第三十七讲：Long Straddle & Long Strangle ——看涨波动率策略
2021-10-10
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文字稿
在之前几讲的内容中，我们先学习了short straddle和short strangle的策略。这一讲，我们就回来讲一下SS的对手方，long straddle和long strangle策略。在接下来的讲解中，如果没有特殊区分的必要，我会用LS来统一代替long straddle和long strangle这两个策略。
LS和SS是完全对称的两个策略。之前讲的SS策略是在卖出一个call的同时再卖出一个put。而这一讲我们要讲的LS，则是买入一个call的同时再买入一个put。如果是long straddle，就是买入一个ATM call的同时，再买入一个相通行权价的ATM put。如果是long strangle，就是买入一个OTM call的同时再买入一个OTM put，两者的行权价之间有一定的距离。与SS策略一样，LS策略也同样没有方向性，同时买入行权价对称的call和put，方向性就被完全中和了。不过，不同的是，SS是一个看跌波动率的策略，相反，LS却是一个看涨波动率的策略。
什么是看涨波动率的策略呢？就是说，市场的波动率会开始大幅增加，要不就是股价出现大涨大跌，要不就是隐含波动率IV出现陡增。这种情况下，LS策略就可以获利。由于你同时需要买入两个期权，为此你付出了高额的成本，而且到期时铁定会有一个期权的期权费完全打水漂，所以说，整个策略要想获利，股价的变动幅度必须要非常大。
光说理论大家可能不好理解，咱们来看一下LS策略的收益曲线图。我们还是用之前苹果的例子，只不过我们这回做的是期权的买方。假设现在苹果的股价是150美元，我买入一个一个月到期，行权价150美元的ATM call的同时再买入一个行权价同为150美元的ATM put。两张期权的报价都为5美元，我总共花费了10美元的成本来买入这straddle。
从下图中我们可以看出，Long Straddle的收益曲线图跟short straddle的收益曲线图刚好是沿横轴反过来的，呈现一个倒三角状。当股价向上，或者向下的波动幅度超过10美元时，这个策略就会开始盈利。而当股价波动刚好等于10美元，也就是当股价到140美元或者160美元时，这个策略就到达了盈亏平衡点。如果股价波动在10美元以内，也就是中间这块区域，整个策略就会出现亏损。而最极端的情况，股价一点没动停留在150美元处，这个策略就会达到最大亏损，也就是我们开仓时所付出的全部期权费10美元。
这是long straddle的情况，long strangle的情况非常类似。还用刚才苹果的例子，这回我们买入一个行权价145美元的put的同时，再买入一个行权价155美元的call，就可以组合成一个long strangle的策略。假设这两张期权的价格都是3美元，这个long strangle的成本就为6美元。
同样的，long strangle的收益曲线图和short strangle的收益曲线图也是刚好相反的。从图中我们可以看出，当股价股价波动大于11美元（5+6）时，这个策略就是可以获利的。而当股价波动刚好等于11美元时，也就是股价等于139美元或者161美元时，这个策略就刚好到达了他的盈亏平衡点。如果股价在最终停留在145到155美元之间，这个策略就达到了最大亏损，也就是我们开仓时所付出的全部期权费6美元。
跟SS策略的逻辑相同，LS策略中，long straddle也可以看做是long strangle中最为激进的一种特殊存在。下面我们将long straddle和long strangle的收益曲线图放在一起比较来看。可以看出，如果股价只出现小幅波动，strangle会亏得更少，这主要是因为strangle的最大亏损就是要比straddle要低，因此也可以说strangle的风险会相对更低。但如果股价真的如我们所愿，出现了大幅波动，那么straddle的表现就会比strangle更好一些。想想也很合理，straddle的成本高，判断错后的亏损也高，但判断对了的话，自然也应该有更高的收益。两个策略的收益风险比是完全对等的。
可以看到，学会了SS策略，理解LS策略几乎没有什么难度。重点是，我们要在什么情况下应用LS策略呢？在回答这个问题之前，我们有必要来梳理一下LS策略的投资逻辑。LS想要赚钱，很明显你需要预测对股价即将出现较大波动，或者你能预测出IV即将要上涨。我们知道，市场波动大时，我们可以期待波动率很快会有所下降，这就是IV的均值回归理论。但是市场波动小时，我们怎么预测市场什么时候波动会开始变大呢？这其实是很难做到的。当风险即将来临前，是不会有任何预兆的。即便有预兆，风险何时来临依然是一个很大的未知数。所以，我们不得不承认LS策略的应用场景非常少，这也是为什么我们一开始并没有从LS策略开讲的原因。
不过LS策略应用场景虽少，但也不是一无是处。在某些特定的情境下，LS策略也能够出奇效。比如，很多日内交易者day trader就很喜欢用LS策略进行交易。这里可以给大家举一个我前不久实践的案例。2022年1月10日，我在开盘时做了一个QQQ一周后到期，行权价ATM的long straddle，总共花费了我10美元的期权费。
这样做的投资逻辑在于，市场开盘后或收盘前的半小时到一小时内，经常会因为错误定价，而出现一些大幅的波动。但我们又很难判断股价波动的方向。这时，long straddle就可以让我忽略方向性的同时，赚上股价短时间内剧烈波动的钱。更重要的是，如果我看错了，股价没有出现大幅变动，那么我短时间内所承受的亏损不过是一点点的时间损耗而已。由于我准备一小时内就把他处理掉，所以这个时间损耗会很低。所以你看，出现大幅波动能赚钱，没有出现大幅波动则损耗也非常低，这时这个LS策略的收益风险比是非常不错的。
QQQ的这个策略，我在开仓后1小时就平仓了。在这1小时内，QQQ的股价从374.5美元，下跌到了371美元附近。这段时间内的大幅波动给我带来了100美元的收益。虽然并不算太多，但日内交易就是如此，高频多次，靠积少成多取胜。
从这个交易中，我们也可以看出，利用LS策略进行交易多半是以投机为目的的。由于LS要承受两倍的时间损耗，所以这个策略也并不适合用于长期投资。在开仓该策略进行交易时，不建议大家持有时间太长，因为时间损耗在这个策略上非常明显。在到期日的选择上，不宜选择太长时间的期权，因为长期期权对于股价波动并不敏感，而我们赚的就是股价极短期波动的钱。至于亏损，反正我们持有的时间都很短，时间损耗的那点区别并不重要。而在行权价的选择上，就纯粹是看个人的投资预期和风险偏好了。
最后，我们对这一讲做一个总结。这一讲，我们讲了SS策略的对手方，LS策略。LS策略的投资逻辑是，期待股价会出现大幅波动，或者IV出现陡增。这时，LS策略就能获利。从收益曲线图上看，LS和SS策略是完全对称的。SS的最大收益，就是LS的最大亏损。SS赚钱，LS就会亏钱。同时，从两个策略的对比中我们可以看出，long straddle是long strangle中最为激进的一种特殊存在，他俩本质上也是一个策略，收益风险是完全对等的。在实际应用中，LS的应用场景有限，往往用于日内交易中，去投机开盘或收盘时的股价波动。
