【2025更新内容】如何计算杠杆率（上）
2024-11-23
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文字稿
在中级第28期视频中，我曾经给大家讲过，我们怎么去算自己账户的杠杆率。杠杆率可以说是控制好自己账户风险最重要的数据之一了。然而自我推出这个课程以来，我收到很多关于杠杆率相关的问题。从问的问题中我能感受到，很多人不仅对杠杆率没有什么概念，即便是真正尝试去评估，最后也总是评估不准确，而且绝大部分人总是低估自己正在承受的风险。这里最常犯的错误之一，是直接看券商给的杠杆率去评估自己账户的风险，殊不知，券商给的数字对于期权投资者来说，几乎都是低估的。
低估自己正在承受的风险，或者压根不知道自己正在承受的风险，是投资中最危险的事情，没有之一。所以今天，美投君会对杠杆率这个问题，用两期视频来给做一个深度的解读，希望你看完这两期视频之后，能对杠杆率，以及投资风险有一个更深刻的理解。
为什么评估杠杆率这么重要呢？这是因为，如果你想控制整个持仓的风险，杠杆率就是那个最高效，也是最准确的手段了。杠杆率的计算简单方便，一个数字就能大概了解账户的总风险。它比评估保证金要可靠得多，也安全得多，如果杠杆率控制好了，那么保证金一定也会控制得好。所以，杠杆率就是我评估自己的持仓真实风险最重要的参考数据。
关于杠杆率的计算，我们可以用下面这个公式：
杠杆比率 =（正股价值+期权最大亏损）/ NLV
在这个公式中，正股价值就是你持仓中所有正股的市场价的总和。NLV是Net Liquidation Value的简称，意思是，如果现在这一刻，你把账户里所有的投资全部平仓后，手里能留下多少现金。与之含义相同的词还有Total account value，或者Total balance。
上面两个参数比较好理解，而最后一个参数，期权最大亏损，则会相对复杂一些。顾名思义，他指的是持仓中所有期权最大亏损的总和。然而，每一种期权策略的最大亏损其实很不一样，而且不同的期权策略它对于整个持仓的作用是不一样的，有些期权策略是看涨，有些是对冲，有些又是波动率相关的策略，这些策略对于杠杆率有着截然不同的影响，所以我们必须分情况，单独考量。那么接下来，我们就分别来看一下，我们之前学过的各种期权策略的最大亏损都是如何计算的？他们对于杠杆率又都有怎样的影响？
咱们先从最常用的几个卖期权策略开始讲起，分别是Sell put，Covered Call，和Short Straddle或Short Strangle
先说Sell put这个策略。Sell put最大亏损是多少呢？就是当股价跌到0的时候。比如说，你现在持有一张苹果，行权价为150美元的sell put，假设现在的股价就是150美元。那么当你的sell put达到最大亏损的时候，就是苹果的股价跌到0的时候。如果我们不考虑期权费的话，整个亏损便是$150*100 = $15000美元。将这15000美元带入到之前的公式中的“期权最大亏损”里，你就可以得到杠杆率了。至于这背后的原理是什么，咱们先暂且按下不表，我后面会统一讲。
然后说CC策略。CC策略的最大亏损其实和sell put一样，也是当股价跌到0的时候。因为CC所有的亏损来源都自于正股，所以我们也用同样的思路，来计算CC的最大亏损。也就是说，如果你持有一个苹果的CC，此时苹果的股价在150美元，那么你的最大亏损，也是$150*100 = $15000美元。
要注意的是，在CC中的sell call，它在整个策略中更多是起到对冲风险的作用，所以它不应该算在这个杠杆计算里面。这里我有必要多解释一下。在计算账户的杠杆时，其实是有一个潜在条件的，那就是我们的持仓是一个整体看涨的持仓。而对于一个整体看涨的持仓来说，你最害怕的就是市场下跌。换句话说，我们这里计算杠杆率时所在意的风险，指的就是股票下跌的风险，而不是股票上涨的风险。因此，我们只需要把那些股价下跌会导致你亏钱的策略拿到杠杆率的计算中来。那么反过来看，如果股价下跌并不会造成你亏钱，反而让你赚钱的策略，它就不应该算在你的杠杆率上来。
所以你看，在CC这个策略中，CC中的sell call部分，起到的是对冲风险的作用。在风险来临，股价下跌的时候，sell call是会让你减少损失的，因此它不需要放在杠杆率的计算中。这个逻辑如果没搞懂的话，可以暂停下来想一想，因为之后其他的策略都是需要用到这个逻辑。
说完CC，我们再来看第三个策略，Short Straddle或Short Strangle。这两个策略本质上是一样的，我们都用SS来指代。SS是一个波动率相关的策略，理论上讲，股价大涨或大跌，都会造成亏损。而大涨时亏损甚至是无上限的，那么我们最终这个策略的最大亏损到底应该如何计算呢？
这里我们还是要回到上面讲sell call时的逻辑。对于一个整体看涨的持仓来说，我们更多是害怕市场下跌的风险，而不是市场上涨的风险。虽然对于SS来说，只要市场波动大，无论是上涨还是下跌，我都可能亏钱，但由于我们大部分的持仓都是看涨的，所以当市场大涨的时候，SS虽然会亏钱，但其他持仓大概率是赚钱的，这时候就能很好地弥补了这个风险。反过来，如果是市场大跌，不仅SS会亏钱，我其他的持仓大概率也会亏钱，这就会对整体的持仓造成很严重的损失了。所以，虽然理论上，大涨和大跌对于SS都会造成亏损，但如果放到整个持仓来看，SS的最大亏损还是要计算大跌时的损失。
从这个角度来看，SS在计算杠杆率的时候，思路就和前面的sell put，cc一样了。我们只需要算sell put的风险，而sell call由于带来对冲的作用，所以可以直接忽略。因此，SS的最大亏损，就等于策略中单独的sell put的最大亏损，计算方法就是用put的行权价乘以100就可以了。
为了方便大家理解，我这里给大家举一个例子。假设你有一个总资产是50k的账户。这个账户包含以下这几个仓位，分别是：
A公司的Sell Put，行权价在150美元
B公司ATM的CC，股价和行权价都在200美元
C公司的SS，Call和Put的行权价都在100美元
D公司$20000美元的正股
那请问，这个账户的杠杆率是多少呢？
咱们一个一个来看
第一，A公司的Sell put，行权价150美元，它的最大亏损就是$150*100 = $15000
第二，B公司的CC，股价和行权价都在200美元，所以最大亏损就是$20000，这里我们只需要考虑正股的股价，不用考虑sell call的影响
第三，C公司的SS，Call和Put的行权价在100美元，那么我们只需要考虑sell put的这部分，它最大亏损是$100*100 = $10000。所以三个期权仓位加起来的最大亏损，就是15000+20000+10000 = 45000
第四，加上D公司$20000美元的正股，就得到$65000。这个$65000，就是我们前面这个公式中，分子的部分。
最后一步，用$65000除以账户的总资产，$50000，就得到杠杆率是1.3倍了。这就是计算出账户杠杆率的一整个流程。
到这里，关于杠杆率计算最常用最基本的算法就说完了。在下半部分的视频中，我会给大家展开讲讲，其他的期权策略应该怎么去计算，背后的逻辑又是什么，以及在什么样的杠杆水平下是比较安全的。
