第二十三讲：Sell Put的应用（下）—— 苹果案例展示
2021-10-10
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文字稿
上一讲，美投君给大家讲了sell put策略的核心思路和开仓逻辑。这一讲，我们就来应用一下上一讲学到的知识，看看sell put如何在真实的市场环境下发挥作用。
这次讲sell put的实操，我打算做一个小创新。咱们拿着苹果过去一年的股价图，一起做一回事后诸葛亮。咱们一起，把自己想象在当时的市场环境下，看看sell put这个策略到底应该如何应对这多变的市场环境。过去一年没有关注苹果股价的看官别担心，我会把每一个节点的市场环境简明扼要的告诉你们，保证让你明白我们开仓sell put策略的逻辑。我下面挑选的这几个时间节点，也都是我自己当时做了交易的节点，同时每一处的交易逻辑都很典型，有足够的借鉴意义。
之所以做这个创新是因为，sell put策略因人而异，如果我像之前讲策略那样，只把我的操作放上来，可能会误导大家的思考。真实的市场环境下，sell put选择没有对错，而是需要你找到适合你自己的开仓逻辑的。好，下面我们就开始回到过去吧。
让我们先回到2021年5月的时候。当时，美国的通胀水平突然飙升，一举达到了30年来的最高水平。利率也在高通胀的影响下出现大幅上涨，当时还没有美联储出来表态，说通胀是暂时的。投资者也已经几十年没见过如此高的通胀了，整个市场陷入了恐慌。尤其是以科技公司为首的股票跌的最狠，因为他们对于通胀和利率最为敏感。当然，苹果也没能幸免，股价在一个月内跌超10%。
在2021年5月12日时，纳指跌幅一度超过2.5%，恐慌指数VIX飙升至28，苹果股价也应声下跌。之前我们讲过，在优质股票出现恐慌性下跌时，是极佳的sell put时机。因为这时期权的IV会非常高，意味着期权的价格要比平时贵不少。而本身你又是在看涨股票，在下跌时也是好的抄底机会。两者叠加，使得看涨的卖期权策略，sell put成为最佳的交易选择。
那么此时，我们具体该如何操作呢？根据我们上一讲学习的内容，咱们来一起走一遍那三个步骤。第一步，选择正股，这个不用做了，就是苹果。第二步，选择到期时间。上一讲，我们说，选择短期的到期日，我们看重的是时间损耗，选择长期的到期日我们看重的是看涨幅度。那当苹果这样的优质股票出现恐慌性下跌时，我们会更看重什么呢？
首先，苹果出现恐慌性下跌，这种恐慌一定会平复，这也就是我们之前讲的IV一定会均值回归。这是极具确定性的一件事。而IV的回归，就会反映在时间损耗上，所以我们一定不能忽视时间损耗。但另一方面，苹果出现恐慌性下跌，而非基本面出现严重问题，我们肯定也会期待他涨回来，所以我们才会想要抄底。这种情况下，股价的涨幅也同样重要。当然，如果你认为苹果的股价会持续在低点徘徊那又是另一回事了。
我当时选择的是3个月后到期的期权，我比较看重的是此时苹果未来反弹的涨幅。并不是说我不在意IV的均值回归，此时IV高，长期期权也能吃到IV均值回归的福利。而且我在接下来行权价的选择上，也弥补了一些IV均值回归的幅度，这个一会儿会说。我当时认为，此时是个激进抄底的好机会，所以我会选择长一点的到期日。如果你想找一个时间损耗和看涨幅度的中和，那么一个月期权也很合理。不过，我并不推荐，此时选择太短期的期权。因为太短期的期权，你相当于是放弃了苹果的太多涨幅。意味着，你认为苹果短期内股价不会反弹。像苹果这样的股票，股价一跌不起的情况是比较少见的。所以在恐慌性下跌时卖太短期的期权并不合适。
第三步是选择行权价。行权价的选择，同样市场时间损耗和看涨幅度两个维度来思考。上面说了，股价恐慌性下跌时，IV均值回归是一个很重要的赚钱目的。那么最大化时间价值就很必要了。所以，这时我选择的是卖ATM put，以最大化IV均值回归的福利。从涨幅上看，ATM同样是一个比较中和的选择。当然，如果你想安全起见，防止苹果股价继续下跌，那么卖OTM put也可以，IV高时OTM put的价格也比平时要高不少。但是，我并不推荐在此时卖太过ITM的put，这时ITM put唯一的优势就是看涨程度高，但下跌风险也高。如果你真的这么害怕踏空涨幅，那不如直接买正股，做期权的意义就不大了。
我当时卖的这个3个月到期，行权价ATM的期权为我带来了10美元的期权费，当时苹果股价122美元。如果股价继续下跌，我也有10美元的缓冲，到112美元。不过，后来的苹果股价大家也都看到了，很快从低点反弹，这1000美元的期权费我就拿瓷实了。不过，这个期权我最终并没有持有到到期。因为之后苹果股价反弹很快，我一个月就赚了大部分的期权费，我就提前close了这个期权。这个操作逻辑有关sell put的后续处理，我们之后会详细介绍。这里我们先把重点放到开仓逻辑上。
咱们再来看7月30日周五当天苹果的情况。此时，苹果的股价已经从5月份通胀的恐慌中彻底走出，股价在过去两个月的时间里一路上涨了近20%。7月30日，苹果涨势首次放缓，两个月来第一次触碰到了21日均线附近。此时，市场也比较平稳，并没有什么值得关注的消息。此时，如果我们看涨苹果，要如何通过sell put进行操作呢？
首先我们要清楚，用sell put看涨苹果是任何时刻都可以做的，我们的目的是通过sell put系统性的看涨苹果。选这个时间点不是因为他特别适合sell put，而是这个时间点比较典型。上面大跌的那个时间点，才是因为它真的极其适合做sell put。那现在我们就来看一下，在这么一个普通到不能再普通的时间节点，我们要如何选择到期日和行权价呢？
在到期日的选择上，我当时的想法比较mix，苹果股价涨了俩月，第一次歇会儿，一方面这可能是为了接下来的上涨蓄力。另一方面，这也可能是，股价准备下跌的前兆。在这种前景并不明朗的时刻，我选择了一个月的期权。保持中等的看涨幅度和时间损耗。你要是没那么看涨，或者说你认为苹果股价短期内不会大涨，想要多赚一些时间价值，那么选择周期权或两周期权也很合理。不过这时，我就不建议做3个月的期权了。平静时卖太长期的期权并没有太多优势，效果跟买正股很类似，不值得做期权。
在行权价的选择上，由于此时的IV并不高，特意为了更高的时间价值选择ATM处的期权意义不大。所以，在这种风平浪静的情况下选择行权价，单纯就是你此时有多看涨苹果，或者换个角度来理解，就是你此时有多害怕苹果股价会下跌。选择越ITM的put，你的看涨幅度就越大，涨的多亏的也多。在这种市场环境下，看涨苹果的幅度是因人而异的，没有正确的选择。在delta等于0.3到0.7之间，选择什么价位都有道理。熟悉美投君的看官都知道，我是强烈看涨苹果的。当时的股价在145美元左右，我的选择是，slightly ITM put 147.5美元。不过，这个选择最终被证明是过于激进的，股价后来跌了不少，我也做了一些后续处理，来控制下方风险。这部分内容就是后话了，我们之后后续处理篇再讲。
上面我们讲了两个实际的案例。实际上，Sell put的典型应用场景就是这两种，一种是优质股票出现恐慌性下跌时。这时IV高，期权贵，反弹的可能性大，非常适合sell put获利。另一种是股票风平浪静，我们单纯是看涨股票时，也可以用sell put来提高我们的收益率。今年截止视频制作完成，苹果的股价上涨了25%，但是持续的sell put策略已经为我带来了接近20%的收益。我对于这个表现我自己是非常满意的了。我相信，用这套方法去做多你心目中的类似于苹果的股票，然后在实践中不断摸索出最适合你自己的方法，你也可以获得不错的投资收益。
