第二十四讲：Sell Put的后续处理
2021-10-10
播放量 4.4k
开通服务即可查看评论～
文字稿
在前几讲内容中，咱们花了大量的时间学习了sell put的基本概念和应用。这一期视频，咱们就接着这个思路，来讲讲咱们投资者最关心的，sell put的后续处理。
Sell put的后续处理是一门大学问，咱们学习期权交易，开仓是一半功力，而后续处理是后一半功力。虽然sell put和买正股都是看涨，但是sell put的优势就在于他有灵活的后续处理方式。买正股是，如果你股价判断错了，股价跌了，你要不就扛着，要不就止损。但sell put看涨，如果股价跌了，你可以根据你对股价更新的看法，在原有策略之上重塑一个新的交易策略，他可以弥补你之前所犯的错误，甚至让你赚更多的钱。这也是sell put策略非常大的一个优势，可以用有效的后续处理操作降低犯错成本。
我们之前在讲CC策略时，已经讲过不少后续处理的方法和思路，其中有很多与sell put也是相通的。咱们现在知识储备还不够，不能从一个更高的level来俯视所有后续处理的投资逻辑。不过，美投君劝各位看官先不要心急，咱们不能一口吃个胖子。等我们知识储备多了，实际交易做熟了，很多后续处理的操作思路就自然而然的融会贯通了。现在这个阶段，最好的学习方法，就是用最笨的办法，分情况了解该如何操作。
咱们先来看开仓sell put后，股价下跌的情况，我相信这也是咱们投资者最关心的一种情况。咱们还是老规矩，先从一个实际案例展开。在2021年10月初，苹果的股价为141.8美元，我卖出了一个两周后到期，行权价为140美元，delta等于0.4的OTM put，这笔交易使我获得了260美元的期权费。假设，在我开仓这个sell put后苹果股价从141.8美元跌到了135美元，跌穿了我140美元的行权价，那么我们该如何处理呢？
此时，我们有三种处理方法，各有优缺点，咱们一个一个的说。第一种方法，接正股。这种办法就是你什么都不做，让期权到期时直接被行权，你以140美元的价格买入100股苹果股票。不过由于我们获得了2.6美元每股的期权费，所以实际的交易成本为137.4美元。假设到期时的股价就是135美元，那么你就是相当于用137.4美元买入了135美元的股票。这看起来虽然是一笔赔本的买卖，但是只要你依旧看涨苹果，买入苹果正股后，如果苹果股价涨回来，你同样可以弥补之前的损失。
换个角度来理解，我们不要从到期时的结果来看，因为开仓时没人能确定结果会怎样。我们就从开仓那刻分析，在我开仓sell put的时候，苹果的股价在141.8美元，那时候我本就看好苹果。而在两周后，我反倒能够以更低的价格，137.4美元买入正股。这不仅降低了我当时开仓的价格，而且很有可能意味着我买在了低点，反而成就了一个不错的买入时机。这就是sell put这个策略最具优势的地方，只要你对这个投资标的坚定看涨，那么股价短暂的下跌，反倒可能成就你一次低位买入的好机会，而在这中间，你还能吃上一笔不菲的期权费。
其实接了正股后，你还可以有后续操作。比如，你可以在持有100股正股之上再卖一个call，做一个covered call策略。比如，我可以卖一个行权价为140美元的call，如果到期时股价涨超了140美元，那就让他自动被行权，这样我便可以重新以140美元的成本价把苹果股票卖出。但这一来一回，我赚了两笔非常可观的期权费。如果到期时没有涨超行权价也可以，这笔卖call获得的期权费，我照拿不误。我还可以继续卖140美元的call，直到苹果股价涨回来为止。
第二种方法，rollover。Rollover是一种更常用的后续处理方式，我在之前YouTube主频道的一期视频中，用录屏的方式详细演示了Rollover的操作。视频的名字叫做，“实操演示，最赚钱的期权策略”。咱们这里学习完原理之后，可以出门左转看看实操再感受一下。
Rollover中文翻译成转仓，意思是我们在平仓了一个旧的期权后，再同时开一个新的期权。一来一回之间，等于换了一个新的期权，继续在市场中参与交易。咱们还是用回上面苹果的例子，假设卖出期权两周后，期权快到期时，苹果股价下跌到了135美元。这时，我可以把之前卖出的那张10月15号到期，行权价为140美元的put给买回来，也就是平仓。紧接着，我再卖出一个两周后到期，也就是10月29号，行权价同样为140美元的put。这一买一卖，相当于是我换了一个同样行权价，但是两周后才会到期的put。
这样一来，我就可以继续保持着140美元的行权价，但多出了两周的时间来等苹果的股价涨回140美元。这个rollover的操作，不仅不会让我亏钱，我还能从rollover中收到一笔钱，这笔钱就是期权多出来两周的时间价值。背后的原理并不难理解，因为同样行权价，两周后到期的期权价格，一定比今天马上要到期的期权价格高。所以相同行权价的rollover，你的收益一定是正的。
下图是我在IB模拟的一个rollover的交易，这个rollover能带给我169美元的额外价值。这等于我不仅不用承担账面亏损，还有人给我钱，让我能多两周时间，来等待苹果股价涨回到140美元。如果到了10月29日，股价真的涨超140美元，那我不仅获得了一开始的260美元期权费，还能加上rollover获得的 169美元的期权费，共429美元的收益。当然，如果不能涨超140美元，我们可以继续rollover。
当然，rollover操作你也不一定非要保持相同的行权价。如果你比较乐观，即便股价现在已经跌超行权价，你也可以在rollover时，再把行权价往上调，这样如果股价真的回涨，你也可以多赚一些股价上涨的钱。同理，如果你比较悲观，你也可以把行权价往下调，兴许还能多吃一点时间价值。
理论上，如果你坚信苹果股价无论怎么跌，最终一定会涨回来的话，那你就可以一直rollover，直到他真正涨回140美元为止。但这么做有一点需要注意，那就是如果股价跌的太深，太ITM的话，期权已经不会有什么时间价值了。此时rollover不仅没有多余的时间价值可以吃，而且流动性还比较差。所以如果股价真跌的太多，那rollover就不是最佳选项了。这时，你就应该考虑接正股，等待股价回归。如果股票的基本面已经发生变化，你认为股价不太可能会涨回来了，那就应该考虑第三种处理方法，割肉离场。
割肉离场说白了就是平仓止损，去寻找其他投资机会。我最近就遇到过一次这种情况。在2021年7月，阿里巴巴因为政策风险经历了一次大跌，当时我认为这是一个不错的sell put时机，于是我开仓了一个行权价200美元的sell put。不料，后来阿里巴巴的政策风险愈演愈烈，完全没有停下来的意思。到了9月，政策风险依然没有停歇，我认为阿里巴巴的基本面已经发生了剧变，短期内很难回归200美元了。于是，我便在170美元处止损离场，接受了我判断的失误。为此，我当时还特地做了一期关于中概股的视频，分析了我的判断错误。好在我及时止损，后来阿里巴巴股价一路下跌，在美投君截稿时已跌到130美元。所以你看，并不是所有情况下，我们都应该无脑rollover，在roll的过程中，是需要你不断对股价下跌的原因做出判断的。
说完了股价下跌时的后续处理，咱们再来学习一下股价上涨时的后续处理。相对来说，上涨时的后续处理就比较直接了。咱们还是拿一开始的苹果的例子解释。假设在我卖出这张两周后到期行权价140美元的put后，一周的时间，苹果的股价从141.8美元涨到了150美元。根据我的经验，这时的期权价格应该已经不到0.5美元了，咱们就暂且按照0.5美元，也就是一手50美元思考吧。
这时，最简单的办法就是将它持有到到期，吃上100%的期权费。因为苹果要在一周内，从150美元下跌7%到140美元的概率并不大，如果我继续持有，剩下的这50块钱期权费，我多半就拿到手了。这么做的优势就是安全且省心，等到期后再琢磨下一个sell put怎么做，这种操作方式非常适合刚开始尝试sell put的新手。
不过，这种后续处理方法也有他的劣势。那就是资金的使用效率比较低。其实，我们卖的任何一个put都不是白卖的，而是需要占用一定的保证金的。在这个例子中，sell put锁定了我大约4000美元的保证金。这4000美元的保证金，本来可以帮我两周内赚260美元。现在还是这4000美元的保证金，只能帮我一周内赚50美元了。虽然成功率是高了，但是保证金的使用效率却大大降低了。这对于经常交易期权的投资者来说，是很难接受的。如果股价继续上涨，那你就会踏空一部分的收益。
为了解决持有至到期的这个劣势，我们可以采用另一种后续处理方法，提前平仓，并同时寻找下一个机会。提前平仓就是把原来的put给买回来。这样做，你就放弃了最后这个大概率能拿到的50美元，但这会为你释放出4000美元的保证金，你可以拿他寻找下一个收益率更高的投资机会。记住，这点很重要，你提前平仓的目的是为了寻找下一个投资机会，增加资金的使用效率。如果你没有做好下一个投资计划，那就没有必要提前平仓。
在下一个机会的选择上，如果你继续看涨苹果，你就可以平仓上一个sell put后，马上开一个两周的ATM，或者ITM的sell put，继续跟上涨幅。当然，如果你看上了其他的投资机会，也可以停止卖苹果put，去卖其他股票的put。总而言之，最终的目的是一样的，那就是在风险可控的情况下，尽量提高资金的使用效率。
这里需要补充一点，上面说的这两种后续处理的方法，都是假设仓位没有变化的情况下说的。 我们思考期权交易也应该从这个前提来思考。可能有人会想，我保证金多，不一定非要释放这4000美元再找下一个机会。这么想没错，但是这会让你暴露在更多风险之下。我们思考期权交易，都要从一个特定的收益风险比的角度来思考。如果，没有到期你多卖一个ATM put，不是不行，但这就是另一个策略了。同时持有两个sell put，控制风险和收益的方法，以及思考的方式都不一样，我不建议新手做类似的骚操作。
上面说了股价下跌和上涨的后续处理方式，最后我们来说一下，股价横盘的处理方法。其实说股价横盘不是特别恰当，更准确的说法是，股价在到期前接近行权价的情况。此时我们往往会面临一个两难的情况。一方面ATM的时间价值最多，继续持有能吃到很高的时间损耗，也就是theta很高。这是好事。但另一方面，到期前接近ATM处的期权gamma risk也很高，随便一个波动可能就将你之前的收益全部抹去。这时候的操作就是需要在吃theta和避免gamma risk之间做一个取舍。
这种情况下，我个人会比较建议，提前几天rollover，不要去等最后几天的时间损耗。这么做，不仅降低了我最后几天出现大幅度亏损的风险，也能让我保持一个好的心态，平稳的进行操作。如果股价真出现剧烈波动，我也能有更多后续操作的余地。虽然提前rollover会让我牺牲一些最后几天快速的时间损耗，但我依然保留在市场上，只不过时间损耗没有那么快了而已。比起承受gamma risk，这个我完全能够接受。
不过有一种情况比较特殊，那就是当我已经决定要在行权价接正股的时候，那我就一定会持有期权到到期，也不会考虑什么gamma risk。这时，如果股价真的在最后几天下跌，那我就直接接正股。如果股价没有跌超行权价，那我就继续sell put。
到这里，sell put的后续处理方法就全部介绍完了。最后，我们还是做一个简单的总结。今天咱们分别介绍股价下跌，上涨，以及横盘三种情况下，我们的后续处理方法。在下跌的时候，我们可以选择接正股，rollover，或者割肉离场。在股价上涨时，我们可以持有到到期，也可以提前平仓，寻找下一个机会。在股价横盘时，或者说在到期前，股价接近ATM时，这时我会建议提前将sell put rollover，以避免最后几天的gamma risk。
