第三十三讲：用希腊字母理解Spread的投资逻辑
2021-10-10
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文字稿
经过了之前几讲的学习后，对于spread这个策略的性质，分类，优缺点和应用，我相信大家应该都有了足够的了解了。这些知识也足够大家上手spread交易了。如果你已经做了几次交易，或者之前几讲的内容学的足够扎实，那么我相信，这一讲的内容将会把你对spread的理解上升到另一个高度。之前的几讲，我们主要还是从股价的角度来理解spread策略，这一讲，我们就从希腊字母的角度，将之前所学习的所有知识融会贯通。
在spread的两条腿中，由于一条是买入期权，另一条是卖出期权，所以spread策略本质上是一种单腿买期权和单腿卖期权，两者中和的策略。他既不像单腿买期权策略中的正gamma那样，有爆发性赚钱的特点，也不像单腿买期权策略的正theta那样，能够不断吃到大量的时间损耗。虽然两者的优势spread都没占上，但两者的劣势也都被spread中和的差不多了。总结来看，Spread的成本相比较两个单腿策略会更合理，收益也更加保守，风险也更可控，是各项性质都比较中庸，唯独留下较强方向性的期权策略。这句话是理解spread策略的核心，要想更深入的了解为什么说spread是唯独留下方向性的策略，我们可以从一个实际案例入手。
下图是我在某个时间点截取的SPY两周后到期的call option的期权链。我现在要买入一个ATM 477美元的call。从看涨程度上看，我就是在以delta等于0.5的幅度在看涨。但咱们各位看官现在已经不是新手了，一定知道，买call不仅仅是从股价上看涨这么简单。我们还必须要考虑时间损耗，gamma，IV等因素。可以看到，在这张477美元的call中，代表期权价格加速度的gamma为0.40，代表IV变化的vega为0.359，代表时间损耗的theta为-0.157。咱们先不论这些希腊字母背后的具体含义，单从这些数字来看，你就知道long call不可能仅仅是一个方向性的判断（delta），还会受到其他众多因素的影响。
而相对来说，spread所受到的影响就要小得多了。因为他可以保留方向性的同时，把gamma，时间损耗，IV等多余的影响都降到最低。咱们还拿这张SPY的期权链举例。我们现在还是做一个delta=0.5的看涨策略，但这次我们不做ATM call，而是做一个delta=0.5的call spread。我们可以买入一个行权价470美元的call的同时，再卖出一个行权价484美元的call，这两条腿组合起来的spread同样可以实现delta=0.5。但是这个spread策略在其他希腊字母上的表现则大不相同。咱们先来看下面这张图，可以看到，两条腿组合后，除了delta还能保留在0.5这个较高的水平外，gamma和vega都只剩下零头，而theta也只有第一条腿的三分之一。再和上面单腿买call对比，你会发现，除了delta相同，其他的希腊字母基本上都有大幅的降低。这就是为什么我们说，spread策略是一个相对纯粹的方向性策略的原因。
总的来说，spread可以让我们“忽略”期权其他因素的影响，把重心单纯的放在股价的方向性判断上。而通过调整spread组合delta的大小，你就可以调整出你想要的看涨程度。这可以说就是spread最重要的投资逻辑。期权交易的各种希腊字母本身是和股票交易的不同之处，但有时希腊字母的存在不一定对于我们赚钱是好事。他有时也会成为干扰我们的因素。当你只想通过股价涨跌赚钱时，spread就是那个最适合我们赌方向的策略。
在之前的几讲中，我反复的给大家讲，spread策略中第二条腿就是为了弥补第一条腿的劣势而存在的。其实这句话背后的含义就是，第二条腿的出现消除策略中除了delta外，其他几个希腊字母的影响。我们之前讲行权价的选择时，只是抽象的说明了收益和风险的取舍。现在我们就从希 腊字母的角度来看一下，行权价选择的逻辑。
当两条腿的行权价离得越近时，gamma，vega和theta被抵消的就越多。到最极端的情况，比如我们做一个477/478的call spread，这时gamma和vega已经接近于0，theta也只有0.006，可以忽略不计。而delta还有0.041。也就是说整个策略只剩下一个delta还在发挥作用了，其实这就跟持有4股SPY的效果是非常接近的。不过相对于直接买4股SPY要花费的2000美元成本来说，买这个spread只需要花60美元。
相反，如果两条腿的行权价离的越远，那么gamma，vega和theta被抵消的也就越少，到最极端的情况，比如我们做一个477/500的call spread，这时这个spread策略就非常接近于单腿买477的call了，因为500的short call对于477 call的希腊字母影响太小。所以说，如果你非常看重方向性，spread的行权价区间不宜选的太大。
最后，我们对这一讲做一个总结。今天，我们从希腊字母的角度重新理解了一遍spread的投资逻辑，解释了为何spread是一个比较纯粹的方向性策略。纯粹的方向性体现在，spread策略中，只有delta被显著保留下来，而gamma，vega，theta等其他希腊字母都会被不同程度的抵消。这就意味着，在持有spread的过程中，股价的涨跌对于spread价格的影响是最明显的，其他像时间损耗，期权价格加速度，以及IV变化等因素的影响都被降到了最低。另外，我还从希腊字母的角度，解释了行权价的选择逻辑。当行权价离得越近时，各个希腊字母被抵消的就越多，方向性就越纯粹。当行权价离得越远时，各个希腊字母被抵消的就越少，spread就越像单腿期权策略。
