第三十四讲：Short Straddle & Short Strangle —— 看跌波动率策略
2021-10-10
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文字稿
到目前为止，我们已经学习了很多种期权策略。他们有的简单，有的复杂，有的直截了当，有的变化多端，但所有这些策略都有一个共同的特点，那就是他们都跟方向性有关。他们或是看涨，或是看跌，甚至可以是先看涨后看跌，或先看跌后看涨，但无论怎样，你都必须对股价变动的方向判断正确才能赚钱。
然而，在实际交易中，还经常会出现这么一种情况，就是你知道一只股票即将会出现波动，但是不知道朝什么方向波动。最经典的应用场景就是财报发布后，或者美联储会议后。你知道这种大事出现后，股价往往会出现大幅度的变动，但却很难猜到他是大涨还是大跌。这时，一些跟波动率密切相关的期权策略就能派上用场了。这一讲我们就来学习两个专门赚波动率的策略，straddle和strangle。
期权策略中最常用的一种赚波动率的策略叫straddle，中文翻译为跨式期权。Straddle的构成并不复杂，而且逻辑清晰可见。Long straddle就是买入ATM call的同时，在买入一个相同行权价的ATM put。买call是看涨，买put是看跌，straddle就是一个策略既看涨又看跌，怎么赚钱咱们先按下不表，但很显然方向性已经被完全中和了。
既然有long straddle，那肯定就有short straddle，构成也并不复杂，就是卖出一个ATM call的同时，再卖出一个相通行权价的ATM put。一条腿是不看涨，另一条腿是不看跌，很显然，方向性也被中和了。而且，我们之前介绍过，作为期权卖方长期来看会比买方具有一定优势，所以short straddle往往更被投资者偏爱，他的应用场景也更多。所以咱们就先从short straddle开始学起。后面，我们还会回来学习long straddle。
可能有看官会好奇，short straddle既不看涨也不看跌，那怎么赚钱呢？short straddle从最浅显的角度来理解，赚的就是期权费。由于ATM处的call和put都有很高的时间价值，同时卖出call和put是能够受到一笔不菲的期权费的。而这笔期权费就成为了股价上下波动的缓冲。又因为卖call是不看涨，卖put是不看跌，所以只要股价最终不怎么涨也不怎么跌，也就是股价变化不大时，short straddle就可以赚钱。
光说理论大家可能不好理解，我们来通过一个例子看看short straddle具体是怎么赚钱的。假设现在苹果的股价等于150美元。这时，一个月后到期的苹果ATM put和call的报价都为5美元。此时，如果我做一个苹果的short straddle，也就是卖出150 put的同时再卖出150 call，我总共能够获得10美元的期权费。
下面咱们来看一下short straddle的收益曲线图。卖call的收益曲线是一条向右下的折线，而卖put的收益曲线是一条向左下的折线。这两者结合就形成了一个对称的角状。中间这个角对应的最高点，就是当股价等于150的时候，这个short straddle策略也就达到了他的最大收益，也就是全部期权费10美元。不过，short straddle的最大收益往往是一个理论值，因为到期时股价刚好停在150美元处的概率极低，左右偏一点就不是最大收益了。
现在，当股价从150美元处向两侧移动时，short straddle的收益就会逐渐下降。由于我们一开始就收到了10美元的期权费，所以我们在150美元左右分别都留下了10美元的缓冲，也就是股价到140美元或者160美元的时候，就分别到达了这个short straddle的盈亏平衡点。注意，左右两边的缓冲并不是单独的期权费5美元，而是两张期权加在一起的10美元。这点是很多期权新手经常搞错的。
我们不妨来看一下，到期时股价为140美元的具体情况。这时，由于股价下跌，这张sell call获得的5美元期权费我们就全部拿到手了。而这张sell put则会亏钱，亏多少呢？150的sell put，现在股价是140。也就是ITM 10块钱，我们会亏10块钱，但是一开始卖put还收到了5块钱的期权费，所以这张sell put就是净亏损5块钱。而另外那张call，我们净赚了5块钱，两者叠加刚好不赚不亏，达到盈亏平衡。另外一边的盈亏平衡点，股价160美元的情况，我就不给大家推演了，大家自己算算应该不难理解。
如果股价上涨或下跌的幅度非常大，超过10美元的时候，整个策略就会开始亏损。理论上看，short straddle的亏损是没有上限的，这跟卖单腿期权时亏损无上限的原理相同。只不过单腿策略只有股价往一个方向大幅波动会亏钱，而short straddle是两边任何一边出现大幅波动都会亏钱。
从上面的例子中我们可以看出，short straddle这个策略最终的收益就是由股价的波动幅度决定的。波动幅度越大，亏得就越多。相反波动幅度越小，这个策略就越赚钱。最极端的情况，如果股价一点不动，这策略就能达到最大收益。所以说，short straddle本质上就是一个看跌波动率的策略。或者说，当你认为某只股票未来波动会降低的时候，你就可以考虑做short straddle来获利。这里大家可以先想一想自己投资中有没有类似的应用场景，下一讲我会给大家讲波动率策略的具体应用。
说完了straddle，我们再来讲另一个类似的赚波动率的策略，strangle，宽跨式期权。Strangle与Straddle相同，他们都是由一个call和一个put组合而成。而不同的是，刚才我们讲的straddle的两条腿是行权价相同，同是ATM的call和put。而Strangle的两条腿虽然也是一个call一个put，但我们选择的call是OTM call，put也是OTM put，两条腿之间是有一定距离的。Strangle也分两种，long strangle和short strangle。long strangle是买一个OTM call的同时在买一个OTM put，而short strangle是卖一个OTM call的同时，再卖一个OTM put。同样的，我们还是先来学习short strangle，long strangle我们放到后面再讲。
现在我们用回刚才那个苹果的案例，不过这回我们不再同时卖150的call和put了，而卖155的OTM call和145的OTM put。既然都是OTM，那么期权费肯定也不会有ATM时多，这时两张option的期权费都是3.5美元，这个策略总共获得7美元的期权费。他的收益曲线就长成这个样子。
可以看到，相比straddle，strangle所收到的期权费从10美元下降到了7美元，因而最大收益也降低了。不过，straddle只是在理论上股价到期时还在150美元不变时才能达到最大收益，而从图中我们可以看出，strangle在145到155，也就是两个行权价之间，都能够达到最大收益。之于原因也不难理解。当股价在145到155之间时，不管是call还是put，到期时都依然是OTM，也就是说他们到期时都会作废，这全部的期权费我们就拿瓷实了。
不仅最大收益的情况变得更容易实现了，从拉宽的盈亏平衡点上我们也可以看出，short strangle获得收益的可能性也显著增加了，所以整个策略的成功率会高不少。我们看到，short strangle的盈亏平衡点落在了138和162，这是从145和155这两个行权价再分别向左右推7美元的结果。原理和short straddle的情况类似，这里就不再推演一遍了。这个盈亏平衡点的宽度，比起刚刚straddle的140和160会宽一些。也就是说，之前股价波动10美元我们就要开始亏钱了，而现在股价波动12美元我们才会亏钱。这就是为什么straddle中文叫跨式期权，而strangle叫宽跨式期权。
最后，与straddle相同，当股价波动巨大时，不管是向上还是向下，short strangle也会承担无上限的亏损。所以说，short strangle同样是一个波动越小越赚钱的策略，所以他也是一个看跌波动率的策略。只不过与straddle相比，他的收益潜力降低了，但是成功率变高了。
为了更好的理解short straddle和short strangle的差别，咱们把两个策略的收益曲线图放到一起做一个对比。下图中，蓝线代表的是short straddle，红线代表的是short strangle。我们先不看细节，这张图最直观的信息告诉我们，short straddle和short strangle他们的图形类似，收益情况类似，并且各有千秋。
从下面这两张图中我们可以看出，图中红色阴影的部分是蓝线高于红线的时候，也就是straddle收益比strangle高的情况。而图中蓝色阴影的部分，是红线高于蓝线的时候，也就是strangle的收益比straddle高的情况。
通过比较我们能够看出，如果到期时股价只出现了小幅的波动，范围在147到153之间，更激进的short straddle策略会赚的更多。但是股价波动较大，超过了147到153的区间时，成功率更高的short strangle就能发挥他的优势，跑赢short straddle策略。原理也很好理解，因为无论是short straddle还是short strangle，都是看跌波动率的策略，所以波动率越低策略就会越赚钱。而又因为short straddle收取的期权费比short strangle更多，所以你理应会承担更高的风险，当你判断错时就会被惩罚更多，而当你判断对时也理应会获得更高的回报。风险收益是完全对等的。
因此，在实际交易中，如果你对股价不出现大幅波动非常有信心，那你就应该更激进的做short straddle，提高自己的赚钱潜力。如果信心没那么足，那就应该做short strangle，以减小判断失误可能带来的损失。这点跟我们之前讲的sell put选择行权价有异曲同工之妙。如果你对于股价上涨有信心，那么你就可以卖ATM或者ITM put，来赚更多的期权费。但如果你对于股价上涨没有那么自信，则应该选择卖OTM put来降低风险。
其实，如果在往深一步理解这两个策略，你会发现他们本质上就是一回事。因为当short strangle的两个行权价选的越远时，你获得的期权费就会越少，策略本身也越保守，成功率会更高。而当两个行权价选的越近时，获得的期权费也会越多，同时策略就会越激进，也就越容易亏钱。当两个期权的行权价持续靠拢，靠到完全重合的时候，strangle就变成了straddle。此时，期权费达到了最高，整个策略也达到了最激进的时候。所以，本质上straddle只不过是strangle中最激进的一种情况，是strangle的一种特殊的存在方式而已。了解了这一点之后，你就能明白，两个策略没有显著的优劣之分，他们只不过是一个风险收益的取舍罢了。
最后，美投君要补充一点。上面我们讲的straddle和strangle都是之于当前股价对称的call和put。比如straddle，我们选择的call和put的行权价都是与当前股价相同的150美元。而strangle也是选择的之于150美元对称的145和155。这种之于当前股价对称的选择方式，才是最纯粹的无方向，单纯赚取波动率的策略。但是straddle和strangle并不是只能这么选择，我们还可以做既带方向，也赚波动率的straddle或strangle。不过这种策略过于复杂，我们中级期权教程中不会涉及，没有足够的期权交易经验的话，我也也不建议尝试。并不是越复杂的期权策略越好，我们交易期权要循序渐进。
最后，我们对这一讲做一个简单的总结。这一讲，我们学习了两种赚波动率的策略，short straddle和short strangle。Short straddle是在卖出一个ATM call的同时再卖出一个相通行权价的ATM put。他的最大收益是当到期时，股价等于行权价时。盈亏平衡点为当前股价上下推移期权费的总和。而Short strangle是在卖出一个OTM call的同时，再卖出一个OTM put。他的最大收益是股价落在两个行权价之间时。盈亏平衡点是从两个行权价向上下推移期权费的总和。两个期权行权价不同。这两个策略都是看跌波动率的策略，股价波动幅度越小越赚钱。两者本质上是相同的策略，只是行权价距离不同而已，距离越近策略越激进，距离越远策略成功率越高。两者没有优劣之分，只是风险收益的取舍不同。
