【2025更新内容】如何在实战中选择方向性策略
2024-11-23
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文字稿
到目前为止，我们讲的所有期权策略都有一个共同点，那就是他们都属于方向性策略。也就是当你对于股价有一个看涨或看跌的判断后，再去选择使用的期权策略。我们讲的单腿买期权，单腿卖期权，Leaps Call，PP，CC，还有Spread，都是属于方向性策略。
虽然说，每一讲我们都对这些期权策略做了详细的分析和总结，但是这么多策略放到一起，难免还是会混乱。尤其是在实战中，面对不同的市场环境，即便我们有了方向性判断，也很可能不知道该如何选择。所以这一讲，我打算给咱各位看官做一个方向性策略的总结。
但要注意，这不是已有知识的再总结，而是从一个更高维度上，去整体学习如何去选择最优的期权策略。我们会把股价，波动率，以及时间这三个维度综合起来，放到具体的市场环境中，看看如何在不同的市场环境中寻找到最优的期权策略？
我把之前所有介绍过的方向性策略分成了五大类，分别是：单腿买期权，单腿卖期权，PP，CC，和Spread。其中单腿买call，单腿买put，以及Leaps Call都被算做了单腿买期权，而单腿卖put和单腿卖call则都被归为单腿卖期权。在这张图里，我将这5大类策略，以及他们各自在股价，波动率和时间这三大维度上的特点，做了一个总结。这部分是之前学习过的内容，我们不再展开，大家可以暂停一下视频，巩固一遍学习过的知识。
理论上讲，有了这张表格，你就可以在不同的市场环境下，根据他们的特点，进行策略的选择了。但是我想多数新手还是很难在如此复杂的体系下做出正确的选择。就像武功秘籍一样，一招一式的学习反而不一定能练成，真正高级的境界是把招式都忘掉，然后做到无招胜有招。这便是这一讲，我想达到的效果。接下来，我们就把这张表格进行全面的简化。咱们一起“忘掉”招式，再学习一次。
首先第一步，我们先简化方向性策略。PP和CC这两个策略和其他策略都不相同，他们是以正股股票为核心的策略。虽然他们也有方向，但是方向性不是最为关键的。像PP，它实际上是一个看涨策略，但用它的人往往不是为了看涨，而是去给正股作对冲。所以我们暂且不看这两个策略。但大家也别担心，所有我们现在简化掉的策略，后面我都会一个一个的再拿回来。
简化完策略，我们再简化期权的三要素。在股价，波动率和时间这三个要素中，如果非要撇掉一个，应该撇掉谁呢？股价肯定不行，我们要探讨的就是方向性策略，把股价撇了，就没有方向了。波动率也不行，因为他决定了一个期权是贵还是便宜，这能决定期权的开仓时机。那唯一能够撇掉的就是时间了。时间对于期权的影响主要在于时间损耗上。时间损耗虽然每天都在发生，但是大部分情况下每天的损耗都在2%以下，而且比较稳定。除非你打算持有很长的时间，不然影响程度相对于另外两个要素要低一些。
这样一来，我们就有了下面这张简化了的表格。你会发现，单腿策略在两大维度下的区别很大，而Spread不管是对股价，还是对波动率，都表现的比较中庸。所以我们这里把Spread这个策略再给拿掉，之后再讨论。
这样一来，整个交易的思路就比较清晰了。决定你选择策略的因素就只有股价和波动率，我们进行两两结合就能得到4种可能性，他们分别是：
在IV低的时候看涨
在IV低的时候看跌
在IV高的时候看涨
在IV高的时候看跌
而我们要选择的策略也是4种，他们分别是：
单腿买call
单腿买put
单腿卖call
单腿卖put
这四种市场环境，和这四种策略，刚好能够做到一一对应。如果你有认真学习之前的课程，那么我想这种对应并不困难。比如说，如果我们想在IV低的时候看涨，那么理论上我们可以选择买call，也可以选择卖put，他俩都是看涨的策略。但由于IV低的时候，买期权会更为划算，所以相比于卖put来说，买call就是更好的选择。同样的道理，我们能很容易的填上剩下的三种情况。我把结果都放上来，大家可以在这里暂停一下，挨个过一遍思路。
好了，到这里如果你都跟着我的思路走了，那么恭喜你，你已经把所有的招式都忘光了。这张表格就是，不同市场环境下，选择期权策略最为基础的逻辑。当然，实际的市场环境是变化莫测的，策略也不尽相同。那接下来，我们就到实际的市场环境中，去推演各种情况下，该如何选择最优的策略。
我们先回到刚刚那个例子中来。在IV低的时候看涨，如果撇开现实的市场环境，那么这时确实是单腿买call最好。但现实的市场中，要考虑的因素其实远不止这些。因为当IV处于低点时，市场大概率是平稳上涨的状态。如果这时我想要看涨，那么单腿买call虽然也能因为股价上涨而赚钱，但是由于IV会持续维持在低位，甚至会继续降低，这就会抹掉一部分收益。所以单腿买call并非是最佳的选择。
加入了实际市场环境的考量后，你会发现，IV低的时候看涨，往往是宏观环境在逐渐变暖时，或者是公司处于稳定的上行周期时。这时股价在上涨，但IV往往会持续降低。那我们最需要做的，是尽可能的降低IV下降给策略带来的负面影响。这时，用看涨价差，bull spread，从收益风险比的角度来说，其实是一种更好的选择。
上面说的是IV低的时候看涨的情况，那么如果在IV低时看跌会怎么样呢？在IV低的时候看跌，通常市场是处于平稳上涨的情况下，但是你担心市场会出现一个突然的转向，提前去预防。如果股价真的跌了，那么IV一定会跟着上涨，这时单腿买put确实是最优的策略。因为它相当于是赚了两份钱，不仅赚了股价下跌的钱，还赚了IV上涨的钱。这就是为什么我们之前讲，在市场高位时对冲，PP是一个非常好的选择的原因。
上面说的是IV低的两种情况，接下来我们看看IV高的时候，我们应该怎么做呢？一般来说，IV是不会无缘无故处于高位的，如果出现了这种情况，那么大概率市场已经出现了一定的下跌，风险也处于高位。如果这时候你要看涨，那多半就是在预测拐点，提前抄底，做左侧交易。如果股价真的反弹，那么IV多半会开始下降。那么这时，单腿卖put确实是最好的选择。因为这时卖put也是赚了两份钱，一份是股价反弹上涨的钱，另一部分是IV下降的钱。
不过要注意的是，虽说卖put在这种情况下盈利能力很强，但如果判断失误风险也是很高的。IV不会无缘无故那么高，市场下跌也都是有原因的。这时，如果你对于自己的判断没有那么大的把握，或者还不熟悉sell put的后续处理，那么则需要格外谨慎。新手可以考虑从OTM put开始做起，或者做一些股价较低的小仓位尝试。不过，整体来看，只要风险控制到位，这时sell put仍然是风险收益比最高的选择。
最后一种情况，是在IV高的时候看跌。这时市场已经在下跌当中了，风险处于高位，这时看跌说明你认为下跌没有结束。理论上讲，单腿卖call是最好的选择，但我并不建议这么做。之前我们讲过，单腿卖call的操作多数情况下都是不推荐的，因为风险巨高，盈利空间还小。除此之外，在下跌的过程中，风险很容易陡增，那么IV还会继续上涨。这时即便你猜对了方向，IV的大幅上升也很可能让你赚不到钱。而如果你判断失误，股价触底反弹，凭经验来看，这时股价上涨的幅度是最大的，而单腿卖call的风险会非常高。
所以说，如果想要在IV高的时候看跌，最好不要用sell call的策略，相比之下，看跌价差bear spread会是一个收益风险比更高的选择。bear spread对于IV并不敏感，而且时间损耗也较低，所以如果股价继续下跌，你就能稳稳的赚得纯方向性的盈利。而如果判断失误股价出现反弹，那么损失也比较有限。
到这里，我们就把不同IV条件下，具体的市场环境都推演完了。推演之后，我们得到了这样一个更新的表格。可以看到，当市场平稳上涨时，如果继续看涨，那么就用bull spread，而不是之前的单腿买call。如果看跌，那么就直接单腿买put，这个不变。而当市场下跌时，如果想要看涨预测反弹，那么就直接单腿卖put，这个不变。而如果你认为会继续下跌，那就做bear spread。可以看到，在考虑了实际的市场情况后，我们的最优策略表格变得不一样了。
不过，到这里，我们的神功还没有修炼完成。刚刚我们“忘了”的东西现在还没有都加回来。比如说，我们把时间这个要素加回来，情况会有何不同呢？如果要考虑时间的影响，首先很自然的，这个策略必须要持有一定的时间，那时间损耗才能发挥作用。你要是就持有一两天，那其实不必太在意时间损耗。那什么样的策略会持有时间较长呢？肯定是看涨的策略。我们很少会长期看跌什么股票，看跌一般都是短期操作。而看涨的时间往往可以较长，也更能够受到时间的影响。
加入了时间这层维度的思考后，你会发现，在IV低的时候看涨，本身我们选择的是bull spread。但选择bull spread也意味着我们吃不上时间损耗，那么他相对于单腿卖put来说，就少了很重要的一个收益来源。而单腿卖put和单腿卖call又不一样，他有非常丰富的后续处理方式，可以规避掉一些风险。所以如果你在IV低时看涨，策略持有的时间又比较长的话，那么单腿sell put也会是一个不错的选择。
除了时间这层维度外，开头我们还撇掉了CC和PP这两个策略。根据期权的平价公式put call parity，CC实际上就等于单腿卖put，他们本质上是同一个策略。如果你把CC和PP当成一个整体来看的话，那么理论上，他们可以平替掉单腿卖put和单腿买call这两个策略。不过，将CC和PP当成整体来看是我们高级期权课才需要掌握的技能。这里我们先不用考虑。
其实多数投资者看待CC和PP，都是将正股和期权分开来看的，不是给正股增加收益，就是给正股降低风险的。所以说，我们就需要单独来看CC中的sell call，和PP中的long put什么时候应用最好？比较简单的是PP，PP中的long put，和单腿买put的逻辑是相同的，都是看跌股票。
而CC中sell call就不一样了，因为有了正股，他的风险马上就不同了。我们刚刚说在IV高的时候看跌，理论上可以用sell call，但之所以不用，就是因为sell call的风险不可控。现在有了正股的加持，其实sell call的风险就变得可控了。那么这时你要是持有正股的情况下，在IV高的时候看跌，除了使用bear spread以外，CC也会是一个不错的选择。在更新了CC和PP之后，我们就得到了这张新的表格。我知道这一讲的表格有点儿多，但我跟各位保证，这就是最后一个表格了，也是最终版的效果。
这里多说一句，你会发现，在这张表格中，完全没有出现单腿买卖call的情况。经过我们上面的推演，单腿买卖call确实没有好的应用场景。但这并不意味着单腿买卖call就没用了。实际上，这俩策略在特定的环境中都会有不错的表现。尤其是单腿买call。如果学会正确理解gamma，那么单腿买call能够发挥比所有期权策略都要高的收益潜力。通过合理的调整后，还能自成一套交易体系。不过由于这部分内容比较复杂，没有足够的知识很难驾驭。我会将其放到高级期权课中进行讲解。讽刺的是，我看到很多新手上来就喜欢单腿买call，殊不知，单腿买call是最难的期权策略之一。也难怪多数人在期权上都很难赚钱，有正确的引导非常重要！
到这里，方向性策略的总结就跟各位看官介绍完了。最后，我们再把这张最终版的表格放上来，大家可以自己截图保存。需要注意的是，这张表格也只是理论上的最佳方式。你把它理解了，并且贯彻执行，那么大概率不会出错。但是它不是唯一的最优解，市场是瞬息万变的，而每个人的交易风格也各有不同。随着你能力的精进，相信你也能摸索出自己的最优表格。另外，本期讲的内容，并不涉及长期系统性的期权交易策略，更多使用在短期的方向性判断上。至于长期系统性交易的期权策略，我会在高级期权课中详细介绍。
好了，这一讲内容结束后，期权的方向性策略就告一段落了，接下来的章节中，我们将会学习期权所特有的一类策略，波动率策略。
