第十九讲：最大化卖方优势的策略——SBS策略
2022-11-25
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文字稿
前两章我们讲了两个综合性的大策略。这两个策略可以说是应用范围最广，适用人群最多的两个策略。到了这一章，我们要开始上一点儿难度了，我会给大家介绍一个相对复杂的策略，Short Bullish Straddle，简称SBS。
这个策略也是我从另一位知名的期权大神那里学来，然后逐渐融入到我自己的交易策略中来的。他也是一个用于长期投资的策略，而且可以说是一个能够最大化期权卖方优势的策略，他的收益潜力很高，越长期优势越明显，用好了可以显著提高你的投资表现。不过，他的适用范围也会相对更苛刻一些，操作难度也会更大。你准备好了吗？让我们开始这个高难度策略的学习吧
SBS策略实际上是传统的short straddle策略的一种变形。要理解SBS，首先我们需要先回到最基本的straddle策略。大家还记得straddle是什么策略吗？我们中级期权课中讲过，他是同时买入或卖出相同行权价的call和put的策略。比如，你买入一个call的同时，再买入一个相同行权价的put，那就是long straddle策略。而卖出一个call的同时，再卖出一个相同行权价的put，就是short straddle策略。做straddle这个策略的核心目的是赌波动率。如果你认为市场真实的波动率会比期权价格里隐含的波动率要高的话，那么你就做long straddle。反之，如果你认为期权隐含的波动率比实际波动率更高的话，那么你就做short straddle。这是straddle最重要的用法，如果这里你感觉有点儿跟不上的话，那我建议你先回中级期权课中补补课，这里就不再详细介绍了。
一般情况下，我们想到straddle，都是做的ATM的straddle，这也是最传统且最常用的一种选择。举个例子，假设当前苹果的股价是150美元，那如果做一个苹果的short straddle的话，一般默认就是，卖出一个150美元的call的同时再卖出一个150美元的put。这是最常规的操作。
但你有没有想过，其实我们不一定非得做ATM的straddle呢？ATM的straddle，delta完全等于0，所以股价的涨跌理论上与我们无关。而如果我们要做一个长期投资的策略，那么看涨就是一个必要的前提。这时如果我们将传统straddle的行权价向上移动一下，就能让delta为正了，他就能够变成一个完美的看涨策略了。
具体是怎么做到的呢？我们举个例子。假设苹果的股价还是150美元，这次我们不做150美元的short straddle了，而是卖出一个160美元的put，同时再卖出一个160美元的call。这是这个ITM的sell put，delta大概在0.7，而这个OTM sell call呢，delta大概是-0.2。两者相结合整体的short straddle的delta就是正的0.5了。这就是一个典型的看涨策略了。他有一个名字，就叫做short bullish straddle，SBS。
你可能会觉得，为什么我要费这个劲，把一个原本不是用来看涨的策略变成看涨策略？他能给我们带来什么好处呢？这就要说到这个策略的由来了。我们上面虽然讲了SBS的原理，但他并不是因为想要对ATM straddle进行变形才出现的，而是因为我们想要最大化卖方的优势。什么意思呢？
我们来回忆一下第一章我们学习的内容。为什么我们选择sell put作为一个长期投资的策略？一个很重要的原因是，作为期权的卖方，我们能够吃到一定的edge。长期来讲，这个edge会给我们带来不俗的收益。我们再来回忆一下第二章的内容，为什么我们要做covered call呢？其中一个很重要的原因也是因为，sell call能够给我们带来一部分edge上的优势。那既然sell put和sell call都能赚到edge上的优势，并且sell put和CC这两个策略也已经是被验证最好的长期投资策略，那为什么我们不将这两个策略结合一下，争取最大化他俩的优势呢？于是SBS就诞生了。
SBS的投资逻辑，实际上就是对于CC的一个变形。在CC中，一部分是正股，另外一部分是sell call。而SBS的思路就是将CC中的正股用sell put来替代。因为sell put本身就是看涨的策略，用它代替正股看涨，也能实现类似于CC的效果。就比如刚刚那个例子中，苹果股价150，我卖出一个160的SBS。如果相同的思路做CC是怎样的呢？那就是持有100股苹果正股的同时，卖出一个行权价160美元的call。所以咱们这个SBS策略，实际上就是将150美元的100股正股，换成了160美元的ITM sell put。而sell call不变，还保持着他应有的对冲效果。
那为什么好端端的正股不拿着，要把它换成sell put呢？很显然，就是为了多赚一份edge的钱，多吃一份sell put能够带来的优势。现在两条腿都是卖期权，相当于吃到了双倍的edge。这是最核心的目的。另外，SBS还有一点优势在于资金的利用效率。在期权保证金制度中，单独做一条腿sell put所用的保证金，和两条腿同时sell put和sell call所占用的保证金是一样的。做SBS能够帮助我们提高资金的使用效率。
不过，SBS虽然有双倍的edge上的优势，也有双倍的负gamma上的问题。在上一章中，我们着重介绍了CC策略中负gamma对于策略的影响。他会让我们整体的持仓越跌越多，越涨越少。CC有这个问题，sell put同样有这个问题。而SBS结合了这两个策略，相当于是有双倍的负gamma影响。这肯定是我们不愿意看到的情况。在CC中，我们是通过尽快的rollover调整来缓解负gamma的负面影响。对于SBS来说，我们也需要同样的操作来解决负gamma的问题。具体操作我会在下一讲为各位看官详细介绍。
在讲实操之前，我想先跟大家说一下这个策略的一些注意事项。SBS相对于前两章的内容来说，操作的难度是要大很多的，而且跟前两章的策略不一样，SBS有很多不适用于它的市场环境，所以，我认为有必要在介绍实操之前，先给大家说说，做SBS这个策略的两个前提。
第一个前提是，你必须先把上一章中CC的策略玩明白了，再来做SBS策略。刚刚讲过，SBS是进阶版的CC，它相当于是把CC中的正股那条腿换成了sell put。CC的操作，本身就并不容易，你需要实时监控负gamma的影响，然后及时的进行rollover，而且涨跌时rollover的策略还不一样。而SBS有两倍的CC那么多的负gamma，更需要你对于控制gamma做到轻车熟路。所以，你必须先从CC中，掌握了足够熟练的控制gamma的技术，才能来挑战SBS。
第二个前提是，要在市场相对比较安全平缓的时候去操作。因为SBS有双倍负gamma的效果，如果出现了暴涨暴跌，即便是有经验的投资者也很难控制。所以这个策略，最好是在平缓的牛市中进行操作。就比如17年和21年这样的牛市，就是最好的SBS的试验场。但熊市中这个策略就比较危险了。因为从来没有哪个熊市是一直缓慢下跌的，都是大跌大涨再大跌。而SBS其实不怕下跌，因为他的对冲效果很强，他怕的是大涨大跌。所以在熊市中操作SBS会非常不利。
最后，我们简单对这一讲做一个总结。SBS策略全称Short Bullish Straddle。他是在传统的ATM short straddle之上，做的一个变形。方法就是，将行权价向上移，使得整体的delta为正。这个策略的由来实际上是对于CC策略的一个变形。他将CC策略中的正股替换成了sell put。这样做的核心目的就是为了最大化卖方赚取edge的优势。但与此同时SBS也面临着双倍的负gamma的问题。所以在操作之前，我们需要清楚两点前提。第一是必须要把CC做·明白后再做SBS。第二是尽量在股市平稳时应用这个策略。
