在YouTube主频道中，曾经以麦当劳为例，介绍过如何利用CC收租金。那期内容做的浅显易懂，反响也不错。我觉得，咱们可以先从麦当劳的实例出发，感受一下用CC策略收租金的具体应用。等大家有了一个基本的概念后，美投君再手把手的教大家，用CC收租金具体的操作步骤，考虑因素，和后续处理等一些列你需要了解的细节。接下来，我们就先来看一眼回放。
【视频回放】
好了，回放就先放到这里。相信大家也能感受到，这种CC收租金策略的赚钱能力了。其实，在过去一年的时间里，我依旧坚持在做麦当劳的CC。虽然麦当劳过去一年多的表现不如大盘，但CC成功的给我增加了不少的收益。尤其是今年麦当劳的走势较为平稳，正是做CC最好的时候。
相信看到这儿，各位看官已经跃跃欲试想要开始赚钱了。不过，其实真正用CC交易时，还是有很多需要注意的细节，是我在上面视频片段中来不及解释的。接下来，美投君就把整个策略分成四个步骤，手把手的教你如何利用CC策略来收租金。
第一步，选择一个合适的正股。在回放中我们也提到过，用CC收租金的策略仅适用于像麦当劳这样股价相对稳定的股票。大家千万别误会，并不是说波动大的股票就不能用CC策略，而是波动大的股票不适合用CC策略来收租金。这两者可是完全不同的逻辑，大家别搞混了。咱们接下来的所有介绍也仅适用于用CC这个策略收租金的场景。
在CC收租金的逻辑下，正股的选择有几个要点。第一，这个股票是你的长期投资，你不会轻易的把他卖掉。第二，他的股价相对比较稳定，不容易出现暴涨暴跌。第三，他的期权要有一定的流动性。不然系统性的做CC策略收租金，很容易被做市商割成交价。对于我个人来说，麦当劳就是满足这三点的股票。照着这个要求，我相信你也能找到属于你的那只适合收租金的正股。
第二步，选择到期日。对于CC收租金策略来说，选择多远的到期日是一个取舍的过程。到期日选得越短，你就能吃到越多的时间价值。而收租金策略中，卖出的Call基本全部都是时间价值，这也就意味着，你到期日选得越短，你的潜在收益也就越大。就比如上面麦当劳的例子中，我选择每周做一次，这就属于比较短的到期日。我这么选择也是为了增加收益潜力。
但是选择较短的到期日也意味着，我必须每周都要注意行权价有没有被突破，预测股价下周的走势会如何，这在精力和判断力上都是挑战。做的越多犯错的可能也就越大。同时我还要承担更高的期权价格波动。我们之前讲希腊字母的时候提到过，在临近到期且期权接近ATM时，gamma risk是极高的。尤其对于卖方来说，这是一个非常不利的影响。而做短期的CC，这样的gamma risk是你经常会遇到的事。
选择长一点的到期日，比如一个月的期权，也许时间价值赚的少一点，但是我只需要每个月做一次调整。少做投资决策，就意味着会少犯错。同时也能减轻gamma risk，操作难度会下降不少。所以，我会建议新手从月期权开始做起。
第三步，是行权价的选择。在麦当劳的例子中，我选择了股价往上2%-5%之间，但这并不是恒定的。这个区间也许适合去年的麦当劳，但不一定适合今年的麦当劳，更不一定适合其他股票。
在选择行权价的时候，你需要加入自己对于正股股价的判断。如果你认为股票短期内上涨势头不错，又面临许多强劲的催化剂，那么你就应该选择高一点的行权价，以避免踏空涨幅。如果势头太过凶猛，你甚至可以暂停收租金策略一段时间，待股价平稳后再入场。如果你认为股价下行趋势明显，或者回调在即，那么就可以将行权价调低一些，多赚一点期权费。
为了给各位看官一个更直观的感受，美投君再给大家展示一下，我最近在麦当劳上具体的操作。下图是麦当劳过去一年的走势图。可以看到，麦当劳的股价在一条上升通道中徘徊。10月底时，麦当劳刚出完财报，结果不错，股价又从通道底部235美元处反弹，我认为此时麦当劳的上涨趋势强劲，于是那一周我选择了非常OTM的期权。而一周后，股价上涨至通道顶部255美元，此时我判断，麦当劳股价继续大涨的可能性不大，因此我就做了一个行权价比较低的期权。
这只是我根据自己的经验做出的一些判断，不一定适用于每一个人。在股价的判断上是一个长征的过程，期权能够放大你判断对时的收益，但他说到底还仅仅是个工具，没有足够的投资认知也是白瞎。当然，如果你自认实在是判断力不够，也可以先选择系统性的卖delta等于0.2的call。这是经过回测后风险收益相对较高的选择，比较适合新手入门。
最后一步，就是开仓CC后的后续处理了。当以收租金为目的持有CC策略时，你的目标就是赚取全部的期权费。所以你一定是希望持有CC到到期的。这时你就会面临两种情况，一种是到期时股价涨超了行权价，另一种是在到期时股价没有涨超行权价。两种情况的后续处理方式完全不同。
咱们先说到期时股价涨超行权价的情况，这应该也是大家最为关心的一种情况。这时理论上，你有三种处理方法。
第一种方法，可以让它自动被行权，把股票按照设定好的行权价卖掉。这就意味着你获利离场了。想要继续投资，就只能找时机重新入场。不过，我一般不建议这么做，就像你用房子收租金一样，你不会动不动就把房子给卖了。用CC收租金，你也不想轻易的卖掉股票。除非，你做CC就是为了卖股票，这个我之后会讲，否则你就尽量不要卖掉手里的正股。
第二种方法，如果你不希望正股到期时被call走，那你可以选择在快到期时，把call买回来平仓，承受call价格上的亏损。但你正股账面上的上涨幅度还可以保留。这样做的原因，是因为你预期正股还有很高的上涨潜力，所以宁愿承受call的亏损，也不想失去正股。
第三种方法，也是最常用的一种方法，叫做rollover。Rollover实际上就是第二种方法的延伸。第二种方法是直接将现在被击穿的Call平仓。而rollover就是在平仓的同时，再卖一个之后到期的Call。举个例子，假设我现在有一个今天马上到期的麦当劳的CC，行权价为250美元。而股价已经涨到了251美元，超出了我的行权价。这时我就可以选择rollover这个sell call，来避免被行权。
具体的操作分两步走。我需要先把今天到期的250美元的call平仓买回来。然后同时卖出一个，下周到期的call。其实这就相当于我在同一时间，又开仓了一个新的CC收租金策略。在行权价的选择上，你需要根据当前251的股价和当前的市场信息做出判断。如果你认为市场还会继续上涨，那你就调高行权价。如果你认为他涨到251不合理，那你就选择低一点的行权价。你甚至可以rollover到和上周相同的行权价250美元。这样一旦最终股价真的跌回到250美元，你这周平仓call的亏损还能完全弥补回来。当然，这样做你所牺牲的就是250美元以上全部的涨幅了。
这里，美投君要多说一句。用CC收租金的策略，你需要把正股和sell call分开来看。我们做这个策略的大前提是，我们已经有了100股正股，我们本来就打算长期投资这只股票。而sell call所获得的权利金只不过是我利用正股赚取的一些额外收益罢了。所以，我们一定要分清主次。正股的盈利才是我所追求的，租金能有最好，没有也能接受。切不可为了多赚点儿租金，而放弃了太多正股上的收益。这就意味着，在rollover时，不要总想着赚回某一次股价击穿行权价所损失的钱，而是要想怎么才能在不影响正股收益的情况下，多赚一些租金。
当然，以上这个投资逻辑仅适用于利用CC收租金的策略。并不是所有的CC应用，都要把正股和sell call分开来看，也不是所有的CC应用，都是以正股为主。尤其在很多CC的高阶应用中，我们是需要将正股和Sell Call当成一个整体来看待的。届时的投资逻辑就完全不同了。咱们中级期权教学中，为了让大家更好理解策略的应用，我们讲的策略，都会是那些能够分开看待的策略。高阶的应用我们之后再讲。
这儿多说了两句，咱们把思路拉回来，再回来看当股价到期时没涨超行权价时的后续处理方式。这种情况下的处理就简单多了。最直接的方式就是让这张sell call自动到期作废。这样你就能够吃到全部的期权费了。然后在下一个周一，再根据当时的市场情况卖一个新的Call。这么做的优点是简单方便，而且不用承担周末两天的风险。但缺点是，你也失去了周末两天有可能获得的时间价值。
更常用的其实是另一种方式。根据到期时被行权的可能，我们有两种操作方法。如果到期前的股价几乎不可能超过行权价了，那在快到期时，比如周五下午3点，你就可以再开一个新的CC，然后让另一个期权自动作废。如果快到期时，股价虽然在行权价之下，但是离行权价很近，仍然具有涨超的可能，那这时我们还是需要用上述Rollover的方式，将这个快要到期的期权roll到下一个到期日，以避免最终被行权。
期权的后续处理是个很大的话题，这里只是给大家提出一种针对CC收租金的处理方法。我在之后的策略中也会不断讲到各种不同的处理办法。随着我们学习的深入，很多后续处理的思路和方法就能够融会贯通了。咱们现在虽然还看不到全貌，但各位别着急，学着学着视野就开阔了。
最后，我们照例还是给这一讲做一个总结。这一讲，我们讲了CC最常用的应用场景：收租金。他指的是，在持有正股的前提下，通过系统性的卖call获得稳定的现金流，赚取额外收益。我们回放了麦当劳的CC的例子，展示了CC策略具体的用法。再具体操作上，分为四个步骤。第一步选择正股，最好选择股价相对稳定的股票。第二步，选择到期日，新手建议从月期权开始，对股价判断有自信的话可以做周期权。第三步，选择行权价。行权价需要根据你对股价的判断来选择。第四步，后续处理。分为涨超行权价和没涨超行权价两种情况。这里我们重点需要理解rollover的操作。
