第十讲：期权的到期收益曲线图（上）
2021-06-10
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文字稿
前几期视频，我们学习了很多期权的基础知识。这一期视频，我们就需要将之前学习的知识结合起来，来理解一个期权最重要的应用之一，期权的收益曲线图，又称盈亏曲线图。盈亏曲线图是期权学习中极为重要的一步。在之后的学习中，尤其是期权策略的学习中它将发挥至关重要的作用。多复杂的一个期权策略，一张盈亏曲线图，就能把他的投资方向，风险，收益，盈亏平衡点等重要信息一次性全部展现出来。因此，咱们要想上手期权交易，就一定要把这部分知识给砸瓷实了。这是视频，我们就先从最简单的地方开始，理解单独一个call或一个put的到期收益曲线。
既然说的是到期收益曲线图，顾名思义，我们画的就是期权到期时的收益情况。期权没到期时的情况我们之后会讲。不过我们要清楚的是，到期收益曲线是个更为常用，也是更为重要的概念。美投君也会花更多的篇幅，分上下两期给大家讲解。
说了这么久，那么到底什么是收益曲线图呢？收益曲线图指的是一个交易，在某一个特定时间点，股价的不同情况能够带来的不同盈亏情况。到期收益曲线图的这个特定时间点，就是期权的到期日。一般我们会在一个坐标系上来表示收益曲线，其中横轴代表的是股价，纵轴代表的是盈亏。注意，这和我们平常看到的价格变化图是不同的。我给你们举一个最简单例子，你们就能明白了。
我们先不说期权，就来看你买入一只股票时，收益曲线的样子。下图就是你买入一只股票时的收益曲线图。可以看到，这时的收益曲线是一条向右上45度倾斜的直线，而直线与横轴的交点就是你买入股票的成本价。因为当你持有股票时，每当股价在你成本价之上，涨1块钱，你的收益就多1块钱。相反，每当股价在你的成本价之下，跌1块钱，你也会多亏损1块钱。因此，你的收益跟股价是呈一比一的正相关关系的。
同理，我们再来看你做空一只股票的情况。当你卖空股票的时候，股价在你成本价之下，每跌一块钱，你就会多赚一块钱。股价在你成本价之上，每张一块钱，你就会多亏损一块钱。因此，我们看到的是一条想左下45度倾斜的直线。股价和你的收益呈现一比一的负相关关系。
股票的收益曲线好理解是因为我们对于股票的盈亏了然于胸，如果我们之前讲的期权基础知识你都学扎实了，其实期权的收益曲线也不难理解。我们先来看一张，call option的到期收益曲线图。这是一张苹果行权价为150美元的call option的到期收益曲线图。为了更好的理解期权的收益曲线图，我们暂时先不考虑期权费对于盈亏的影响。可以看到，call的到期收益图是一条向上的折线，而折线的转折点，就是期权的行权价150美元。这个转折点也把这张收益曲线图分成了三个部分，低于150美元，150美元，以及高于150美元。接下来我们就分别来解释一下这三部分的情况。
我们先看左边，股价低于150美元的部分。这是一段贴近于0的直线。这是因为，当苹果股价低于150美元时，这张call就是OTM期权，买方在到期时不会行权，所以也不会有任何收益，当然也不会有任何亏损。而且，只要是苹果股价低于150美元，不管股价多少都是这样一个情况。咱们就假设，现在股价落在了140美元。那么买方肯定不会花行权价150美元，去买入市价140美元的苹果股票，这张期权就成了一张废纸。因此所有150美元以下的情况，买方都不会有任何收益和亏损。
再来看右边，股价高于150美元的部分。这是一条右上45度倾斜的直线。这是因为，如果到期时苹果股价高于150美元，这张call option就会变成ITM期权。而ITM期权，买方肯定会行权获取收益。就比如，如果到期时苹果股价是160美元，买方就可以花行权价150美元去买入这个市价160美元的股票，他的收益就是10美元。而且，只要股价在150美元以上，每涨一块钱，买方的收益就会增加一块钱。这也是为什么，这里的收益曲线与持有正股一样，都呈一比一的正相关的关系。也就是股价越高，买方赚的就越多，而且收益无上限。
最后，我们来看这条折线的转折点，也就是股价等于行权价150美元的时候。股价150美元这个转折点，分开了期权到期时有收益和没有收益两种情况。而这个转折点其实又是这张call option在ATM的情况。而我们知道，ATM这个点，又是期权ITM和OTM的分界点。所以你看，转折点左边是OTM的情况，也就是不会有收益的情况。转折点右边是ITM的情况，也就是有收益的情况。在任何一个期权的到期曲线图中，他的转折点一定都是他的行权价，这点没有任何例外。
刚刚说的是call买方的图，现在咱们来看看，call卖方的到期收益曲线图。可以看到，call卖方的到期收益曲线图，同样分为三部分。如果不考虑期权费的影响，左边股价低于150美元的部分，买方不赚不亏，作为对家的卖也同样不赚不亏。右边股价高于150美元的部分，股价越高，买方赚越多。相反，对于他的对家卖方来说，买方赚的钱就是卖方亏的钱，所以股价越高，卖方就亏越多。同样的，中间的转折点也是股价等于行权价的时候。
我们从上面买卖双方的对比中可以看出，买方和卖方的call option收益曲线是完全相反的。这其实很好理解，因为期权是个零和游戏。买方和卖方的收益永远都是严格对称的，一方赚多少，另一方就要亏多少。所以说，你只要记住这个前提，以后不管多复杂的期权策略，你知道一方长什么样，另一方就一定是与他严格相反的样子。这个规律，我们还会在之后的学习中不断遇到。
在学习完call的到期收益曲线图后，让我们用同样的方法，再来理解put的到期收益曲线图。下面张图是标普500指数SPY，行权价在410美元的put option的到期收益曲线图。同样的，我们可以把这张put的收益曲线图分为三部分。
右边股价高于410美元的部分，是这张put OTM的情况。这种情况下，买方不会选择行权，也不会获得任何收益。左边股价低于410美元的部分，是这张put ITM的情况。这意味着，股价每多跌1块钱，put的买方就会多赚1块钱。这跟做空股票的效果是相同的，因此收益曲线向右下45度倾斜。不过，与买call收益无上限不同，买put的收益是有上限的，股价跌的再惨也不会跌成负数，因此他的最高收益就是当股价跌到0的时候。在这张SPY的put中，put买方的理论最大收益就是410美元。最后是中间的这个转折点，与call同理，put的转折点也是期权的行权价。在这张SPY的put中，就是股价等于410美元的情况。
这是put买方的收益曲线图，对于put卖方来说，他的收益曲线图跟买方呈现完全对称的关系，原理与我们上文讲call时一模一样，这里就不赘述了。
到目前为止，期权中最重要的4个收益曲线图就介绍完了。建议各位看官在这里暂停一下，好好看一下之前讲过的这4张图。根据我们之前讲的原理，自己推演一下，争取能够自己画出这4张图的样子。我们之后的学习中，还会不断用到这4张图的结合和变形，所以现在咱们一定要打好基础。这一讲，我们就不做总结了，因为所有的知识点都在这4张收益曲线图中，搞明白这4张图，你也就搞明白了这一讲的所有内容了。如果仍有不理解的地方，也欢迎各位看官来美投圈的问答区与我交流。
