第三十一讲：Spread到期收益曲线及其重要性质
2021-10-10
播放量 3.2k
开通服务即可查看评论～
文字稿
之前两讲我们讲了Spread的基本原理和他的方向性，我相信很多看官可能还是会感觉不能彻底的理解Spread，也还没有到能够上手交易的地步。没关系，看完这一讲Spread的重要性质，咱就能把之前欠下的缝都勾上了，相信你也就能做好交易spread的准备了。
在介绍Spread的性质之前，咱们先介绍两个Spread的定义。之前我们讲过，Spread总共有4中情况。根据方向性可以分为bear spread和bull spread。其实还有另外一种分类方法，那就是根据你一开始是花钱买spread，还是收钱卖spread分。一开仓你需要付钱的spread被称为debit spread。一开仓你就会收到钱的spread被称为credit spread。今天咱们就分别从debit spread和credit spread的角度，来介绍spread策略的重要性质。
咱们先来看debit spread，为了方便理解，我们用一个虚构的例子来讲解。假设A公司的股价为50美元，这时我要看跌A公司。于是我就买入了一张，行权价50美元ATM的put，总共花费6美元。但为了节省成本，我又同时卖出了一张行权价40美元的put，获得了4美元的权利金。这一买一卖，相当于是我花了2美元，买了一个put spread。这种花钱做的spread就是我们上面讲过的debit spread。买入的行权价50美元的put这条腿，叫做long leg。卖出的行权价40美元的put这条腿叫做short leg。
这个debit spread的收益曲线图，咱们应该很了解了，之前两讲中已经出现过很多次。他是一个向右下方倾斜的之字形。咱们今天就要重点讲解，这张收益曲线图上的3个关键的性质，最大亏损，最大收益，以及盈亏平衡点。
咱们先来看最大亏损。当股价高于50美元时，也就是这条收益曲线右边的这部分，这个debit spread就达到了他的最大亏损。你想，你一个看跌的策略，股价涨过高点那条腿了，你肯定要亏钱。这时你会发现，这两张put在到期时都是OTM，也就是说，这两张put都会自动作废。所以，你一开始买入这个debit spread花的2块钱就全打水漂了。所以说debit spread的最大亏损其实就是你一开始买入debit spread所花的成本
再来看最大收益。当股价低于40美元时，也就是这条收益曲线左边的这部分，这个debit spread就达到了他的最大收益。你想，你看跌股票，股价跌超了你设的低价腿，那你也肯定该赚钱才对。这时你会发现，这两张put在到期时全部都是ITM。这就意味着，这两条腿都会被行权。第一条腿是把股票以50美元的价格卖出去，第二条腿是把股票以40美元的价格买过来。40买进，50卖出，相当于你就赚了10美元的差价。但别忘了，你一开始还付了2美元的成本。所以，最终你的最大收益就是8美元。从这个例子我们可以看出，debt spread的最大收益就是两条腿的行权价之差，再减去买入debit spread所花的成本。
最后，我们来看盈亏平衡点。相信大家一眼就能看出来，盈亏平衡点就在这条斜线与横轴的交点处。我们跳出这张图，想一想，什么时候你这个spread策略能够不赚不亏呢？应该是你到期时，获得的收益刚好等于你一开始付出的成本时。这个例子中，就是到期时的收益等于2美元时。2美元的收益其实不难找，就是从50美元处，往赚钱的方向移动2美元，也就是48美元处，就可以达到盈亏平衡了。所以debit spread的盈亏平衡点，就是从最大亏损的那个价位，往赚钱的方向移动一个成本价。
下面我们再来学习一下credit spread的情况。同样的，我们还是用一个虚拟的例子来讲解。假设A公司的股价现在50美元，我们还是要看跌A公司。只不过，我们上来不用long put来看跌了，而是先卖出一个行权价40美元的ITM call，总共获得14美元的期权费。为了解决单腿卖call的上防风险，我们再在高点50美元处买入一个ATM call。为此我付出了6美元的期权费。这一卖一买，我总共获得了8美元的期权费。像这种一开仓就收钱的spread，就是我们上面所说的credit spread。下面这张图，就是这个credit spread的收益曲线图，相信大家应该很熟悉了。我们还是挨个来看这个credit spread的最大亏损，最大收益，和盈亏平衡点。
这回我们先来看最大收益。当股价低于40美元时，也就是这条收益曲线的左侧这部分，这个credit spread就达到了他的最大收益。这时，两张call都是OTM，所以到期时两张call都会自动作废，我这8美元的期权费就算那瓷实了。所以说，credit spread的最大收益就是开仓时我所收到的权利金。
再来看最大亏损。当股价高于50美元时，也就是这条收益曲线右侧的这部分，这个credit spread就达到了他的最大亏损。这时，两张call都是ITM，所以到期时他们都会被行权。50美元的long call要用50美元买入股票，40美元的short call要用40美元卖出股票。高买低卖，亏损就是10美元。但别忘了我们一上来就收到的8美元期权费，总共算下来，最大亏损就是2美元。所以说，credit spread的最大亏损就是两个行权价之差，再减去一上来收到的期权费。
最后再来看盈亏平衡点。Credit spread我们是一上来就收到了8块钱，那么盈亏平衡点就是到期时，我们把这8块钱全亏回去。因而，我们可以从最大收益处出发，也就是40美元处出发，向亏钱的方向移动8美元。所以这个credit spread的盈亏平衡点就是48美元。
细心的看官应该早已发现，这两个交易，虽然一个是credit spread一个是debit spread，但他们的收益曲线，最大亏损，最大收益和盈亏平衡点都是完全一样的。其实，这就是我上一讲所说的，同是bear spread，只要两个行权价相同，不管是收钱的credit spread还是交钱的debit spread，最终各方面的性质都是完全一样的。
说到这儿，可能有些看官会想，既然都一样，那肯定做先白拿钱的credit spread啊！其实，如果你学会从保证金的角度来看资金的使用效率的话，这两个策略仍然是完全一样的。还拿上面那个交易举例。当你做一个debit spread时，你只需要花2美元，不需要保证金。而如果你做credit spread，虽然你一上来就获得了8美元的现金，但是券商会同时锁定你10美元的保证金。这多出来的2美元，就是为你可能的最大亏损准备的。所以你看，做debit spread要付2美元的现金，做credit spread要准备2美元的保证金。其实本质都是一样的。
另一个spread的重要性质，是我们可以从开仓时的成本看出它的成功概率。如果你做一个debit spread，在价差相同的情况下，你付出的期权费越少，你的成功概率就越低。相反，你付出的期权费越多，你的成功概率就越大。举个例子，还是A公司，你做一个40 50的debit spread，花了2块钱。如果你做一个30 40的debit spread的话，可能就需要花1块5。这就意味着前者的成功概率比后者更高。这其实就和单腿买期权的情况一样，期权费负的越少，就意味着期权越OTM，而越OTM的期权，成功率就是越低。
对于Credit spread来说，同等价差的情况下，开仓时受到的期权费越多，成功概率就越小。相反，开仓时收到的期权费越少，成功概率就越大。这可以从期权零和博弈的角度来理解。你做credit spread，相当于是卖方，你一上来收到的钱越多，就意味着买家花的钱就越多。上面讲了，对于买方来说，花的越多，他的成功概率就越大。而作为他的对家，他的成功概率就是你的失败概率，所以你收到的钱越多，你的失败概率就越大，成功概率就越小。这里就不举例说明了。
了解spread的这个性质，我们就可以在开仓时，根据券商给我们的报价来判断这个策略的成功概率了。其实，一些好的券商也会帮你自动计算策略的成功概率，以及其他一众有用的信息。下图是IB的strategy builder功能。可以看到，当你选择了期权的交易策略后，在该策略下方profile里，会自动显示整个策略的收益曲线图。看涨还是看跌，成功概率，最大收益，最大亏损，盈亏平衡点等关键信息，都能一目了然。
比如，在这个例子中，他告诉我们SPY 435 440 bear call spread的成功概率是52%，达到最大收益的概率是39%，最大亏损的概率也是39%，并且他也会把最大收益和最大亏损的金额告诉你。你可以根据这些信息判断这个策略是否符合你的交易逻辑。这些信息，对于我们设计一个策略，尤其是设计复杂的期权策略是，是非常有帮助的。
最后，我们对这一讲做一个简单的总结。这一讲，我们从debit spread和credit spread两个角度，分别介绍了spread策略的最大收益，最大亏损以及盈亏平衡点。另外，我们介绍了一个简单的办法来估计spread策略的成功概率。最后，美投君给大家看了IB上的strategy builder，大家可以根据券商提供的信息，来判断你的交易逻辑是否相符。
