第二十二讲：Sell Put的应用（上）
2021-10-10
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文字稿
上一讲，我们讲了Sell Put的基础知识。这一讲，我们就将这些基础知识应用到实践，讲一讲Sell Put的具体操作。
在讲具体操作之前，我打算先给大家看一段回放。这段回放是我之前在主频道讲，如何用麦当劳实现每年40%收益率的片段。这部分内容是一个实际的sell put应用，虽然讲的不够深入，但是也不失为一个浅显易懂的Sell Put入门介绍。咱们先以此出发，对sell put策略有一个大致的感受，然后我再详细的给各位看官讲解sell put的投资逻辑和具体操作。好，就让我们先来看回放吧
好，回放就放到这里。从上面麦当劳的例子中，我们是可以感受到一些Sell Put的核心逻辑的。首先，sell put是一种看涨的策略。其次，他可以作为一种系统性的期权策略，长期给你提供稳定的现金流，它能够有效的提升你整体的投资收益。而且，sell put不像多数人想象的那样，有无限的下方风险。实际上，只要是你长期看涨的优质股票，就不怕股价跌破行权价造成不可挽回的损失。我们也有诸如rollover这样的手段，可以有效控制下方风险。
除了这些能从麦当劳的例子中体现的优势，sell put还具有很多更深层次的优点。比如，sell put具有很强的灵活性，这个策略的使用也会跟着你投资理解的进步而不断进化，为你带来越来越好的收益表现。而且sell put的适用范围极广，之前介绍的covered call也好，单腿买期权也好，都是在特定市场环境下才能发挥出不错的效果，而sell put可以有效应对各种变化的市场环境。所以说，sell put策略是一种可以用来长期投资策略。如果你学习期权的目的是想要长期稳定获利，那么sell put绝对是最有效的策略，没有之一。
说了这么多sell put的优势，相信各位看官也已经跃跃欲试了。接下来，美投君就手把手的带着各位看官学习sell put的具体操作。在开仓sell put策略时，有三个步骤是我们逃不开的，分别是，选择正股，选择行权价，和选择到期时间。咱们就一个个来说。
首先是选择正股。这是整个sell put策略的基础。我们在上一讲的最后讲过一些选择正股的逻辑。正股上最核心的逻辑就是，选择你坚定看涨的优质股票。你坚定看涨，这个主观前提必须要有，意味着你必须对这家公司很有自信，这样你后续的操作才能更有底气，才能做出正确的操作。因为sell put策略，一旦股价下跌，账面上的亏损是很严重的，你不能一看到亏损就马上动摇自己的投资决定，之前看涨，现在又看跌了，这肯定不行，他会导致你的后续操作出现混乱。
另外，基本面良好的优质股票这个客观条件也是必须的。这也是你坚定看涨的基础。像Rivian Lucid这种没有基本面的公司，或者像GME Nordstrom这种基本面很差的公司都是不适合做sell put策略的。实际上，你就可以把sell put策略的选择正股，和你以前选择长期投资的正股看成是一件事，这俩的投资逻辑是完全一样的。
那可能有人会问了，sell put策略不能用于投机一些短期机会吗？并不是不行，实际上用sell put投机也是有一套方法的，但我不打算在中级课程里讲。我对用option做投机操作没有任何意见，实际上投机也是option交易很重要的一部分，绝对没有贬义的意思。但是，用sell put做投机对新手非常不友好，而且收益风险比也不高，我并不推荐大家在现阶段尝试。等我们有了一定的交易经验，对sell put策略能够熟练掌握后，再用sell put投机短期机会也不迟。所以，咱们中级教程中的sell put策略，就是默认用sell put进行长期投资的策略。
最后，在正股选择上，我还要多说一句。之前我们在麦当劳的例子中说过，sell put最好选择股价相对稳定的股票。但实际上这点并不是必须的。只要是坚定看涨的优质股，其实都可以作为sell put的标的。股价相对稳定，只是更适合新手上手这个策略，因为后续处理会更加容易，心理上也更能够承受。所以我会推荐新手从SPY，苹果，微软这种股票上手sell put交易。等慢慢熟悉了操作，再尝试像英伟达，特斯拉这样的股票。
第二步，选择到期日。在麦当劳的例子中，我们选择的是1周的期权，但这并不意味着一周就是最优的选择。首先我们必须要清楚，不同股票和不同的投资理念都有不同的到期日选择。没有哪种是最优的，只是看哪种更适合你。这里我就先给大家说一下选择到期日的整体逻辑。总体来讲，卖短期的put，你更看重的是时间损耗。而卖长期的期权，你更看重的则是股价的涨幅。
这里需要多解释一下，短期和长期期权的比较指的是，好比说我1个月内，是连续卖5个周期权，还是卖1个月期权？而不是单独一个周期和一个月期权的比较。因为时间损耗在快到期时是最快的，所以卖5个周期权总体来讲时间损耗是最多的。而月期权虽然时间损耗相对较慢，但是他的gamma变化也慢，能够吃到更多的股价涨幅。原理不理解没关系，但效果我们要记住。
举个例子，比如，在麦当劳这个例子中，因为麦当劳股价上涨的力度不大，一般情况下都是在稳定增长。所以，我会更倾向于多赚一些时间价值，因而选择系统性的卖一周的put。但对于那些上涨潜力比较大的股票来说，比如英伟达，那我就会选择相对长期一点的期权，比如一个月到三个月之间的期权。这样，虽然时间价值我会吃的少一些，但是一旦股价上涨，我就能够获得更高的收益。
对于新手来说，我建议先从月期权开始尝试。他是介于一周和三个月之间一个选择，能够平衡时间价值损耗和股价的涨幅。也就是能够平衡delta和theta两个希腊字母。同时月期权的后续处理难度比起周期权来说要容易不少，而流动性比起三个月期权来说又会高很多。所以，总体来讲月期权会是一个最安全的选择。
第三步，选择行权价。在行权价的选择上，同样没有一个最优的答案，而是需要视情况而定，也需要你在交易中，根据自己投资认知的进步，不断变化的。与选择到期日一样，行权价的选择也可以分为时间损耗和看涨幅度两个维度。交易时，这两点我们必须都要考虑。我将行权价的选择简化为三种情况，OTM ATM和ITM，咱们挨个来看一下他们的投资逻辑。
OTM put和ITM put，从时间损耗来看，基本是相同的，而不同的是，卖OTM put，你追求的是看涨成功率，而卖ITM put，你追求的是涨幅。换个角度来理解，卖OTM put看涨股票，你每一笔挣得会比较少，但是成功率高，你总能挣钱。但是卖ITM put，虽然股价上涨你每次挣得都比较多，但是一旦股价下跌你就会承担更高的亏损，后续处理也会比较麻烦。而ATM put从看涨程度的角度来看，则是介于这两者中间的一种选择。他的看涨程度中等，成功率也中等，操作难度也是中等。所以说，从看涨程度上看，OTM ATM 和ITM是一个递进的过程。
不过ATM put也有一个独特之处，那就是他是最大化时间损耗的一种选择。时间价值在ATM处最高，因而卖ATM put，在持有的过程中，你也能吃到最多的时间损耗。这点性质尤其重要，因为在有一些特定情况下，比起看涨程度，我们是会更看重时间损耗的。比如，一些赌波动率的策略，或者是抄底的策略。这些我在之后会讲。
所以你看，sell put策略与咱们之前介绍的CC策略不同，在行权价的选择上，他没有一个相对明确的选择。每种选择都有他的道理。不同的市场环境可以有不同的行权价选择，同一种市场环境下，不同的投资者也会选择不同的行权价。
就拿我自己来说吧，我刚开始学习应用sell put策略时，我更多是会卖OTM 的put，保证成功率。后来，慢慢用习惯了，我就更倾向于卖ATM put，既能吃涨幅，也能最大化时间损耗。但现在，我更多的是会卖ITM put，因为过去一两年市场的涨势比较强劲，我对于涨幅的追求要比以往更高。同时，也因为我对后续处理以及对冲保护的策略都更熟练了，我也有信心做更激进看涨的sell put策略。当然，看涨幅度仅是一方面，如果真遇到要赌波动率的策略时，比如财报前，或者大跌后，那我也会毫不犹豫的卖ATM附近的put。
对于咱们新手投资者来说，我建议先从delta等于0.3的OTM put入手，这是被证明收益风险比较优的一种策略，同时也能保持一个较高的成功率，和相对可控的操作难度。太低的行权价也不好，成功率虽然保证了，但是赚的太少根本起不到学习的目的。等咱们操作逐渐熟练之后，再将行权价不断往上移，感受不同的选择下，你对于sell put交易的把握，最终找到最适合你自己的交易策略。
以上就是开仓Sell put策略时，我们需要了解的所有操作事项。可能有看官，在上面学习的过程中，会好奇具体的交易该怎么做？后续处理该怎么办？别着急，这些我都会在接下来的教学中详细给大家解释的。这一讲，我们先将最基础的sell put的投资逻辑给大家砸瓷实了，也方便我们理解接下来的实操和后续处理的内容。
细心的看官可能发现了，与上一章讲CC策略不同，讲sell put策略时，我并没有分情况讲解投资逻辑，而是将投资逻辑一上来就全讲了。这是因为，与CC策略不同，sell put的投资逻辑是自一而终的，在任何情况下，你都可以通过我上面介绍的这套方法进行思考。而且sell put不想CC策略，在不同环境下有各自最优的选择，sell put的开仓选择没有一个固定的解决方案，每种方案都有各自的道理。所以，我们需要有一个非常清晰的，且能够贯彻始终的投资逻辑，才能更好的掌握sell put策略。
最后，我们还是对这一讲做一个简单的总结。这一讲我们主要讲了sell put的开仓逻辑。我们做sell put的核心投资逻辑是看涨股票，并且想要通过sell put获取长期稳定的现金流，提高收益。Sell put策略具有极大独特的优势，包括可以系统性的交易，有丰富的风控手段，有较强的灵活度，以及广泛的应用场景。这使得他非常适合作为一种长期投资的手段。在开仓操作时，有三个步骤。第一，选择正股。正股必须是你坚定看涨的优质股票。第二，选择到期日。短期期权注重时间损耗，长期期权注重看涨程度。第三，选择行权价。在看涨程度上，OTM ATM和ITM是一个递进的过程。在时间损耗上，卖ATM put是最优的选择。
