第十一讲：期权的到期收益曲线图（下）-- 考虑期权费后
2021-06-10
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文字稿
上一讲，为了方便各位理解收益曲线的概念，我们先讲了不考虑期权费时，简化版的到期收益曲线图。如图所示，我们分别讲了call的买方和卖方，以及put的买方和卖方的四种情况。相信认真消化了这四张图的看官，可能已经发现一些不对劲了。买方还好，可这卖方，从图上看，似乎怎么看都是不赚钱的。这主要是因为，我们忽略掉了期权费的影响。而实际上，卖方赚的就是这份期权费。所以这一讲，我们就把期权费加进来，看看真实情况下，买卖双方的到期收益曲线该如何理解。
我们还是先来看call option的情况。还用之前苹果行权价为150美元的期权为例，我们假设这张期权的价格为4美元。在考虑了4美元的期权费后，买方的到期收益曲线图就长成这个样子。旁边这张图是上一讲，不考虑期权费时，call买方的到期曲线图。如果你仔细对比这两张图会发现，实际上，考虑了期权费的收益曲线图，就是在不考虑期权费的基础上，向下平移了4美元，曲线的形状完全没有改变。为什么会是这样一个效果呢？待美投君掰开揉碎给你们解释一下。
对于call的买方来说，他们就是希望股价会涨。但当期权到期时，股价没有涨过150美元的行权价的话，这张call option就不会有任何价值。因此买方一开始花的4块钱的期权费就全部打了水漂。所以我们看到，当股价小于150美元时，图上是一条一直等于-4美元的直线。
但如果到期时，股价涨过了150美元，假设涨到了160美元。那么买方就会选择行权这张call，获得10美元的差价。但这10美元可不都是你的收益，你还要扣除之前花费的4美元的期权费，因此整体的获利实际上是6块钱。
注意，这里提到的“扣除了4美元的期权费”，就是跟上一期视频最不同的地方，也是使得整个收益曲线更为精确的地方。实际上，当我们把期权费算进去后，整体赚钱还是亏钱的盈亏平衡点，已经不再是150美元，而是计入期权费用后的154美元。只有股票价格在154美元或者更高，才能保证行权后买方是获利的。所以我们看到这条曲线与横轴的交点为154美元。
还需要注意的是，虽然盈亏平衡点由150变成154，但是这条收益曲线的拐点依然没有变化，仍然是等于行权价150美元。因为当股价开始高于150美元时，前期花出去的4美元亏损就开始慢慢减少了。比如当股价小涨到153美元时，买方可以行权获得3美元的收益，但是算上之前花费的4美元成本，整体依然是亏损1美元的。
所以你看，真实情况下，对于call的买方来说，只有大涨才能赚钱，大跌，小跌，横盘，小涨都会亏钱。
这是分开来理解这张call的到期收益曲线图，如果你整体理解的话也可以。实际上，考虑了期权费的收益曲线图，就是在原本的收益曲线上，每一个点的收益都减去4美元的成本。这也是为什么，左图是右图向下平移4美元的结果了。
而对于call的卖方来说，他的考虑了期权费的收益曲线图，就是在原先的基础上向上平移4美元的结果。因为，不管你股价怎么变，call的卖方一上来收到的4美元是不会变的。接下来的任何收益变化，都会加上最初的这4美元收益。
从另一个角度来理解卖方，也是一个我们屡试不爽的办法，那就是从买方的反方向看。只要是买方赚钱的情况，卖方都亏钱。买方亏钱的情况，卖方都赚钱。而且幅度都是对称的。这个不会因为期权费的存在而改变。因此我们也能看到，均是考虑期权费的收益曲线图，call卖方的图，就是call买方的图，以横轴为基准，镜像过来的情况。而且他们的收益情况也是对称的，对于call的卖方来说，只有大涨才会亏钱，小涨，不涨，小跌和大跌都是赚钱。
Call的情况我们讲完了，下面我们来说说put。还是用之前SPY行权价在410美元的put举例，假设这张put的期权费是1美元。在考虑了1美元的期权费后，可以看到，买方的到期收益曲线就长成这个样子。相信聪明的看官应该已经反应过来了，这张图就是上一讲没有期权费的put图，向下平移1美元的情况。
我们还是分开来看。作为put的买方，你是希望股价越跌越好。而当股价没有跌过410美元行权价的时候，这张期权同样会变成一张废纸。买方花费的1美元期权费也就打了水漂。因此所有股价大于410美元的情况，收益都是-1。
而当股价跌过410美元，假设跌到了380美元，put的买方就会行权获取收益。这时他行权的收益是30美元的差价，还要减去之前买put所花费的1美元的成本，净收益为29美元。
可以看出，这时决定该期权交易最终是赚钱还是亏钱的盈亏平衡点已经不再是410美元，而是计入期权费后的409美元。只要SPY价格在409以下，股价每跌1美元，整体就会多盈利1美元。从这张图中我们可以看出，实际情况下，对于put的买方来说，只有大跌才会赚钱，小跌，横盘，小涨和大涨都会亏钱。
同理，对于put的卖方来说，他的到期收益曲线图，就是从原先不考虑期权费的情况，向上平移1美元。或者换个角度来理解，就是把上面put买方的图反过来。因为卖方前期收取了1美元的期权费，所以只要股票价格在409美元或以上，卖方整体就能够盈利。所以你看，对于put的卖方来说，只有大跌会亏钱，小跌，横盘，小涨和大涨都会亏钱。
讲完了所有call和put的四种情况，现在我们来综合看一下这四张图。可以看到，不管是call还是put，买方赚的都是股价出现单边大幅波动时出现的收益。而对于卖方来说，赚的就是期权费。
在这种情况下，从赚钱概率来讲，卖方大部分情况下都会赚钱，小部分情况亏钱。而买方则相反，大部分情况下都亏钱，小部分情况赚钱。看起来似乎买方更吃亏，但你仔细观察会发现，买方也有自己的优势。
虽然买方从赚钱概率上吃亏，但是在风险上却是更为有利的。从图中我们可以看出。Call的买方的收益是无上限的，put的买方收益也能够达到很高，而他们的最大亏损都是有限的，不过是输掉期权费而已。而对于卖方来讲，无论是call还是put，最多也就是赚取全部期权费，但他们的亏损，理论上讲可能是无上限的。
所以你看，买方虽然大概率情况下会亏钱，但会有以小博大的机会；而卖方虽然大概率会赚钱，但小概率的情况下会出现巨额亏损，因此双方平均下来的收益亏损比也没有太大的差距。
再往深想一层，你会发现，买入期权不见得那么美好，卖出期权也不见得完全受制于人，因为期权价格的高低很可能才是最终的决定性因素。如果期权价格太高了，就算期权最后是ITM，行权的收益也不一定比当初支付的期权费多。反过来想，当期权价格比较高的时候，其实是可以通过卖出期权，收取权利金获利的。根据期权价格做投资决策是一个很重要的技能，我们之后的初级教学视频中会给各位看官做出详细的解释。
那么我们花了这么多篇幅讲期权的到期收益曲线，他们到底有什么用处呢？最基本的，了解期权的到期收益曲线，你能够对期权的4种情况，以及他们的收益和风险，有一个直观的认知。往后在我们学习期权策略时，这四张图也非常重要。因为我们经常需要构建一些，多个期权组合出来的策略，没有收益曲线图，我们几乎不可能理解期权组合的收益和风险。当这些知识体系构建起来后，当我们真正交易时，也需要到期收益曲线的辅助。不同股票，不同情况下，期权的策略也不同，设计期权策略时，我们都需要从到期收益曲线入手，更直观的设计出收益风险比最适合的策略。
最后，美投君再跟大家做一个简单的总结。这期视频虽然看上去不短，但主要的内容，是在上一期的基础上，增加了期权费的考虑因素。当我们把期权费考虑进去后，整个曲线相当于向上平移或者向下平移了，这导致盈亏平衡点发生了变化，但曲线的形状和拐点的位置仍然会保持不变。这种情况下，买方最终的盈亏收益要把期权费扣除掉，而卖方最终的盈亏，也需要把期权费加回来。这样，我们就能得到一条更为精确的到期收益曲线了。
