第十五讲：期权的基本作用三 -- 收权利金
2021-06-10
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文字稿
在之前的两讲中，我们讲了期权的两个重要的作用，对冲风险和加杠杆。这一讲，我们来讲讲期权的第三大作用：通过卖期权来收取权利金，获取稳定的现金流。
在讲期权的作用前，让我们先来看一个生活中的例子。大家想一想，如果你买了一套投资房，你会打算怎么靠这套房子赚钱？我猜，首先你会想让这个房子有足够的升值空间，这样在你卖房子时就可以获得不错的资产增值。另外，你还可以考虑将这个房子租出去，获取每个月稳定的现金流。
在期权投资中，我们也可以利用类似的原理。你既可以通过资产的升值来赚钱，同时也可以想办法获得稳定现金流来赚钱。通过资产升值赚钱，就是我们上一期讲的期权自带杠杆，以小博大的应用。而“收租金”获得稳定现金流，就是我们这一讲要讲的，靠卖期权获取权利金的方法。当然，你也可以两种方法并用。不过这是我们之后讲期权组合策略时的内容，这里就不多说了。
先给各位看官打个预防针，今天咱们要讲的，通过卖期权获取权利金的方法，比起上一讲来说更为常用，也更为复杂。其中有一些东西，可能是我们现在这个阶段还不能完全消化的。这一讲，我会先从最基本的讲起，顺便提一些可能会有些超纲的内容。大家没有完全理解也没关系，收取权利金的策略是我们整套期权教学的重点，我们之后还会不断提及。
咱们之前说了很多买方和卖方互斥的地方，其实买期权和卖期权也是有相通的地方的。比如两者在一定程度上，都可以理解为是对股价方向进行的判断。就比如，买call你是看涨股票。而如果你已经判断了股价要上涨，那么卖put也可以实现类似的效果。同理，买put你是看跌股票，而如果你已经判断了股价要下跌，那么卖call也能实现类似的效果。不过同是判断方向赚钱，买方和卖方对于盈利的要求，以及盈利的效果还是有所区别的。这一点，我们从之前学习的收益曲线图中就能略知一二。
下面这两张图，一张是买call的收益曲线图，一张是卖put的收益曲线图。理论上这两个策略都是看涨股票的策略。从图中我们可以看出，这两种策略都是股价上涨的时候会赚钱。但不同的是，买call由于付出了期权费，所以需要股价涨的更猛烈一点，才能真正盈利。如果股价只是小幅上涨，那么把期权费刨去后，整体还是亏损的。再加上买call有很强的时间损耗，导致只有小概率的股价大涨，才能使得买call这个策略赚钱。
而买call的缺点，正好就是卖call的优点。对于卖put看涨的策略来说，我们的目标就是赚期权费。从图中我们可以看出，对于卖put的人来说，股价只要上涨他就能赚得全部期权费。就算股价不上涨，甚至是小跌，卖put也同样能赚钱。所以卖put对股票上涨的确定性要求没有那么高，因此这个策略的成功率也会非常的高。投资者在看涨的前提下，就可以通过系统性的卖put来获取稳定的现金流。
举个具体的例子。比如当前苹果的股价是147美元，如果我看涨苹果，就可以买这张，我们之前讲过的，行权价150美元的苹果call来看涨。这张call的期权费大概是4美元。不过买call看涨的问题是，苹果股价需要涨到154美元以上你才能开始盈利。
但如果我们换个角度来思考，如果我看涨苹果，我除了可以买call外，我也可以考虑卖苹果的put。当前股价147美元，我可以卖苹果一个月后到期的，行权价为145美元的put，获得大约300美元的权利金。这种情况下，只要苹果一个月内股价在145美元之上，我就能稳赚这300美元。就是跌到142美元，我也不亏。300美元看似不多，但对应147美元的股价就是2%的回报，一个月2%，年化就等于24%的回报，可以说是相当不错了。可以看到，如果你对股价有方向上的判断，卖期权的成功率更高，能更稳定的获取期权费。
卖期权除了成功率高以外，另一个好处是可以做时间的朋友。刚才咱们说的都是股价的变化，其实期权交易中时间价值的损耗也是一大因素。时间损耗对于买方是不利的，但是对于卖方来说就是有利的。随着时间一天一天的流逝，你不做任何行动，期权的价格也会在一天天减少，直到最后一刻消耗殆尽。所以也有人说，期权卖方就是躺着赚钱，这话也不无道理。总的来说，买入期权博得就是一个短期的爆发，而卖出期权追求的则是稳定的盈利。
在进行卖期权操作时，还有一个很适合新手的技巧。那就是，当你对于股价判断没有那么强，期权应用又没有那么熟练的时候。你可以考虑，卖出更加OTM的期权来增加成功率，减小自己的误判成本。
这回我们用SPY的put来举例。当前SPY的股价是440美元。如果你想要通过卖put来看涨SPY，激进一点的话，你可以选择卖440美元的put，这样只要股价到期时是高过440美元的你就可以赚钱。当然，为了提高成功率，你也可以选择卖出430美元的put。很显然，SPY到期时股价高于430美元的可能性，要比高于440美元会大很多。所以你行权价定的越低，成功率也就会越高。
当然，市场在给期权定价的时候，也已经把这个成功率的因素考虑进去了。从下图中我们可以看出，行权价为430美元的put，虽然卖出获利的确定性更强，但是价格上只有2.81美元。这要小于行权价为435美元的put的价格3.73美元。新手学习卖期权策略时，可以先从OTM期权入手，先少赚一点，保证成功率。等你有了足够的判断和信心时，再去做更激进的策略。
上面咱们说了很多卖期权的优点，但是我们也得清楚卖期权的局限。卖期权最大的问题就是风险的控制。比如，一旦股价跌超，或者涨过你的行权价，让期权ITM时，你该如何应对？另外，卖期权策略要考虑的因素相对较多，比如波动率，股价敏感度，时间价值高低等。这也给卖期权策略增加了操作上的难度。
对于咱们新手来说，咱也不用过分害怕期权的这些风险和复杂性。我们新手完全可以先忽略掉这些复杂的因素，单从股价的角度来思考卖期权的策略。因为股价永远是影响期权价格最重要的因素，如果你股价判断对了，即便没有考虑期权的其他因素，也一定是赚钱的。相反，如果你股价都没判断对，其他因素安排的再好，也得亏钱。随着我们学习的深入，这些需要考虑的因素，自然会融汇贯通。这就像小孩学走路一样，先学会走，再学跑。不能跑步没学会之前，连走路都不尝试。
至于风险控制，我建议新手，可以先按照股价的风险控制来处理，那就是给自己设置一个最大亏损，超过了就平仓，进行下一笔交易。这虽然不是最优的风险控制方式，但也能有效帮助我们新手入门期权交易。先积累一些交易经验，这对于我们之后的学习也是有帮助的。等以后我们知识丰富了，再去应用更多风险控制的方法也不迟。
卖期权的考虑因素，以及他的风险控制，是一大块很重要的内容。这也将会是我们中级，乃至高级期权教学的重点。因为卖期权可以延伸成为一种长期投资的策略，他也具有很多股票都不具备的长期投资的特性。就这一个策略，如果能做好，就能显著提高我们的投资收益，而且是在不增加过多风险的情况下。咱们期权的学习道路还很长，美投君也会一直为你们指明方向。不过，对于我们新手来说，做到我上述那几点，就已经足够上手卖期权策略了，不要有太大压力。
讲到这里，期权的三大作用，对冲风险、杠杆、收权利金，就已经全部为大家介绍完了。在本章结束前，美投君想要说几句题外话。虽然成功的期权操作会带来非常可观的收益，但是我们需要知道的是，收益最根本的来源，还是我们对市场的分析与判断，期权更多的还是扮演提供工具的作用。有句话说得好，“收益是认知的变现”。期权通过自带的杠杆，放大了金额上的收益或亏损，其本质实际是在放大我们的认知。因此，我们在精进期权操作的同时，也别忘了提高分析公司基本面和宏观市场的能力，只有两者结合，才能获得最优的投资表现。
