第二十八讲：卖期权的风险控制
2021-10-10
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文字稿
有经验的投资者都知道，投资表现的好坏，很多时候都不是看你牛市中有多能赚钱，而是看你在困难时期能不能扛得住风险。而这一点在卖期权策略中尤为明显。因为卖期权是一个大概率成功的策略，所以赚钱时大家都一样，但一旦风险来临，能否控制好风险就能看出投资收益的差距了。因而，咱们投资者一定要重视卖期权风控的重要性。而在卖期权的风险控制中，我认为有两点是最为重要的，分别是保证金和杠杆率。这一讲，我们就来着重说说这两个卖期权的风控考量
咱们先来说卖期权的保证金制度。在这一章之前，我基本没有提过关于保证金的内容，这是因为所有的买期权策略，都不会占用任何保证金。而Covered Call虽然有卖期权，但因为存在100股正股兜底，也不需要保证金。然而，在裸卖期权的策略中，保证金可就是一个极其重要的考量因素了，他是期权学习中绕不开的一部分内容。即便学起来较为枯燥，但我们也必须要掌握，不仅要掌握还得要重视！
在开讲保证金之前，我需要先说明一下。下面讲的保证金计算，都是根据IB美国的算法。在不同的国家和地区，比如加拿大，不同券商，比如robinhood，甚至不同股票，比如大部分的毛票，所用的保证金计算可能会有所不同。但我们介绍的IB美国的算法对于全球绝大部分看官来说都是适用的。即便不适用，思路和方法也相同，可能有些特定参数不一样，具体的细节，还需要各位看官去自己的券商自行确认。
我们知道，在开仓裸卖期权时是需要一定的保证金的。具体需要多少保证金呢？IB是有一套计算公式的。咱这不是为了考试，也没必要学会算数。为了方便大家使用，美投君特意为你们做了一个excel，你只需把股价和行权价填上去，就能知道开仓时所需的保证金多少了。如果你还嫌麻烦，美投君还可以再教大家一个粗略的算法。如果你卖的期权是一个ATM附近的期权，那么卖这张期权所需的保证金，就大概是行权价乘以100再乘以20%。比如，当前苹果股价172美元，你卖一张行权价170美元的put，那么这张put所需的保证金就大概是170*100*20%=3400美元。
这是开仓时所需的保证金额度。但我们必须要了解的是，保证金额度不是一成不变的，在我们持有裸卖期权策略时，保证金的要求是会根据股价的变化而不断变化的。尤其是当市场对我们不利时，保证金的要求会快速增加。如果你保证金预留的不够，就会有很高的爆仓风险。也就是券商很可能会对你强制平仓，你也就不得不在市场最不利的时候承担亏损。因而，了解保证金在股价对我们不利时的变化规律，对于我们控制风险来说至关重要。
那么保证金增加的速度能有多快呢？我们不妨来看一个虚构的例子。假设A公司股价是90美元，我要看跌A公司，因而卖出了一张行权价100美元OTM的call。这个交易在开仓时会占用我900美元的保证金。可见，这张OTM call的保证金要求并不高。这时如果股价真的下跌了其实还好，但要是股价没能如愿下跌反而上涨了，那么这张sell call所占用的保证金就会急剧增加。假设A公司股价从90美元涨到了110美元，那么保证金就会从原来的900美元，快速上涨到3200美元。股价只是涨了20%，而保证金要求却足足翻了3倍还多。
这个保证金根据股价的变化而变化的计算，我也放在了excel中，你输入当前股价和行权价后，下面这里就会自动为你计算出，股价向你不利的方向运动时，你需要的保证金要求。关于保证金计算，我还补充了一些保证金计算的文字材料。两个文件我都放到了drive中，扫描屏幕二维码即可获取。
为了给大家一个更直观的感受，我根据刚刚的交易做了一张，不同股价情况下保证金要求的图。从图中我们可以看出，在股价90美元开仓时，我们只需900美元的保证金。如果股价向我们想要的方向下跌，那么保证金的要求会越来越低。我们也无需担心风险会增加。但sell call最怕的就是股价上涨，一旦股价上涨，这张sell call占用保证金的额度就会迅速增加，逐渐侵蚀你可用的保证金额度。
咱们再来看sell put的保证金情况。下图是卖出行权价100美元的put的保证金变化图。可以看到，当股价大于110美元，也就是sell OTM put的情况下，券商所需的保证金并不多，也就1000美元左右。由于sell put是看涨策略，所以股价上涨，保证金的要求我们是能接受的。但是sell put害怕的就是股价下跌，在下跌的过程中，sell put所占用的保证金会快速增加。
从这两张图中我们可以得出这样一个结论，在开仓裸卖期权策略时，你必须要留有足够的保证金，以应对股价对你不利时，陡增的保证金要求。这是裸卖期权非常重要的一项风险控制手段。还拿上面的A公司的sell call举例。假设我账户中有5000美元，现在开仓这张sell call需要占用我900美元的保证金。乍一看，我5000美元的账户至少可以卖5张同样的call。但是，当你知道了股价上涨20%，保证金就会翻3倍到3200美元时，为了应对股价上涨20%的风险，你就只能卖1张call而已了。
利用相同的逻辑，我们也可以估算出，自己的账户最高能够承受多大的市场变动。我们还是用回刚才sell call的例子。如果我账户持有5000美元的现金，此时我去卖这张行权价100美元的call，那么当股价上升到月125美元时，我这个策略所占用的保证金就会增加到5000美元了，也就意味着我的这个账户要爆仓了。因此，这个125美元就是我能承受的最高价格。如果你坚定的认为股价不可能涨超125美元，那你就可以卖这个call。否则就要提前设好止损点，或者留好外部资金，随时等待入局救场。
另一个裸卖期权中的风险考量因素是杠杆率。上面讲的保证金制度，在单个股票，或者股票较少时会非常好使。但如果你持仓中的期权标的较多，挨个算保证金则会是一件比较麻烦的事。这时去，为了控制整个持仓的风险，评估杠杆率则会是一个更为高效的手段。杠杆率的计算简单方便，一个数字就能大概了解账户的总风险，同时也能间接的评估出账户保证金是否安全。如果整体持仓的杠杆控制好了，大概率保证金也能控制好。
关于杠杆率的计算，我们可以用下面这个公式：杠杆比率 =（正股价值+期权最大亏损）/ NLV。在这个公式中，正股价值就是你持仓中所有正股的市场价总和。NLV是Net Liquidation的简称，意思是，如果现在这一刻，你把账户里所有的投资全部平仓后，手里能留下多少现金。与之含义相同的词还有Total account value，或者Total balance。
上面两个参数比较好理解，期权最大亏损会相对复杂一些。顾名思义，他指的是持仓中所有期权最大亏损的总和。每一种期权策略的最大亏损不同，我们必须分情况，单独考量。比如，所有买期权的策略，最大亏损就是买期权花的钱。如果是covered call，那最大亏损就是正股的市价，卖call不会影响最大亏损，也就不被考虑进杠杆率的计算。而sell put的最大亏损就是当股价跌到0时，也就是行权价*100。还有很多其他策略，我在之后的教学中，都会给大家讲他们的最大亏损是多少。讲到那时，大家自然就知道该如何计算杠杆率了。唯一例外的是裸卖call策略，因为裸卖call亏损无上限，所以无法精确的计算所占用的价值，这个没办法。
大家可以根据上面这个公式，算一下自己账户的杠杆率是多少，感受一下。对于期权新手来说，我建议杠杆率最好保持在1.6倍或以下。如果你交易成熟，并且账户有一定对冲在时，可以考虑把杠杆率提高到2倍。关于上面提过的，杠杆率和保证金的联动效果，这里美投君不妨给大家看一组数据作为参考。如果是1.6倍杠杆，那你在爆仓前能够承受总体持仓53%的下跌。如果是两倍杠杆，那你在爆仓前能够承受37.5%的下跌。大家可以根据自己的账户情况，以及自身的风险承受能力来评估自己的安全杠杆率。最后提醒大家一点，在风险控制上，大家千万不要存在侥幸心理。美投君用血泪教训告诉大家，宁愿现在少赚一点钱，也不要抱着侥幸心理去冒爆仓的风险，真的爆仓后，你的亏损就无可挽回了。
最后，美投君照例给大家做一个总结。这一讲，我们主要从风险控制的角度，讲了卖期权策略中，保证金和杠杆率这两个考量因素。开仓卖期权策略的保证金要求可以粗略的用20%乘以行权价乘以100来计算。在持有卖期权策略的过程中，当市场对你不利时，保证金要求的增加速度是非常快的。所以开仓时，一定要预留足够的保证金空间，以预防爆仓风险。而当你评估整个持仓的风险时，杠杆率是一个非常高效的考量因素。计算公式是，杠杆比率 =（正股价值+期权最大亏损）/ NLV。对于新手来说，建议杠杆率控制在1.6或以下，熟练操作并且有对冲后，可以考虑提升到2倍杠杆。
在本章即将结束之前，美投君想提醒一下各位看官。卖期权策略非常需要你去做一些交易，才能真正理解我们讲过的这些知识和操作的。而且，当你做完一些交易后，再回来重新看一遍，效果会更好，很多地方会有更深入的认识。因此，如果你看到这里，还没有动手做过交易，那我建议你先别急着往下看新东西。赶紧去做一些交易，感受一下，哪怕亏点钱也行。如果你实在害怕，用模拟账户操作也可以，总比光学不练强。没有实践的理论学习很难出效果。
