第三十二讲：Spread的实操以及注意事项
2021-10-10
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文字稿
经过之前的三期视频，我相信大家对于spread这个策略应该已经有了一定的了解。这一讲，我们就把之前学习到的知识运用到实践中，并介绍一些实际交易时需要注意的细节。
我们之前讲过，spread的核心投资逻辑就是弥补单腿策略的缺点。而为了弥补这个缺点，我们也要付出一些牺牲。要不就是少收一点期权费，要不就是牺牲一部分赚钱潜力。所以，在实际操作中，做spread策略需要考量的，就是先看单腿期权策略的问题，再看做第二条腿所付出的牺牲和所解决的问题相比是否划算。
光说理论可能有点儿抽象，下面美投君给大家举几个实际的交易案例供大家参考。
咱们先来看一个credit spread的案例。熟悉美投君的看官知道，我没事儿喜欢投机个原油玩玩，因为原油价格是一个很好的宏观分析试炼场。在2021年10月，与油价相关性极强的ETF XOP，因为种种宏观因素出现了一波惊人的上涨，而我认为，此时上涨催化剂已然强弩之末，未来短期内油价面临诸多不确定因素。因此，我想要此时做空油价。
当时XOP的股价为107.6美元，我打算卖出一个，两个月后到期，行权价110美元的call来做空XOP。这笔交易能为我带来730美元的期权费。虽然期权费很可观，但为此承受无上限的风险我认为并不划算。所以在这条腿的基础上，我又花了400美元买入了一张行权价120美元的call。这一卖一买，我组成了一个bear call spread，并获得了330美元的期权费。这样一来，如果股价没能如愿下跌，反而上涨了，我的最大亏损会被锁定在670美元（1000-330=670）。而如果我看对了，股价下跌，或者横盘，这330美元我就拿瓷实了。
在这个交易中，第二条腿的加入使我少赚了400美元，但我也因此少承担了绝大部分的风险。如果没有第二条腿，当油价出现暴涨时，我几乎没有任何挽救的余地，这样的风险我是不愿承受的。而现在，最高承担小概率出现的670美元的亏损，去换330美元的做空收入，这个收益和风险我是愿意接受的。而且这么做，让我在心态上更能够拿得住这笔投机交易。即便股价短期上涨，因为有上方保护的存在，我也不必担心会有不可挽回的风险。到期时要是真的下跌，我还是可以赚钱。
同样的逻辑也可以应用在sell put中。我们之前讲单腿sell put时说过，这个策略的前提，必须是你看好这只股票，并且股价下跌时你也有信心他能涨回来。而对于那些你没有信心股价一定能涨回来的股票，但你又想短期投机他上涨，那么sell put spread则是一个更好的选择。在sell put策略下方，多加一条腿作为保护，能够让你更加安心的投机股票的短期上涨。
接下来，咱们再来看一个debit spread的案例。2021年10月，市场出现过一波程度不小的下跌，当时苹果的股价为140美元，是近3个月以来的低点。当时我认为，苹果股价已经超卖，未来大概率会有一波不错的涨幅。于是，我打算通过买call来投机苹果短期的上涨潜力。我买入了一张一个半月到期，行权价140美元的苹果call，成本大概为550美元左右。
然而，由于苹果股价接连下跌，此时IV相对较高，期权价格也很贵。这时单腿买call看涨，很容易出现虽然方向看对了，但抵不过IV回归和时间损耗的情况。于是，为了降低成本，并抵消高IV的影响，我选择再卖出一张155美元的call，获得90美元的期权费。这样一来，成本就降低了15%，到460美元。又由于第二条腿是卖方，所以他也会受益于IV均值回归，来抵消第一条腿的劣势。别看第二条腿只有90美元，其实从希腊字母的角度来看，这个call spread成功讲IV回归的影响降低了70%，并将时间损耗的影响降低了50%，可见效果是非常明显的。
所以你看，虽然我们说IV高时适合卖期权，IV低时适合买期权。但很多时候，机会稍纵即逝，没有一成不变的交易原则，当我们有足够多的手段后，交易原则就变得灵活多变了，赚钱的可能性也就增加了。
下面，我们就从这两个实际案例中总结一下，交易spread过程中需要注意的事项。首先，我们可以从这两个例子中看出，spread这个策略是非常适合做短期投机交易的一个策略。他跟我们之前讲的covered call以及sell put不同，spread并不适合做长期系统性的交易。他更多的是在一个特定的时间段，做出一个特定的价格区间的判断。这个判断多数情况下都是根据近期的股价趋势来决定的，趋势没了，或者趋势变得太快，原本的spread策略就没有意义了，我们就很难继续做下去。而且，作为两条腿的期权策略，spread受到流动性的影响较大，过于频繁的交易会产生较大的损耗。所以，我们要清楚，spread更适合做短期投机，而并不适合长期投资。
第二点需要我们注意的是，在spread策略中，两条腿的重要性是不一样的。我们一直说，spread策略的投资逻辑就是用第二条腿去弥补第一条腿的劣势，从中我们也能够看出两条腿的主次之分。第一条腿是主，他是你开仓的主要原因，思路就跟你开仓单腿期权策略一模一样，这就包括交易时机，正股，到期时间，和行权价等的选择。相信大家对这些选择并不陌生。
Spread的关键是第二条腿的选择，虽然第二条腿是辅助的作用，但他的选择才是spread策略区别于单腿策略的关键。那么接下来咱们就来介绍一下，在实际交易中，第二条腿该如何选择。还是老规矩，我们会按照正股，到期时间，行权价和后续处理这几个重点来介绍第二条腿的选择。
正股和到期时间的选择没啥好说的，第一条腿怎么选的，第二条腿就跟着怎么选。重点在于行权价的选择。行权价离第一条腿越远，你能弥补的第一条腿的劣势就越少，但同时你保留下来的第一条腿的优势就越大。相反，行权价离第一条腿越近，你能弥补的第一条腿的劣势就越多，但保留下来的优势就越少。就像上面苹果的例子中，我做了一个140/155的call spread，140是第一条腿的行权价，155是第二条腿的行权价。如果你要是闲155的call降低成本降低的太少，那你就可以卖一个150的call。这样做，整个策略的成本就降的更低了，但与此同时，如果苹果股价真的暴涨，你能赚的最大收益也相应的减少了。所以说，spread中行权价的选择，就是风险和收益的一个取舍。
往更深一层思考，本质上，当两个行权价离得越远时，就意味着第一条主腿中，期权的特性保留的越多，也就是第一条腿中所有的希腊字母变化不大，整个spread的表现就更像是单腿期权策略。而当两个行权价离得越近时，就意味着第一条腿的特性保留的越少，多数希腊字母就已经被第二条腿所弥补了，这时spread的表现就更像是在某个价格区间内持有正股。
其实，根据大数据显示，如果交易的次数足够多，行权价选择宽一点还是窄一点，对于最终的收益期望来说，影响并不大。所以说，行权价的宽窄并没有一个最优的答案，更多的是看具体情况下的判断，和个人的风险偏好。
最后，我们来学习一下，spread的后续处理。首先我们必须要清楚，spread策略并不适合做系统性的操作，所以rollover并不是一个好的后续处理手段。既然是投机的策略，那我们就要做好投机的准备。不能赚钱了就是短期投机，亏钱了就开始rollover，改长期价投了。这是极其错误的投资理念。所以说，做spread策略，无论是赚钱还是亏钱，适时的止盈或者止损离场才是上策。
第二，我们需要知道，在持有spread的过程中，轻易不要拆腿。很多新手投资者常会犯这样的错误，他们看到spread中一条腿可能赚钱了，挺开心，于是就把赚钱那条腿close了，留下另一条独自摇摆。这其实是一种非常危险的做法，经常会导致无法挽回的损失。
我给你们举个例子，假设你现在做了一个看涨的，40/45的debit call spread，也就是long 40 call，short 45 call。假设现在的股价来到了45美元。这时你40的long call肯定就赚钱了，但45的short call却会亏钱。如果你此时close 40的long call，而单独留下了45的short call，看上去似乎是落袋为安了，还能等待亏钱的leg再赚回来。但实际上，你的整个策略从风险一定，并且已经接近最大收益的情况，摇身一变成了风险无上限的裸卖单腿call的策略。这样的风险收益滑坡，非常不划算。另外，当你从call spread变成卖call的时候，整个策略的保证金也会出现数倍的增长，这也是你可能意识不到的风险。所以说，没事别琢磨着拆掉spread的腿，多数情况下都是费力不讨好的，尤其对于新手来说。
最后，也应该是咱们各位看官最关心的话题，什么时候关仓spread比较好呢？这个问题相对比较复杂，咱们分情况来说。如果到期前，你spread的两条腿基本已经确定都是ITM或者都是OTM的情况下，那么你就可以选择让spread自动到期，什么都不做。这么说可能有点抽象，我再换个说法，就是当到期前，股价已经比spread的低价腿更低，或者比高价腿更高时，也就是你已经达到了最大亏损或是最大收益时，你就可以选择什么都不做，等着spread自动到期。不管是承担亏损，还是获得收益，到期后券商都会自动为你做到。原理上一讲我们说过，这里就不再重复了。
但如果到期前，股价落在了两条腿之间，那我们就需要提前处理掉这个spread了。因为你不希望到期时，spread的一条腿作废，另一条腿自动被行权。不管是拿着100股过周末，还是卖出100股过周末，都是一个不好控制风险的局面。
以上是比较标准的关仓方法，我个人在实际操作spread时，经常会提前一段时间就关仓spread策略。这背后的原因，跟持有单腿期权策略时提前关仓的逻辑类似。因为期权到期前，股价接近行权价时的gamma risk会增加，没必要为了最后赚那几块钱承担陡增的风险。另一个原因是，一旦股价在持有过程中已经非常接近最大收益的情况，那接下来的时间里，持有spread的资金使用效率就会骤减。就比如刚才那个40/45的call spread，如果股价在我买入两天后就涨超了45美元，那么这个spread策略已经实现了多数的收益，再继续持有下去，能多赚的钱也不多，还要承担股价跌回去，损失已有收益的可能。所以一般这种情况我也会选择提前关仓。我给自己设定的目标，一般是当spread策略已经赚了最大收益的80%时，我就会提前关仓。
到这里，spread的实操以及注意事项就跟各位看官介绍完了。相信大家现在应该更有底气上手spread交易了。最后我们还是照例对这一讲做一个总结。这一讲一上来我们介绍了两个spread的真实交易场景。一个是利用bear call spread看空油价相关ETF XOP，另一个是用bull call spread看涨苹果。从这两个例子中，我们总结出两点操作事项。一个是spread更适合投机交易，不适合系统性操作。另一个是，spread的两条腿是有主次之分的，主腿和单腿期权策略思路一致，选择第二条腿则是spread策略的关键。
选择第二条腿时，正股和到期日与主腿相同。行权价的选择在于你愿意保留多少主腿的优势，或者弥补多少主腿的劣势。Spread的后续处理，存在多种情况，当到期前两条腿都是ITM或者都是OTM时，可以选择让spread自动到期。如果到期前股价在两条腿之间，则需要提前处理spread。我个人则习惯在spread已经达到最大收益的80%时，提前平仓。
