第三十讲：Spread的方向性——Bull Spread 和 Bear Spread
2021-10-10
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文字稿
上一讲，我们讲了Spread的4种构建方法，也讲了Spread的核心逻辑，他是为了解决单腿期权的劣势而生的。这一讲，我们就来讲讲Spread最重要的一个性质，方向性。
上一讲中，我们举了两个例子。一个是用买put来看跌，然后再卖一个更低行权价的put，组成spread来降低成本。另一个是用卖call来看跌，然后再买一个更高行权价的call，组成spread来降低风险。可以看出，这两个spread策略都是看跌策略。像这种看跌的spread策略，我们统称为bear spread。用call来构建的bear spread叫做bear call spread，用put来构建的bear spread叫做bear put spread。
我知道，即便我们刚讲完上面那两个例子，咱们很多看官，听到我说上面那一长串，还是很难反应过来什么是看涨什么是看跌，或者哪里该买哪里该卖。这很正常，尤其是在讲多腿期权策略时，无法快速反应的情况是会经常发生的。每当此时，我建议大家，拿起纸和笔，画一下收益曲线图，很多问题就迎刃而解了。
那我们就来回看一下，上两个bear spread的收益曲线图。可以看出，他俩收益曲线图的形状是完全相同的，都是从左上到右下的“之”字型。这意味着，他们都是在一个价格区间内看跌。这个区间内，股价越跌收益越高。并且收益和亏损都有上限。至于为什么，大家自己手画一下两个put，或者两个call各自的曲线图，然后将他俩重合，自然就理解图像为什么长成这样了。这一部分，自己画图理解，绝对比听我给你解释效果更好。
既然我们讲了看跌的bear spread，那自然也有看涨的bull spread。同样的，我们可以用call来构建bull spread，也可以用put来构建bull spread。用call构建的bull spread，就叫做bull call spread。方法是，先买一个call看涨，然后再卖一个行权价更高的call，组成spread。这么做的目的也是为了降低单买call的成本。而用put来构建的bull spread，就叫做bull put spread。方法是，先卖一个put看涨，然后再买一个行权价更低的put组成spread。目的是，为了降低sell put的下方风险。
同样的，干听我讲，你可能很难跟上这个逻辑。咱们还是上图。买call看涨的收益曲线图长成这个样子，它是一条向右上方倾斜的折线。为了降低这个买call看涨的成本，我们可以牺牲一部分的上涨潜力。所以，我们可以卖出一个行权价更高的call，获得权利金来弥补一部分的成本。这样，当股价涨过这个更高的行权价时，这个策略就不会继续赚钱了，但与此同时，成本也显著降低了。
同理，如果我们是卖put看涨，收益曲线图也是一条向右上方倾斜的折线。这时，我们为了降低下方风险，可以买入一个行权价更低的put。这样虽然我们的最大收益会有所下降，但是股价下跌时，跌到这个更低的行权价处，这个策略就不会在继续亏钱了。可以看到，上面讲的的这两个bull spread的收益曲线图的形状也是相同的，都是一个向右上方倾斜的“之”字型。这意味着，这两个bull spread都是在一个价格区间内看涨，股价越涨越赚钱，并且收益和亏损都是有限的。
如果你看到这儿仍然觉得spread的这四种情况有些混乱，那美投君再教大家一个帮助记忆的方法。所有的看涨spread，都是在低价买入，高价卖出，无论是call spread还是put spread。而所有的看跌spread，都是高价买入，低价卖出，同样对于call spread和put spread都是如此。没有什么特别的意义，只是帮助记忆而已。
其实，在我们真正设计spread策略时，我们是不会先思考这四种spread策略里，到底哪一种最适合交易的。我们真正交易时，第一步一定是先有一个看涨还是看跌的判断。好比说，我现在决定看涨一只股票，那第二步我们会去想，我是要用买call看涨呢？还是用sell put看涨呢？这时，我们可以根据自己的风险偏好和交易习惯去选择单腿的看涨策略，而这是我们之前教学中学习过的内容，也是相对容易做出判断的内容。好比说，我最终选择了sell put看涨，那么第三步，就是去选择合适的第二条腿组合成bull put spread了。这时，我们已经有一条卖put的腿了，那另一条腿一定是买put。而卖put的劣势是下方风险高，那么另一条腿一定是为了解决下方风险而存在的，因而行权价肯定会低于卖put的那条腿。以上就是我们实际交易中，最常用的思考逻辑。
可以看到，spread看似复杂，但实际的交易逻辑并不困难。咱们新手理解到这里，就完全可以上手交易了，无需太多的技巧。不过，spread还有一个隐藏的性质，多数投资者都并不清楚。咱们既然是期权教学，那美投君也必须要把这个隐藏性质教给大家。虽然在现阶段，她并不一定会影响你的交易结果，但了解他对我们提升对spread策略的理解是有很大帮助的。
在我们上面的教学中，可能有些看官会有这样一个疑问，上面我们讲bull spread看涨股票时，无论使用call构建，还是用put构建都能实现类似的效果，而且他们收益曲线图的形状也得一模一样。那么到底什么时候该用call构建？什么时候该用put构建？他俩有什么区别呢？
正确答案是，他们没有任何区别！无论是到期时的收益曲线图，还是持有过程中的希腊字母变化，用call构建和用put构建的效果都是一模一样的。他们就像我们之前讲put call parity时所说的，等式两边可以相互替代的效果是一样的。如果非得找一个不同，那就是bull call spread要先付钱，而bull put spread要先收钱。不过这点不同，也不会影响你最终赚钱的多少，也不会影响你持有过程中spread价格的变化。
这个隐藏性质背后的原理是put call parity，美投君就不给大家做数学证明了。大家如果感兴趣，可以自己摆弄摆弄put call parity的公式，应该很容易能证明出来。这个spread的隐藏性质对于我们深入理解spread策略很有帮助。他告诉我们，spread本质上不是四种，而是两种，就是看涨和看跌。从收益曲线图上看，从左下到右上，就是看涨；从左上到右下就是看跌。跟选择用call构建还是用put构建没有任何关系。
因此，我们用spread做交易的时候，最重要的是判断方向。在spread策略中，买卖期权的不同，以及put call的不同都被极大的弱化了。当方向定下来后，就无所谓用谁来构建了。因此，spread可以说是所有期权策略中，最纯粹的方向性策略。这条思维逻辑和我们上面讲的简单逻辑多少有些不同，但其实并不冲突。我还是更建议咱们新手从简单思维入手，然后慢慢领悟spread的隐藏性质。因为他对于我们实际交易的影响并不大，只是能帮助我们更好的理解spread策略。
视频最后，我们还是做一个简单的总结。这一讲，我们把spread分成了两类来讨论，分别是看涨的bull spread和看跌的bear spread。每一类spread都可以用call来构建，也可以用put来构建。因而就出现了总共四种spread策略：bull call spread, bull put spread, bear call spread, bear put spread。在实际交易时，我们无需从四种策略中挑选，而是分为三个步骤构建spread。第一步，决定看涨还是看跌，第二步，决定单腿期权策略，第三步，相应的配上第二条腿，组合成spread策略。Spread的隐藏性质告诉我们，Spread无论是用call构建还是用put构建，效果是完全一样的。因此，在交易spread时，判断方向最为重要，期权其他的因素都被弱化了。
