第二十二讲：如何运用隐含波动率IV的性质
2021-06-10
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文字稿
上一讲，我们讲了一个全新的概念，隐含波动率IV，以及IV最重要的一个作用，判断期权价格的高低。这一期视频，咱们紧接着这个思路，来继续给各位看官讲讲IV的一些重要的特性。我会把重点放在，如何利用IV的特性来预测期权价格的变化，以及一些相关的交易逻辑和策略。
首先咱们先来说说这IV的第一大重要特性，均值回归。在大部分情况下，任何期权的IV都具有mean reversion均值回归的性质。均值回归这个词听起来可能有点生僻，先给大家解释一下他的意思。IV的数值通常会有一个稳定的区间，即便有时候因为某些原因，IV出现了大起大落，但他通常不会在高点或低点停留太久，经过一段时间后，他一定会再回到他的均值区间中去。也就是说，IV的数值始终有一个向均值回归的趋势。当他突然涨起来，我们就会预期他多半会下跌，而当它突然跌下去，我们也可以预期他会涨回来。注意，这和股价是完全不同的，股价可能一涨起来就不回头，可能一跌下去就一直跌。我们不能期待他向任何数值靠近。所以说，IV相对于股价来说更好预测。
光定性的说怕你们感受不到，我给大家看一张IV的具体走势图。下图，是标普500指数基金SPY过去五年的IV图。可以看到，SPY的IV始终有一个相对稳定的均值区间，目测在0.1左右。每当市场出现动荡，比如18年的贸易战，或者20年的疫情封城，IV就会显著增加。但IV不会一直增加，最终还是会回归到他的均值区间。
其实这张标普500的IV图，就是我们常听到的VIX恐慌指数。VIX增加，就意味着市场波动率增加，恐慌情绪就会增加。而这种情绪一定会随着波动率的下降，出现缓解。这也从另一个侧面解释了均值回归的现象。这种现象不是特例，你去翻看所有股票的IV，都会长成这个样子，一条在水平均值区间上下波动的曲线。
不过，不同股票的均值区间是不同的。比如，我们上面例子中，SPY的均值区间在10%-20%之间，亚马逊和Facebook这些大科技，基本在25%-35%之间，像GameStop这种高波动的股票，IV均值则在100%-120%之间。每一个股票的IV都有属于他自己的稳定区间。IV的这个性质，不仅对期权交易有用，对个股的交易也有很大帮助。通过观察每只股票IV的均值区间，我们可以快速的了解一家公司的波动率，从而判断他的风险。
关于具体的参数，网上有很多免费的资源可以看，很多券商也提供相关数据。还有一些半免费半收费的网站也很方便，比如像Alphaquery, Ivolatility这样的网站。上面那张SPY的图，就是我从Alphaquery上免费获取的。
上面我们讲了，不同股票的均值区间不同，实际上同一只股票的均值区间也会发生变化。一般情况下，如果一只股票的基本面发生了改变，他的IV均值空间就会出现变化。一个典型的案例就是NIO。在今年年初之前，NIO可以说是市场上话题性最大的股票之一。一方面他曾一度濒临破产，另一方面，全球的散户投资者中，NIO的持股比例能排进前五。这些因素加在一起使得他的波动率异常的高。从图中我们可以看到，NIO当时的IV始终在100%左右徘徊。
然而在我制作这期教学时（2021年9月），NIO已经从之前的财务困境中脱离出来，基本面出现了明显的改善。随之而来的，是NIO的波动率出现了明显的下滑。近半年他的均值区间下降到50%-60%之间。从现在的情况来看，NIO的IV回归到100%已经不太可能。不过，我们也要注意，虽说股票均值是会发生变化的，但是均值不会没事儿说变就变，只有当公司基本面发生质变时，他才会变化。所以均值回归的性质始终是存在的，只不过是我们需要留意公司重大变革后，是否会系统性的改变IV均值。
接下来，咱们再讲一下IV第二大重要特性，急涨缓跌。正常情况下，IV上涨的速度惊人，但从高点回落到均值区间的速度却相对缓慢。我们还拿标普500指数的IV：VIX来举例。VIX在正常的市场环境中都会在地位徘徊，但一旦市场出现危机，我们就会看到VIX在短时间内出现飙升。比如，2020年初的那次疫情危机中，VIX从低点的17暴涨到83，整个过程用了不到一个月的时间。然而，尽管崩盘过后，市场快速反弹，并一路走势强劲，但VIX从83下降会17也还是花了一整年的时间。这就是典型的IV急涨缓跌的特点。
除了2020年的这次暴跌外，VIX基本上每隔一段时间就会重演这急涨缓跌的一幕。比如，2008年的金融危机，2011年的欧债危机，2018年的中美贸易战，以及2021年初的长期利率急涨等等等等。每一次的恐慌都会把VIX快速拉升两到三倍，而此后总是需要很长的一段时间，短则几个月，长则一年的时间才能回归。
由于IV均值回归和急涨缓跌的这两个特性，使得期权价格的变动相比股价来说，更具可预测性。这也给我们提供了一种，股票交易所不具备的投资思维，那就是根据波动率IV来交易。我们上一讲中提到，在IV高时适合卖期权，在IV低时适合买期权，除了因为低买高卖赚取差价外，还因为我们今天说的均值回归的这个特性。因为当IV显著偏离均值时，我们知道他一定会回归均值，而且由于急涨缓跌的性质，我们知道他一定很快就会开始回归，IV在高点维持不了太久。我们就可以利用这些性质进行套利。
比如，当整体市场出现危机，VIX显著增加时，如果你此时想要做看涨大盘的策略，那么比起买call来看涨的话，卖put看涨会是更好的选择。因为卖put不但能够在股价上看涨大盘，而且还可以吃到，IV下降所带来的盈利。
再比如，有时大盘会不讲道理的上涨，这时往往是VIX极低，但风险悄悄积攒的时刻。如果这时你感知到风险将至，想要给自己的持仓做对冲的话。那么比起卖call做对冲，买put对冲会是更好的选择。因为这时由于IV较低，期权价格相对便宜，一旦风险真的到来，买put不仅能够在股价上做到对冲，上涨的IV同样可以给你带来多一层的对冲效果。
以上这套交易逻辑，是我们交易股票时所没有的。但反过来，美投君必须提醒大家的是，这套逻辑是不能够应用到股票交易中的。有些人在股票交易中，经常会滥用均值回归的思维模式。比如，看一只股票涨的多，就认为他股价一定要回调。再比如看到一家公司估值低，就认为股价一定会补涨。这些都是非常错误的股票投资思维。在股票投资中，我们需要有长期投资的心态，以及发现成长性和价值的眼光，而不应过分关注短期的波动性。如果你真的喜欢关注波动性，那么就让期权来为你赚钱吧。
最后，我们给这一讲做一个简单的总结。在这一讲中，我们介绍了两个IV非常重要的特性，均值回归和急涨缓跌。均值回归，指的是IV始终有向均值回归的趋势。而不同股票的均值是不同的。同一只股票，如果基本面出现了质变，他的均值也可能会发生改变。急涨缓跌指的是，当市场出现危机时，IV会快速飙升，但之后的回归会相对缓慢。利用这两个特性，我们引申出了一条，只有期权才具备的交易逻辑，通过波动率来赚钱。我们简单举了两个例子，给大家展示了如何利用波动率赚钱。初级教学我们更多的关注基础知识，关于IV的应用和策略，我们会放在中级教学中再给大家讲。
