第二十九讲：方向性双腿策略——Spread
2021-10-10
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文字稿
在之前的期权策略学习中，我们主要讲的都是单腿期权的策略。从这一讲开始，我们就要开始学习多腿期权策略了。我会将多腿期权策略分成两章来介绍，一章来讲方向性的策略，另一章专门讲赚波动率的策略。这一章，我们先来学习最经典的方向性策略，Spread策略。
Spread中文翻译为垂直价差，他指的是在同一个到期日内，同一类型的期权，一买一卖的双腿期权组合。注意，这三个定语是缺一不可的。首先，这两张期权必须是同一个到期日；其次，他俩必须是同一类型的期权，也就是两条腿都是call或者都是put，不能一条是call一条是put。最后，他必须是，一条腿卖期权，一条腿买期权。
所以，spread必定是买一个call的同时再卖一个call，或者买一个put的同时再卖一个put。两个期权，除了行权价不同以外，其他性质都是一样的。总结下来，Spread总共就会出现4中组合方式。我就不一一念了，这里大家可以暂停一下，根据已有的知识，先思考一下，这四种不同组合分别都代表什么含义。这里大家自己思考过后，我们接下来要讲的内容，你也能更好的消化。
多数期权教科书，就会履着这4种情况，挨个给你解释spread的含义和用法了。但美投君不会这么做。为了让大家更快的理解spread的投资逻辑，我会用自己的方式，将spread化繁为简，给你们展示出做spread策略的真正逻辑所在。
其实，每一种期权策略都有他存在的意义，绝不是为了复杂而复杂，为了变化而变化的。我们摆着单腿的策略不做，为什么非要做spread这样双腿的策略呢？原因是，单腿期权策略总有一些他们各自无法解决的劣势。而Spread中，第二条腿的出现，就是为了弥补另一条单腿策略的劣势的。大家只要理解了这句话，spread策略你就学懂了一半了。那么接下来，我就给大家展示一下，spread真正的逻辑。
我们先拿单腿买put举例。你们认为单腿买put最大的问题在哪？如果你之前的课程学瓷实了，应该能够很快反应过来，单腿买期权的策略，最大的问题就是贵。我们说买put，即便股价下跌了，你也不一定能赚钱，就是因为put本身的价格太贵了，即便股价下跌也经常无法赶上买put所花的成本。这时，为了减小买put所花的成本，第二条腿的作用就能发挥出来了。
假设，我买的是一张SPY一周后到期，行权价450美元ATM的put，成本为400美元。为了减小这个买put看跌SPY的成本，我可以在这张买put的基础上，再卖一个行权价更低的put。比如，我可以再卖出一个行权价430美元的put，获得100美元的权利金。这样我整个组合的成本就从400美元，降低到了300美元。
换个角度来理解，我花400美元买这张一周后到期行权价450美元的put，本质上，我是为了让SPY在这一周内，股价从450美元跌到0美元的整个过程我都能赚钱。而实际上，SPY一周内，股价从450跌到0几乎是不可能的事情。所以某种程度上讲，我这个400美元肯定是买贵了，SPY一周能跌个5%撑死了。既然如此，那我何尝不在一周内，只交看跌5%幅度的钱呢？所以，为了减小看跌的成本，我们选择再卖出一张行权价430美元的put。这么做，我们就相当于是在450美元到430美元内看跌。或者说，我们认为股价在一周内会跌但是不会跌破430美元。有了这个判断在，我们就能成功为450美元的put降低一定的成本。
光说可能各位看官还不好理解，咱们从收益曲线图上看，逻辑会更清晰一些。单腿买450美元的put是一条向左上方倾斜的折线。股价越跌你越赚钱，但是如果不跌，我们始终会有一个较高的成本在。而如果我们同时卖出一张430美元的put后，这条折线左侧到了430美元处，就不会继续往上走了，也就意味着股价从430美元往下继续跌，spread不会在产生任何额外收益。不过，我们因此获得了更低的成本，当股价没有如愿下跌时，我们的亏损显著降低了。这个策略的逻辑总结下来就是：我看跌市场，但为了节省成本，我只看跌到430美元，股价再往下跌的钱我就不赚了。
上面这个例子是买put看跌，用spread第二条腿减小成本。如果买call看涨，原理是一样的，同样可以通过再卖一张更高行权价的call，来降低看涨的成本。所以你看，在单腿买期权策略之上，加上另一条腿组合成spread的目的，本质上就是为了减小成本。
下面，我们再来看看单腿卖期权策略，为何要加上另一条腿组合成spread策略。同样的问题，你们还记得单腿卖期权最大的问题是什么吗？没错，就是下方风险不好控制。当股价对于我们不利时，亏损可以是无上限的。所以，相信大家也能猜到，这时spread的第二条腿，就是为了降低下方风险而存在的。
咱们还是拿看跌SPY的情景举例。这时，我们不买put看跌了，而是卖call看跌。我这时卖了一张一个月到期，行权价450美元ATM的call来看跌SPY，获得了700美元的权利金。虽然这个卖call也能实现看跌SPY的效果，但他的问题是，一旦SPY股价涨过450美元，那么亏损可就无上限了。为了缓解这个问题，我们可以在卖450 ATM call的基础上，再买一张行权价更高的call，比如说，我们可以卖一张行权价470美元的OTM call，假设付出50美元的期权费。这一卖一买，我相当于总共获得了650美元的期权费。而股价如果真的上涨了，我最多就会亏到470美元。股价从470美元往上继续涨，我就不会再亏钱了。
所以你看，我原本卖call看跌SPY，为的是赚这个call的期权费，但我因此承担了股价上涨亏损无上限的风险。但第二条腿加进来后，我承受的上涨风险，就从450美元以上所有的可能性，变成了只在450美元到470美元之间的亏损了。相当于，我少赚了50美元的期权费，换取了一个更加可控的风险。
从收益曲线图上，我们能更清晰的看出卖call时，第二条腿的作用。当我们只是卖出了一张450美元的call时，收益曲线图是一根向右下方倾斜，没有尽头的折线。这意味着，股价一旦上涨，亏损就会无限扩大。但当我们买入一张行权价470美元的call时，亏损在470美元处就停止扩大了。股价再怎么涨，这个策略也不会继续亏钱了。当然这么做的代价就是，当股价真的如你所愿出现下跌时，你的收益没有以前单腿策略那么高了。
这是卖call看跌的情况，我们可以用spread中的第二条腿，降低股价上涨时无上限的亏损风险。同理，卖put看涨也是一样。在卖put策略中，我们最怕的是股价下跌。为了缓解股价下跌时巨大的亏损风险，我们可以利用spread的第二条腿，买一个OTM put，来减小最大亏损。这样，股价跌到一定程度，我们就不会继续承担亏损了。
相信说到这儿，可能一些看官已经绕晕了。确实，双腿期权的策略，从理解逻辑上确实要比单腿期权策略复杂不少。不过其实spread的交易逻辑并不复杂。如果，现在没完全理解我上面所说的内容也没关系，你带着一些疑惑去看我接下来spread交易逻辑的教学，很多问题就会迎刃而解了。如果看完还有问题，也欢迎大家随时来美投圈问答区提问。大家要相信美投君，我这么安排讲解思路是有我的用意的，我给大家整理的思路，一定是最容易上手的思路。
视频最后，我们对这一讲做一个简单的总结。Spread指的是在同一个到期日内，同一类型的期权，一买一卖的双腿期权组合。它是一种经典的方向性策略。根据方向性和期权类型的不同，总共就分为4中情况。我就不一一列举了。Spread出现的目的，就是为了弥补单腿期权策略的劣势。在单腿买期权的策略中，spread中的第二条腿（卖期权），是用来减小成本的。而在单腿卖期权的策略中，spread中的第二条腿（买期权），则是用来降低风险的。
