第三十六讲：SS降低风险的两种方法
2021-10-10
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文字稿
上一讲，我们讲了SS策略的投资逻辑和实际应用。SS策略的好处我们已经说了很多了，但他最大的问题是，策略两边都有无上限的风险。这对于风险承受能力普通的投资者而言，是很难接受的。就是你勇敢无畏，敢于冒险，但实际情况下，也难免会出现意外的大幅波动。有时，我们辛辛苦苦做对了10次交易，一次失败了可能辛苦就白费了。所以这一讲，我们就来学习一下，如何制定策略给SS降低风险。
在讲给SS降低风险的策略之前，我们不妨思考这么一个问题。如果是一个单腿的卖期权策略，比如单腿卖call，我们应该如何给他降低风险？相信学习了上一章节内容的看官都知道，我们可以在这个卖call的上方再买一个call，组合成一个spread。这样这个卖call无限的上方风险，就被这个买call给封住了。
其实对于SS策略来说也是一样的。SS策略是卖出一个call的同时再卖一个put，如果我们想要同时封死两边的无限风险，我们就需要同时买两个期权，一个是比当前call更高的call，另一个是比当前put更低的put。这么说可能有点抽象，我们来看一个具体的例子。
我们还拿之前用过的苹果的straddle举例。当时苹果股价为150美元，卖出ATM straddle总共可以获得10美元的期权费。他的收益曲线图如下图所示。可以看到，虽然10美元的期权费很可观，但于此同时我们也要承担无限的下方风险。
为了解决这个问题，我们可以在左右两边都多加一条腿。比如，我们可以买一个行权价165美元的call，同时再卖一个行权价135美元的put。假设这两个期权的成本都是1美元，总共花费我2美元。从更新的收益曲线图上我们可以看出，这样一来，两边的下方风险都被锁定住了，如果股价涨超了165美元，或者跌穿了135美元，我们就不会再承担更多的亏损了。不过，由于我为此多付了2美元的期权费，所以我的最大收益也从10美元下降到了8美元。同时，两边的盈亏平衡点也分别向中间各自收窄了2美元。这种在short straddle两边加两条腿的策略叫做iron butterfly，铁蝴蝶策略。
同样的，short strangle也能在两边加两条腿来降低风险。我们拿之前那个苹果145/155的short strangle举例。从他的收益曲线图中我们可以看出，与上面short straddle相同，short strangle同样具有无限的下方风险。这时，我可以在现有的卖call和卖put两边，再分别买一个call和买一个put。比如，我可以买一个130的put，再买一个170的call。从更新的收益曲线图中我们可以看出，这么做，我同样也锁定住了short strangle两边的下方风险。当股价跌超130美元，或者涨超170美元时，我就不再承受更多的亏损了。同样的，这么做我花费的期权费，也会相应的降低我原本strangle策略的最大收益，以及收窄我的盈亏平衡点。这个在short strangle两边加两条腿的策略也有一个帅气的名字，叫做iron condor，铁鹰。
相信大家也能够看出来，不管是iron butterfly还是iron condor，他们的原理都是一样的，都是在原本的SS策略左右两边各加一条long leg，来给中间的short leg做保护。实际上，它就相当于是同时做了两个credit spread，将风险控制到了极致。不过这两个策略也有他的问题，除了上面提到的收益被降低以外，这样的4腿策略还有很高的流动性损耗。之前我们讲过，我们交易的每一笔期权或多或少都会被券商割一部分成交价，如果一次做4个，那肯定损耗会很大。所以他们并不适合做长期系统性的操作。
在具体操作细节上，iron butterfly和iron condor的投资逻辑是完全相同的，操作上要考虑的因素也相同，我们就放到一起来说。正股和到期日就跟中间那两条腿一样，这没什么好说的。选择行权价的思路，其实做spread是选择第二条腿的思路是一样的。如果你想多保留原本SS策略的好处，比如你想多出IV crush，那么你的行权价就选择的离当前SS策略的行权价远一点。如果你更希望降低风险，那么就选择近一些。这里没有明显的优劣之分，大家需要根据自己的风险偏好进行选择。
至于后续处理，不用我说你们也应该明白了，iron condor和iron butterfly也是不能rollover的，两条腿rollover就已经非常困难了，四条腿rollover简直就是灾难，而且也没有这个必要。这两个策略和SS策略的应用场景类似，基本是不需要系统性的操作的，所以无需思考rollover。不过，相比SS，iron condor和iron butterfly的风险控制更好，所以我们也有底气持有更长的时间，甚至可以持有到到期，毕竟风险已经被抵消了很大一部分，我们可以更安心的持有，多吃一些时间损耗。
上面讲的两个策略都是给SS加腿限制亏损的方法，接下来我们来讲讲另一种降低SS风险的方法，通过加正股来限制亏损。
我们说SS策略两边都有无限的亏损风险，但实际上，我们对于两边风险的畏惧程度是不同的。多数情况下，我们对于上方的风险会更恐惧。因为股价一旦暴涨，他不一定会跌回来，可能就一路高歌猛进涨下去了。所以股价突破后，很可能会越亏越多。但是下方风险就不一样了，尤其对于优质公司来说。一旦股价意外大跌，我们多少还是有些把握，股价最终能涨回来的。所以对于好公司跌太多，我们往往没有那么害怕，反而可能是加仓的机会。以上这些，其实就是利用加正股限制SS亏损的投资逻辑。我们还是用个具体例子来说明。
假设现在，我在持有100股苹果正股的情况下，再卖一个苹果ATM straddle。这种情况下，如果股价暴涨，我完全不用担心，因为正股的收益会跟卖call的亏损形成完美对冲。细心的看官会发现，他俩组合其实就是covered call策略，股价再怎么涨，我不过是正股少赚一些，但绝对不会亏钱。
相反，如果股价暴跌，我也并不会过分担心，因为苹果是我的长期看好的股票，虽然我的sell put会亏不少钱，但我有信心一直rollover，或者直接接正股，因为我愿意相信苹果的股价最终会涨回来，这么做反而是让我低位加仓了。不过，需要注意的是，这种投资思路只适合用于你坚定看好的股票，如果不是，股价暴跌仍旧是无法弥补的风险。
这种持有100股正股的同时在做一个short straddle的策略叫做covered straddle。同样的，如果持有100股做一个short strangle就叫做covered strangle。原理我就不讲了，跟covered straddle是一模一样的。
最后，我们对这一讲做一个总结。这一讲，美投君给大家介绍了两种降低SS策略风险的方法，总共四个不同的策略。第一种方法是在SS两边各买入一个long leg，组成iron butterfly或者是iron condor来限制两边无限亏损的风险。第二种方法，是通过购买100股正股与SS策略进行组合，构成covered straddle或是covered strangle。这么做只能够移除上方风险，下方并未保护。这是一种适用于你坚定看好股票的降低风险方式。
