第二十一讲：Sell put的基本概念
2021-10-10
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文字稿
在上一个章节中，美投君花了很重的笔墨给大家介绍了卖期权策略中最重要的策略之一，Covered Call策略。Covered Call最大的特点就是，卖出去的Call被cover了。换句话说就是，这张Sell Call被兜底了，而兜住这个底的就是你持有的100股正股。而与之相对应的，没有正股兜底的卖期权策略，就叫裸卖期权策略，比如Sell Naked Call或者Sell Naked Put。这一章，我们就来着重介绍一下裸卖期权策略。为了方便，之后我们会直接用Sell Call和Sell Put代表裸卖期权。
之前为了方便理解，我们将买Call视为看涨，将买Put视为看跌。那与之相反的，卖Call即为看跌，卖Put即为看涨。但实际上，我们学到现在，应该很清楚Sell Call或Sell Put远不止看涨看跌这么简单。尤其对于新手来说，裸卖期权从心理的接受程度，到操作的复杂程度上，都是很大的难关。那么这一章，美投君就手把手的带着大家，了解裸卖期权的投资逻辑和操作方法。有由于Sell Put相对于Sell Call来说，更常用，也更重要，所以从这一讲开始，我们会着重介绍Sell Put这个策略的原理和应用。
如果说covered Call是拉新手入门的期权策略，那么Sell Put就是向高手进阶的第一步。如果你想长期通过期权获利，那么Sell Put一定是你必须熟练掌握的一项技能。他不仅非常贴合长期价值投资的理念，也具有较高的资金利用率和获利空间。更重要的是，他的风险相对可控，这是我们能够用它进行长期投资的基础。在我看来，你其他策略学的不透都没关系，但Sell Put一定要学好，因为他不仅能够立竿见影的提高你的收益表现，也是我们之后学习更高阶期权应用的基础。
Sell Put这个策略从最浅显的角度来理解，他确实是看涨股票的策略，或者说是不看跌股票的策略。只要股票不出现大跌，他是大涨，小涨，不涨或者小跌，你卖出的这张Sell Put都可以赚钱。
给大家举个例子，下图是SPY 50天后到期的期权链。如果我看涨SPY，我就可以通过Sell Put的方式来实现这一目的。当前SPY的股价是430美元，假设我这时卖出一张行权价420美元的Put，获得权利金9.45美元。这么做，我的预期就是，SPY的股价在这50天内不会跌过420美元。无论到期时股价是涨是跌，只要他在420美元之上，我这全部945美元的期权费就算拿瓷实了。如果，到期时股价跌超了420美元，我就需要相应的承担少赚或者亏损的可能。这些都是我们初级期权课程讲过的内容，相信大家应该很快能够理解。
从收益曲线图上看，卖Put是一条向右上方倾斜的折线，而这条折线的转折点就是这张Put的行权价。当股价超过行权价时，Sell Put能够达到最大收益，而且不管股价超出多少，收益都是相同的。因而收益曲线呈现一条水平的直线。而当股价跌破行权价后，Sell Put的收益也会跟着下跌。在下跌的过程中，刚刚跌破行权价的那段时间，期权费还能够形成一定的缓冲。但如果跌的多了，这个策略就会开始亏损，并且随着股价的下跌逐渐扩大。如果股价跌到0，该策略就会达到最大亏损。对于Sell Put的收益曲线图，大家一定要刻在脑子里。你要做到以后随便遇到一个Sell Put策略，这张图就会清晰的出现在你脑海里。
在这张图上有三个关键节点很重要，也是需要我们刻在脑子里的。第一个是，最大收益。在上面SPY的例子中，此时股价430美元，我卖出一张行权价420美元的Put，并获得一手供945美元的期权费。这个945美元就是这次Sell Put策略的最大收益。只要股价最终没有跌破420美元行权价，我们就能够获得这个最大收益。
如果我们从开仓时的delta来看，这张420的Put的delta等于0.37。我们在讲希腊字母delta时解释过，delta的数值也可以理解为是到期时股价达到并超过该行权价的概率。所以，这张Put的delta等于0.37，也意味着，到期时股价跌破420美元的概率大概在37%左右。也就是说，我们有63%的概率最终能够获得最大收益，这是一个很高的概率了。
Sell Put策略另一个关键节点是盈亏平衡点。在SPY的例子中，盈亏平衡点并不是行权价420美元，这点很多新手经常容易搞错。因为还有9.45美元的期权费作为缓冲，所以只有当股价低于行权价的幅度超过9.45美元时，这个Sell Put策略才会开始亏损。因此这个例子中，盈亏平衡点应该在420-9.45=410.55美元。相对于开仓时的430美元来说，等于要跌19.45美元，也就是下跌4.5%之后，我才要开始亏损。如果从delta的角度来看，这个概率只有不到29%。也就是说，我们有超过70%的机会最终是赚钱的。所以说，Sell Put是一个成功率很高的期权策略。
当然成功率高也是有代价的，这就要说到Sell Put策略最后一个关键节点，最大亏损。如果你看教科书的说法，他会告诉你Sell Put的最大亏损是当股价等于0的时候。在上面这个例子中，理论上，当SPY在50天内，股价跌到0时，我们就需要承担最大亏损了。这个最大亏损就等于，420美元乘以100，减去945美元的期权费，等于41055美元。
然而在实际交易中，SPY跌到0是几乎不可能发生的事情，对于个股来说也是如此。所以一般我们不会真的去考虑理论上的最大亏损。更实际的一个做法是，你去思考一下，在这期权到期时，最糟糕的情况会是什么样。比如对于SPY来说，50天内，我认为最糟可能跌个10%，那么我就将承担大约3355美元的亏损（(430*10%-9.45)*100=3355）。这3355美元的亏损，是不是你所能接受的。如果可以那就继续做这个操作。所以说，Sell Put是一个下方风险很高的策略。当然，我们也有一系列的办法可以去控制这个下方风险，我会在后面的教学中详细给大家讲解。
Sell Put策略的基础知识到这里就介绍完了。在我们正式进入策略的应用前，我们还需要非常清楚Sell Put策略的一条核心逻辑。这就是，你Sell Put的标的一定是你非常看涨的股票。千万别被Sell Put只有大跌才亏钱这条逻辑骗了。Sell Put确实能够在股价不涨，小涨或大涨等多种情况下赚钱，但这并不意味着，你不确定要不要看涨一只股票时，也是应用Sell Put的好时机。因为Sell Put的核心逻辑还是看涨，又因为下跌的亏损实在太严重，所以我们不能risk股价暴跌的可能，对不确定是否看涨的股票进行尝试。
如果一家公司没有足够好的基本面进行支撑，那么他的股价很可能会一蹶不振，或者短时间内出现巨大的变化，这些都会造成Sell Put策略巨大的损失，也是我们无法承受的后果。虽然我们有控制风险的手段，但是你方向都判断错了的话，再高级的手段也救不了你。所以，不管我们在何种情况下应用Sell Put，也不管Sell Put的方法有多少变化，我们都要清楚，选择有良好基本面支撑的优质股票都是一个必要的前提。
最后，美投君还是给大家做一个简单的总结。从本期视频开始，咱们就要开始学习期权策略中最重要的策略之一，Sell Put了。这是一个总仓位看涨，成功率高，但下方风险也高的策略。从收益曲线图上看，他是一条向右上方倾斜的折线。转折点就是当股价等于行权价之时。他的最大收益是当股价超过行权价时，数值就是完整的期权费。盈亏平衡点是行权价减去期权费的价格。而理论上的最大亏损是当股价跌到0时，实际操作中，我们会估计一个最糟糕的情况当做最大亏损。最后，Sell Put的核心思路是看涨股票，所以一定要选择有基本面支撑的优质股进行操作。
