第七讲：时间价值的特性
2021-06-10
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文字稿
上一期视频，我们讲了期权价格的构成。每一张期权的价格都可以分为内在价值和时间价值。内在价值，是一个相对好理解的概念，我们在上一期视频中也详细介绍了。时间价值相对更加复杂，但同时也更能影响我们交易期权时的决策。这一期教学，我们就来具体看一下，时间价值是怎么理解的？它又有什么特性？
时间价值的定义是，期权价格刨去内在价值的剩余部分。从这个定义中，很难看出时间价值的特性。我们在上期视频中举例说明时，曾把时间价值解释为，在期权合约中，卖方等你到到期日的时间成本。这个解释则更为贴切。实际上，时间价值的存在就是因为，这张期权还没有到期，距离到期日的这段时间内，什么都可能发生。只要到期前，合约的持有者还有机会赚钱，那么这张期权还有时间价值。这么说可能有点抽象，我们来看两个具体的期权链，来理解时间价值的概念。
下面两张图，是我在IB上，某个时间点截取的，苹果的期权报价。当时苹果的股价在147美元附近。这两张图分别是22年1月到期，也就是半年到期的苹果call option，以及22年9月到期，也就是一年到期的苹果call option。他们的行权价都分布在120美元到180美元之间。
这两张图都有三列数据。最左边一列是期权的描述。每张图中，都是在同一天到期，不同行权价的苹果call option。他们的行权价，由上到下，依次增加。第二列为期权的bid price，我们可以把他理解为是此时期权的价格。第三列为，所对应的期权中的时间价值。旁边的百分号对我们没影响，咱可以先忽略。
通过这两张图，我们可以看到时间价值的两点规律。
第一条规律，我们可以从两张图的对比中发现，同样的一张苹果期权，一年期期权的时间价值，会高于半年期期权的时间价值。也就是说，当一个期权的到期时间越长，他的时间价值就越高。这其实很好理解。当一个期权的到期时间越长，期权的买方就越可能赚到更多的钱，同时，期权卖方就要承担更高的风险，所以期权的价值也理应更高。
换一个角度来理解这两张图。当一张一年到期的期权，随着时间流逝，只剩下半年时，即便正股的股价没有变，期权的价值也会有所下降。这个性质叫做时间价值的衰减。关于这一点，我会在下一期视频中作更详细的解释，这里先点到为止。
第二条规律，也是我们以后做每一条期权交易时都必须要考虑的特性，那就是在同一个到期日中，也就是同一张图中，离ATM越近的期权，时间价值就越大。时间价值最高的那张期权，就是ATM期权。相反，无论是ITM还是OTM期权，只要是离ATM越远，他们的时间价值就越小。这个规律，从下面这张曲线图中可以很明显的看出。
那么为什么会出现这种现象呢？我们把ITM和OTM分开来解释。
首先，我们来看期权是OTM的情况。对于OTM的期权来说，如果现在立刻行权，是没有任何收益的。之所以OTM的期权还有价值，是因为期权还没有到期，买方还有机会赚钱。买方都希望在期权到期前的这段时间里，期权能够变成ITM，这样他们行权时就能获得一定的收益。但是这个获得收益的可能性是不同的。这个期权OTM的幅度越大，期权到期前变成ITM的可能性就越小，因而越是OTM的期权，时间价值也就越小。
比如，我们来看，半年后180美元的苹果call。如果你希望在到期前能够让这张期权有收益，那么苹果需要在这半年内增长22%以上，这种概率显然是比较小的，所以这张期权仅仅值1.82美元。但如果是行权价150美元的call情况就不一样了。现在苹果的价格是147美元。苹果随便一个上涨就超过150美元了，也就是变成ITM call了。而且在这半年中，苹果股价涨的越多，这张150的call就越值钱。所以现在这张离ATM很近的期权的时间价值就会很高，高达8.95美元。
再来看ITM的情况。从图中我们可以看出，ITM跟OTM类似，也同样是离ATM越远，时间价值越低。至于原理，则相对复杂，我尽量把他解释的容易理解。你买call本质上是希望股价上涨，涨得越多你越赚钱。我们就拿145的call和120的call举例。他俩都是ITM call，如果股价上涨，那么到期时，这两张期权肯定都有收益。最关键的是，这两张期权的潜在收益，从dollar amount来讲，其实是完全一样的。假设股价涨到150美元，那么145的call内在价值从2块钱，变成了5块钱，涨了3块钱。120的call的内在价值，从27块钱，变成了30块钱，同样涨了3块钱。
虽然潜在收益一样，但是这两张期权的风险却完全不同，买145的call你只花了2块钱的内在价值，而买120的call你花了27块钱的内在价值。相当于，一个你是冒着损失2块钱的风险在看涨，另一个你是冒着损失27块钱的风险在看涨。人们都喜欢风险小的活动，因而他们也愿意为了降低风险而多付出一些成本。而这个成本就是时间价值。所以我们看到，越是deep in the money的call，时间价值就越小。因为风险都在内在价值上。
不知道说到这儿，各位看官是否理解了时间价值的性质。如果觉得似懂非懂也没关系，我当时学习期权，在理解这部分时，也觉得云里雾里，大家都是这么过来的。其实在现在这个阶段，理解背后的原因并不是最重要的，你只要记住结论就可以轻松上手期权了。这些背后的原理，在你逐渐理解期权的全貌时，就会迎刃而解了。我多希望在我学习期权时有人能告诉我这一点。所以，各位一定要牢记本期中时间价值的两个规律。一个是，到期时间越久的期权，时间价值越高。另一个是，在同一到期日中，ATM期权的时间价值最高，而行权价离股价越远的期权，不管是ITM方向还是OTM方向，时间价值都会越小。
