第三十五讲：Short Straddle和Short Strangle的实操应用
2021-10-10
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文字稿
上一讲，我们讲了short straddle和short strangle的基础知识。明白了他们都是单纯赚波动率的策略，并且他俩都是看跌波动率的策略。这一讲，我们就来具体学习一下short straddle和short strangle的投资逻辑，以及他们的实操应用。上一讲做视频时，我发现挨个念这两个策略的名字有点费劲，读多了反而容易给大家绕晕。而且我们上一讲也说了，short straddle和short strangle本质上是一个策略，只是行权价距离不同而已。所以我们接下来就用SS来统一代替这两个策略，需要区分时我在说他们的全称。
上一讲，我们在介绍这SS策略何时能够赚钱时，我是这么说的。这两个策略都是当股价波动幅度较小时可以赚钱。这点我们也能从两者的收益曲线图上看出来。这个结论没有问题，但是他并不能准确的反映出这两个策略的投资逻辑。上一讲我这么讲，是为了让大家更容易的理解SS的基本概念。但如果你仔细思考会发现，我们怎么能够预测股价未来的波动幅度呢？在什么情况下，我们会说这只股票未来不会大幅波动呢？这其实是很难做到的。
在实际应用中，SS的投资逻辑重点不在于波动幅度小，而在于波动幅度从大到小的过程。波动幅度小是相对的，没有太多投资价值。一天5%的波动放到GME的身上算是小波动，但放到苹果身上可就是难得的大场面了。而且期权价格也完全会price in这些不同股票的波动幅度预期。所以预测一只股票波动幅度会小并不能帮我们赚钱。但同一只股票波动率由高到低的变化是可预测的，这才是可以帮助我们赚钱的预测。而SS就是为了赚这份钱而生的。
我们知道，衡量股价波动率的最常用的指标是隐含波动率IV，要想靠SS赚钱，巧妙的运用IV是必不可少的。我们之前学习过，IV具有均值回归的性质。市场经常会因为一些原因波动率开始上升，比如突然出现了什么负面消息，这些因素我们往往很难预测。但是波动率上升后的IV下降是极具确定性的，也是股市上少有的可以预测的现象。而每当，此时SS就是极佳的期权策略。为什么这么说呢？
当波动率陡增时，也就是IV增加时，我们知道，期权的价格也很贵，这时就是非常适合卖期权的时机。而当不确定性开始下降，IV开始均值回归时，这时期权价格也会随之下降。在这个过程中，不论股价的变动方向，单纯是IV的下降所导致的更低的期权价格，就能够给期权卖方带来可观的收益。而我们知道，SS策略就是卖出一个call的同时再卖出一个put，相当于是吃了双倍的IV下降的福利。而且，这个策略还不带方向性，所以股价的变动与之无关，单纯就是赚取波动率下降的钱，可以说非常有针对性了。但是也因为这个策略不带方向性，所以尽管隐含波动率IV会下降，但是实际的股价波动不能太大，太大了还是要亏钱。
而且SS策略还有一个隐藏的优势，那就是他的资金使用效率很高。虽然在SS策略中，我们卖出了一个call一个put两个期权，但是保证金却只收一次。也就是说，如果你本来已经在卖put了，此时再多卖一个call，券商并不会追加任何额外的保证金，但是你的期权费却是多赚了一份。相当于你是用双倍的资金使用效率来赚取期权费。
讲完了投资逻辑，我相信各位看官现在肯定会好奇，在什么情况下我们适合用这种，不带方向单纯赚波动率的策略呢？这里美投君就给大家讲一个典型的应用场景，赌财报。
相信有经验的看官应该都见过，财报发布后，股价经常会出现大幅的波动，不是大涨就是大跌。所以，在财报发布前，股票的IV通常都会很高，因为这时股票的不确定性显著的增加了，财报后什么事情都可能会发生。而且在财报前，还有一帮财报赌徒们，想要通过买期权来争取一个以小博大的机会。IV的增加再加上人为的溢价，使得财报前的期权价格往往特别的贵。而当财报真正发布后，人们参与赌局的热情不再，不确定性也显著降低了，IV也会在一夜之间从高点大幅回落。这种IV从高点快速回落的现象被称为IV crush。最直接的影响就是期权价格的骤降。不过，虽然我们知道财报前后IV会大幅下降，但是我们很难预测财报后股价会上涨还是下跌。因而，不顾方向，专门赚取波动率的SS策略就再适合不过了。
下面我们就通过两个实例来看一下SS策略的具体应用。在2021年7月12日周一，高盛出财报的前一天，我打算做一个高盛的赌财报策略。我的预期就是，高盛财报后的价格变化不会有市场预期的高。所以我当时卖出了一个行权价380美元，当周周五到期的ATM straddle，总共获得了1110美元的期权费。第二天财报后，高盛股价高开低走，基本留在了380美元附近，我在377美元时平仓了这个short straddle，总共花费了800美元。一笔交易，一个晚上的时间，为我带来了310美元的收益，我是非常满意的。
你会发现，股价变化不大是我赚钱的原因，这多少有点运气的成分，但是IV下降所导致的期权价格下降也功不可没。几乎相同的股价，一晚上的时间就能有310美元的价值损耗，这是正常情况下很难看到的，也是财报前后难得的机会。
上面是short straddle的例子，接下来，咱们再来看一个short strangle的例子。在2021年7月15日周四，MS将会公布最新一季的财报。在出财报的前一天，MS的股价92美元。我卖出了5张，当周周五到期，行权价91/93的short strangle，也就是卖出91美元的put的同时，再卖出一张93美元的call，总共获得了750美元的权利金。之所以卖MS的strangle，也是因为周四财报后离周五到期日非常近，我有机会讲short strangle持有到到期。但毕竟要多承担两天的波动，我选择给自己一个缓冲空间。最终结果不错，周五收盘时，MS的股价收于91.25美元，刚好在我下方行权价91美元之上，这750美元的期权费我就全拿到了。
从这两笔交易中，我们可以看出short straddle是更为激进的策略，他单纯就是最大化IV crush能够带来的收益。但也因此，我对于股价波动的承受能力降低了，所以我会在财报出完后就立刻平仓。而short strangle则更为保守，由于我给自己留下了一定的缓冲空间，所以我能够承受更多的股价波动，但与此同时IV crush的效果也相应的变小了。不过，我会更有机会将策略持有到到期，来赚取更多的期权费。两个策略各有千秋，没有优劣之分，只是风险偏好不同而已。
看完这两个实际案例，咱们还是老规矩，从这两个例子中，我们可以来总结一下，在具体操作SS策略时需要注意哪些细节。我还是会从正股选择，到期时间，行权价，以及后续处理四个角度来挨个讲解操作细节。
首先是正股的选择。这里有两点非常重要。第一，尽量不要选择自己完全不懂的股票。虽然SS策略不需要你对于股价方向有判断，但是一旦你SS策略做失误了，后续处理是需要对股价有判断的。如果你对股票不了解，那么你就丧失了后续处理的可能，这个策略的风险就显著增加了。第二，不建议找波动率太低的股票，比如可口可乐这样的公司。可能有人会不解，SS策略不是波动越小越赚钱吗？其实不然，我们上面解释过，波动大小是相对的，波动小并不能让SS策略赚钱，只有波动由大变小的过程才可以。而可口可乐这样的公司，波动大也大不到哪去，小也不能再小了。这个差距太小，利用SS策略很难赚到钱。
再来看到期时间的选择。在做SS策略时，我们必须清楚一点，到期时间选择的越短，IV crush的效果就越明显。而到期时间选择的越长，你判断失误后遭受的损失就越小。这个结论需要大家记住，因为论证起来比较复杂，我怕把大家绕晕。实际上这个结论从common sense上来讲是说得通的。短期期权对于波动率会更敏感，所以IV crush赚得多。而长期期权有更多的缓冲空间，所以即便股价出现了大涨大跌，亏损也会相对少一些。在赌财报这样的场景下，我们主要赚的就是IV crush的钱，所以多数情况下，我们都会选择相对较短的期权。而如果是赚长期IV均值回归的钱，我们就可以选择长一点的到期日，这样短期的价格波动对于我们的盈亏影响会小一些。
再就是行权价的选择。SS两条腿是跟当前股价对称的，两条腿的行权价选择的越远，你的成功率就越高，当然你能赚到的波动率变化就越少。两条腿的行权价选择的越近，你的赚钱潜力就越高，但与此同时你所承担的股价大幅波动的风险就越大。没有哪个选择是更优的，行权价距离多远纯粹是根据个人的风险偏好。新手建议先从远一点策略开始做起，然后逐步尝试激进的策略。
这里可以给大家讲一个判断行权价距离的小技巧。对于股价的波动幅度，市场往往会给出它的预期，而这个预期我们是可以从ATM straddle的价格看出来的。就拿上面高盛的例子来说。GS ATM straddle的价格为11.1美元。这个11.1美元实际上，就是市场预期高盛股价在一周内的变动幅度，也就是上下3%的变动。这个预期变动就叫做expected move。对于股价波动，我们往往也会有自己的判断，你可以将你自己的判断和市场的判断比较一下，你就能做出更清晰的选择了。
多说一句，有大量的研究和回测数据表明，ATM straddle所反映出来的市场的预期波动，往往都会大于市场的实际波动。据不同研究结果显示，这个高出的幅度在3.5%到25%之间，平均会在10%左右。这个10%的差距，就是我们利用SS策略赚钱的理论基础。
最后，我们来讲一下SS的后续处理。多数情况下，我们开仓SS的初衷都是为了投机，比如赌财报就是典型的投机场景。我们投机的是，事件发生后，波动率会快速下降，但实际股价波动并不会有想象中的大。对于投机为初衷的交易，我们最该清楚的就是，及时止盈或止损。切不可，赚钱了就是投机交易，亏钱了就开始rollover变成长期价投。做SS策略难免会遇到股价出现预料之外的波动情况，这时及时止损绝对是上策，股价跌破SS盈亏平衡点后的风险是非常高的，不能存在侥幸心理。
不过，也有一种特殊情况例外。那就是当我们做的SS是我们长期看好的标的，并且股价不幸跌穿了下方put的行权价时，这时我们不一定非要止损离场。我们可以让上方的sell call自动作废，然后留下下方的sell put。后续处理的方法就跟我们之前讲的sell put策略的后续处理方法完全相同。只要你坚信股价有一天能涨回来，那么你就可以一直rollover这个sell put，知道股价涨回来为止。
不过切记，这种办法只能在看好的股票跌破行权价时。如果股价出现了暴涨，那就不能硬扛着了，因为上方有无限的风险，rollover只会让你越亏越多。这时承认错误，割肉离场才是更好的选择。如果你实在担心SS策略上下无限的亏损风险，其实也是有办法在开仓时就解决这一风险的办法。大家先别急，关于这些降低尾部风险的手段，我会在下一讲给大家介绍。
最后，我们对这一讲做一个总结。这一讲，我们讲了SS策略的投资逻辑和应用。在投资逻辑上，SS策略的核心是赚取波动率从高到低的这个过程，也就是IV均值回归的这个过程。SS策略一个典型的应用场景就是赌财报，在财报前后，IV的大幅降低被称为IV crush，SS策略非常适合赚IV crush的钱。
在具体操作上，正股的选择需要找自己了解的，并且波动率不能太低的股票。到期时间上，时间越短，IV均值回归的效果越明显，而时间越长，判断失误后的损失会相对较小。行权价的选择上，两条腿离得越近策略就越激进。两条腿离得越远，策略的成功率就越高。最后，在后续处理上，多数情况下，SS都是投机交易，不管赚还是亏，及时止盈或止损都是上策。只有在长期看好的股票出现意料之外的大跌时，可以考虑讲SS转为sell put继续后续操作。
