第二十七讲：为什么Sell Call不适合新手？
2021-10-10
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文字稿
在之前的几讲课程中，美投君给大家讲了sell put的具体策略，我们称之为可用于任何市场环境下的长期投资策略。那么既然都是裸卖期权，sell call是否也应有同样的地位呢？学习完这一讲的内容，你的心中就会有一个确定的答案了。
关于sell call，我们之前讲过covered call策略，在正股的基础上卖call。但是并没有提及裸卖call的策略。这是因为，裸卖call并不是一个好的策略，不值得我们花时间学习。本来我都不打算花时间讲，但为了对各位看官负责，我决定还是做一期视频，告诉大家sell call的问题所在。能理解一个策略为什么不行，也能加深我们对于期权交易的理解。
Sell Call这个策略之所以不好用，是因为他具有获利空间小，风险大，后续处理难等三大罪状。下面咱们就一个一个的说。
第一大罪状，获利空间小。这主要是针对卖OTM call来说的。在卖期权的策略中，IV是非常重要的一个考量因素。我们经常会说，卖期权赚的就是高IV的钱。然而在现实交易中，OTM call的IV却始终处于相对低点。
下图是某一刻苹果期权链的IV大小分布，此时苹果的股价为141.5美元，而从图中我们可以看出，IV最低的部分正式在行权价在145到152美元之间，此时的IV只有22%左右，但这正是典型的sell OTM call的行权价区间。相反，如果我们选择sell OTM put，假设行权价是在135-140美元之间，可以看到他的IV在25%到28%左右，远高于OTM call。这种IV在put和call中不对称的现象，叫做volatility smirk，或者put skew。这种现象几乎存在于所有的股票之中。之后我会在讲赚波动率的策略中更具体的介绍。不过目前从这一现象中，我们就可以看出，卖OTM call在开仓的时候就已经比卖OTM put率逊一筹了。
说到这儿，可能有些看官会有疑问，那我们做covered call的时候不也经常卖OTM call吗？确实，我们是会经常做OTM covered call，但是covered call中，正股本身的涨幅是占了策略中很大的一部分收益的，这会使得策略整体的收益非常可观。而sell naked call只能靠吃期权费赚钱，相比之下，就要逊色不少。
Sell call的第二大罪状，是风险大。说实在的，获利空间小也不能算是一个太大的问题，sell call最为人所诟病的是他的风险。由于sell call本质上是看空股票，因此他才是一个真正意义上的亏损无上限的策略。Sell put最糟糕的情况，也就是亏了全部行权价的钱。好比说你卖了一个苹果140美元的put，第二天苹果破产了，你就会亏14000美元，虽然也不少，但不会比这更惨了，而且这种情况发生的概率极低。
但如果你卖了一个GME的call情况可就完全不同了。他在被WSB轧空时，曾经两周内翻了18倍！也许你本来只是想赚一点点期权费，卖一个行权价20美元的call，赚个100块钱。但为了这100块钱，这个call最多时能让你亏36000美元。这就是sell call的可怕之处，亏损上不封顶。而且这种情况比起苹果破产来说，概率可要大多了。
Sell call的风险也体现在券商的保证金制度上。由于sell call风险比较大，因此券商在给sell call设定保证金制度的时候也更为严格，这意味着你被强制平仓的可能性就要大不少。比如股价上涨个10%，但所需的保证经可能要增加40%。若股价继续上涨，要求的保证金还会不断上升。除非你有无限的资金来应对这种风险，不然你随时都可能有爆仓的风险。所以，一旦股价上涨，你不仅要承担这张sell call的浮亏，还要看着保证金被快速蚕食，以至于会影响你其他的期权交易。这种双重打击，是sell call的投资者所必须承受的。
Sell call的第三大罪状是后续处理难。Sell put之所以是一个可控的长期投资策略，很重要的一个原因就是因为他后续处理手段多，操作容易。实在不行，你还可以接正股躺着装死，大部分股票也不可能真的破产变成废纸。但是sell call可就不同了，他的后续处理非常困难，你经常要承担巨大的心理压力，也不一定能做出正确的决定。
还记得sell put什么时候需要割肉离场吗？我们说是当他基本面发生变化，股价一蹶不振的情况下。但这种事情对于一家优质公司来说，发生的概率其实并不高。就真的发生了，你也可以rollover，等待股价的回归。而对于sell call来说，情况就不同了。当公司发展变好，股价上涨不再回头时，就需要割肉离场。这种情况可太常见了，你随便翻开一只股票来看，只要他是一家听起来还凑合的公司，股价长期都是上涨的。如果你还要坚持rollover，那么多数情况下，你肯定是越rollover，亏损越严重。如果放任他被行权，那你就相当于是做空这只股票，风险完全不可控。
如果真的要找一个有效的后续处理方法，那就是尽快割肉离场，最多就是在高位买正股组成covered call。没有其他好的后续处理方法了。
到这里，sell call的三大罪状就系数完了。其实理论上讲，sell call也不是完全一文不值，在某些极特殊的情况下，sell call也能出奇效。比如市场由牛转熊的节点，或者股票出现严重超买，回调在即时，都是不错的sell call的时机。但是不得不承认，找到这样的时间节点难度很大，对于投资者的要求也非常的高，少有不慎就可能会掉入上面提到的三大陷阱之中。
所以你看，sell call确实问题很多，他不是完全不能做，而是做起来操作难度大，收益风险比还不好，我认为学习这个操作并不值得。现在咱们回想之前学习covered call时，我曾说过的一句话。我说你做covered call必须要持有100股正股，否则一定要慎重。其实原理就在于此。如果你没有100股正股，你的这个组合就会和sell call有同样的性质，就需要面对sell call所有的问题。作为新手，这种情况很难处理。我也不建议新手轻易尝试。
最后，美投君对这一讲做个简单的总结。今天美投君给大家细数了sell call的三大罪状。第一条，获利空间小，因为OTM call的IV普遍较低，而OTM call又是sell call最常见的选择。第二条，风险大。Sell call是真正的亏损无上限的操作，而且券商也会因此加大保证金的力度，对于投资者很不利。第三条，后续处理难。对于sell call来说，后续处理的手段乏善可陈，而且操作的心理难度极大。没有任何办法能有效缓解这些问题。综合以上三点，美投君建议大家，不要随便sell naked call，也尽量不要在没有100股的情况下，做sell call的操作。
