小非农数据谜团？;比特币拐点到了？;博通中期无忧！英特尔需求爆表！
2天前
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小非农数据谜团？;比特币拐点到了？;博通中期无忧！英特尔需求爆表！
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文字稿
【复杂的就业】
2月私营就业新增6.3万人大幅超过预期的5万人，更是把1月经修正后的1.1万人远远甩在身后。单从这个标题数字上看，它确实给当前脆弱的市场注入了一剂经济强心针，不过深挖数据分析的话，美国就业真有那么强劲吗？
从分类上来看，无论是商品端还是服务端都创下了去年7月以来最佳数据，尤其是商品端，虽然它在2月只贡献了1.6万个新增就业，绝对数字看起来并不高，当相比于前几个月动辄负1.8万，负大几千的萎靡表现来说，商品端在2月的表现算是实现了触底反弹。
进一步打开商品端发现，资源采矿和制造业仍然在底部徘徊，但建筑业异军突起，单一行业就贡献了1.9万个新增就业，是带动商品端就业触底反弹的核心动力，它也是所有细分行业中贡献第二大的。
建筑就业最近两个月都在大幅增长，这不仅在ADP里有所体现，在1月的大非农报告中也有交叉印证，这说明在建项目和基础设施订单非常多，企业现在仍在消化积累的项目订单，并且这还是在北美极端寒冷天气下达到的就业数字，那么随着天气好转可以合理预计，建筑的高就业趋势将大概率得到延续。
接着来看服务端，服务端依然是就业的核心驱动力，在2月合计贡献了4.7万个新增就业。不出意外的是，防御性板块教育医疗再次成为领头羊，2月贡献了5.8万个新增就业并蝉联桂冠，而餐饮休闲娱乐也随着节假日的结束恢复了平静。
值得一提的是，信息技术这次表现积极，如果不考虑去年9月的新增1千人，那它在本月录得的1.1万人算是终结了连续6个月的收缩趋势。
那么最大拖累项是谁呢？没错，依然是专业服务业，它在过去三个月平均收缩了3.8万人，在2月又录得了负3万人的疲软表现。
现在如果把专业服务、信息技术和金融合并起来看趋势的话，可以说从去年下半年开始，这三行业就显示出持续的疲软迹象，一直到今年2月才略有回暖，
这个趋势可就太明显了，不用说都能想到原因，金融、IT、专业服务，这些都是AI最擅长做的事情，显然，就是AI对这些白领岗位造成了结构性的就业压力。企业在推动流程自动化和降本增效，从而压缩了用人需求。按照AI现在的发展趋势看来，这个压力必然会继续持续下去。
综上我认为，虽然小非农ADP的标题数据十分亮眼，但实际分析来看，美国的私营就业情况并没有那么乐观。
尤其是信息技术、金融和专业服务三大领域，单独计算的话他们仍然比较疲软，还没有出现明显的回暖迹象。
当然了，相比大非农数据，小非农的调查范围比较局限，数据趋势也不总和大非农保持一致。因此要判断美国就业市场到底有没有触底反弹？今天下结论恐怕还为时过早，要等两天后的大非农数据来交叉验证才行。
【清晰吗？清晰了！】
稳定币公司能不能给用户支付利息？这本应是一个很好解答的问题，就像你把钱存在银行获得利息收益一样的逻辑，存稳定币不也应该获得利息回报吗？但实际上，该不该拿回报这个问题牵扯的可是6.6万亿美元的利益，它并不好解决。
据CNBC报道，川普在社交媒体上发文称，银行业正在威胁和破坏已经通过的《天才法案》，他们这种行为是不可接受的。现在银行需要和加密货币行业达成一项交易，只有这样才能最符合美国人民的利益。
CNBC认为，川普这次表态的背景比较复杂。目前，国会正在审议《清晰法案》，这个法案是给去年获批的《天才法案》所配套的子法案，它的目的是建立一个监管稳定币行业的执行框架。但目前这个法案的推进并不顺利。
由于银行担心《清晰法案》的落地会伤害他们的核心利益，因此银行对此坚持强硬的反对态度，并导致立法进程受阻。包括摩根大通和美银在内的华尔街银行利益体，他们引用了财政部的研究报告，向国会证明了如果允许稳定币提供收益，那么传统银行系统可能会流失高达6.6万亿美元的存款。如此大规模的存款流失会破坏银行体系的稳定性，导致抽干企业贷款增加系统性风险。
对此，加密货币行业反驳道，这是一种对消费者有利的创新，它能让人们利用闲置资金赚取回报。Coinbase还强调，由美债支持的稳定币实际上会提振美债需求，而且相关的风险是可控的。
为了打破僵局，川普此前已经在白宫主持了一系列会议，他试图在银行和加密货币双方之间进行调解，但银行方面始终未曾松口。
随着谈判陷入僵局，川普现在的措辞变得更加激烈，他强调美国人应该从他们的钱里赚到钱，并表示当加密货币行业接近真正的成功时，是不能让它功亏一篑的。
也是受到了川普力挺消息的刺激，今天市场反应迅速且剧烈。Coinbase盘中一度飙升了近15%，比特币也在这轮消息刺激中大幅反弹。
CNBC认为，考虑到川普家族本身在加密行业拥有极大的商业利益，他的政策倾向可能会进一步加剧华盛顿与华尔街之间的摩擦。
Jason先明确一下，今天讲这篇文章不是为了说稳定币，而是想通过清晰法案来聊聊比特币。
文中所说的《清晰法案》早在去年7月众议院就通过了审议，目前正处在参议院审议阶段。而《清晰法案》的覆盖范围不止稳定币，它同时针对比特币在内的其他主流加密货币，制定了全面的监管合规要求。
其中最核心的一点就是，清晰法案将比特币等加密资产明确定性为数字商品，并按照不同的交易场景和环节，把监管权清晰的分配到了SEC和CFTC（美国商品期货交易委员会）中，这就彻底厘清了加密货币的监管路径，也理清了这两家机构长达十余年的管辖权争议。
因此，如果在川普的推动下清晰法案能顺利落地，这会对比特币等主流加密货币意义重大。因为监管不确定性被大大消除了，这将大幅降低机构资金入场的合规门槛。从而对整个加密市场的长期估值形成实质性支撑。
但考虑到过去几个月内的高波动率，现在就断言比特币要触底反弹恐怕还为时尚早，我们还需看到更多的利好刺激才行，比如等待美联储的进一步宽松政策，以及看看新美联储主席沃什上台后的措施。但从长期视角来看，随着监管合规的落地，市场对比特币的认可共识也会逐渐积累起来，届时机构也会将比特币纳入常规资产配置中，给予长期的价格支撑力。
【博通】
当AI芯片进入竞争白热化阶段时，手握谷歌、OpenAI、Meta等顶级客户的博通，它能否改变市场格局，把AI芯片推往下一个台阶呢？陈福阳上次给了惊吓这次会给惊喜吗？一起来看看博通的财报。
财报显示，博通26财年Q1收入为193亿美元，同比增长29%微微超出预期。调整每股收益为2.05元，同比增长29%也微微超过预期。虽然拿到了双Beat成就，但业绩没有大超预期，比较失望。
在盈利能力方面，本季度调整毛利率为76.99%，略超共识13个基点。调整营业利润率为66.42%，超了共识75个基点。毛利率没有大幅扩张，而营业利润率却录得积极增长，这就说明博通的费用管理更加严格，费用变少了。那是什么费用变少了呢？
正是管理费和研发费，他两合计比预期少了1.4亿，尤其是研发费，不仅比共识少，研发占比只有7.86%，比预期的8.21%少了将近0.5%，算拉低了半个档位了。
博通在如此激烈的半导体竞争环境中，居然没有把大量资源投在研发领域？这会不会让市场担心博通会缺乏竞争力呢？
虽然绝对金额不多，并且也可能是前端研发被合作巨头摊平了一些。但如果下个季度继续出现研发下滑趋势，那可真得就警惕起来了，要看看大科技是不是暂缓了合作。
接着业务方面。博通的两大业务线分别为半导体解决方案和基础设施软件，这里面半导体解决方案不仅包括交换机、网卡、Raid阵列卡等传统数据中心设备，更重要的是它包括AI半导体业务，也就和大客户合作开发定制芯片的业务。因此半导体板块是市场关心的重中之重。
财报显示，本季度半导体整个板块收入为125亿美元，同比大幅增长52.4%，超出预期1.67%。其中市场最关心的AI半导体业务方面在本季度录得84亿收入，超出公司此前的预期，同时也超出市场82.4亿的共识；另外CEO陈福阳还预计它在下季度达到107亿的水平，这个水平也超出了市场下季度92.3亿的预期。
这么看来，博通的AI半导体发展的相当不错，本季度的84亿代表106%的同比增长，下季度预计的107亿相当于同比140%多的增长。
接着是现金流方面，本季度经营性现金流为80亿，远不及预期的96亿元，那么收入有了利润有了钱去哪了呢？从细分项上来看，导致不及预期的核心在于应收账款和应计薪酬，这两项的激增一共拖累了近20亿现金流。
可为什么呢？博通的客户大多都是谷歌、Meta，或者OpenAI这样的大公司，按理说这些大客户是不会拖账的。而博通自己也是全美市值第七的大公司，自己更不该拖欠员工薪资才对。从过去几年的情况来看，博通也没有出现过类似的情况。因此我判断，这可能是一个特殊现象，有可能恰好碰到了时间差造成的，不太可能是客户支付能力出问题，或者博通自己的现金管理出问题的。
在指引方面，除了刚才提到的AI半导体预计在下季度实现107亿的收入外，博通下季度整体收入预计将达到220亿，超过市场预期的205.3亿。
到这里，博通本季度的财报可以说亮点有限。虽然收入利润超预期，但超出的幅度不大，盈利能力似乎也没有放量扩张，唯一的亮点在于AI半导体业务和下季度的预期收入，这两点倒是实打实的给了投资者一些信心，所以博通盘后一开始基本横盘，一直到接下来的财报电话。
电话会上，公司管理层宣布了几个重大进展。
第一是公司和谷歌的合作良好，目前的第七代TPU需求强劲，预计给Anthropic提供的TPU将在2027年带来3吉瓦的算力需求。
第二是预计OpenAI将在2027年批量部署芯片。
第三是Meta的定制芯片正在推进之中，目前进展还不错。
最后一点最为劲爆，管理层说我们已经清楚的看到，到2027年，公司仅靠芯片，就是AI芯片本身就有望实现1000亿美元的AI收入，并且公司已经确保了实现这一目标所需的供应链。
什么？1000亿？现在单季度只有100来亿，27年1000亿意味着单季度平均250亿，这是现在多的两倍之多！
Jason认为，如果不是盘后电话会上的信息，恐怕今天博通的基本数据不会引起市场的热烈反响。
从陈福阳给出的信息来看，博通和谷歌之间的合作关系暂时没有风险，至少会保持到2027年。而博通作为自研芯片的主要合作方，接下来也会陆续上线各大公司的新产品。这些都是博通中期确定性所在，也是那1000亿的基础支持力。
另外，在目前竞争白热化的AI芯片市场中，博通作为定制化路线的进攻方，它的业绩弹性优势要相对大一些。
相反，英伟达作为绝对主导的防御方，它目前正面临着维持超高毛利率，以及应对下游大客户加速自研替代的双重压力。
所以在定制和通用GPU达到平衡状态前，博通作为进攻方具备更多的业绩弹性。并且在这段时间里博通股价也表现平平，相比整个半导体行业落后了不少，这也为补涨创造了一些空间。
当然了，博通的AI半导体始终是和其他巨头合作研发的。这种模式的好处是获得极高的订单能见度，但坏处同样不可忽视，只要大客户在找到机会，他们就有可能为了成本绕开博通，就像当年苹果绕开高通一样。
因此我认为，从长期角度来看，一方面博通始终会面临客户绕开合作的不确定性，另一方面当自研和通用GPU达到平衡状态时，博通的进攻方溢价也会被削弱。
但从中短期视角来看，只要AI基建需求尚在，只要英伟达没有大幅降价，博通就能凭着自己的独特地位创造业绩。
【CPU告急！】
最后我们来聊聊英特尔。据彭博社报道，英特尔CFO戴夫·津斯纳在大摩于旧金山举办的一场活动上表示，公司的服务器处理器现在面临着强劲的需求，并且预计这种供不应求的状况，将持续到明年才可能会结束。
津斯纳指出，在去年服务器市场实现超20%的增长基础上，预计今年服务器还将出现非常显著的提升。推动这一需求的核心动力，来自于算力基础设施的快速扩张。
彭博社认为，目前AI数据中心直接带动了英特尔AMD处理器的订单增长，因为这些芯片在相关的底层硬件系统中，扮演着不可或缺的辅助角色。
然而，巨大的市场机遇同时也受到了产能的严重制约。
津斯纳坦言，由于公司内部工厂以及整个半导体行业的供应链短缺，英特尔满足当前激增订单的能力受到了极大限制，这种供应紧缺的压力也正在向更多样化的供应商群体蔓延。
更多样化的供应商蔓延？我们知道，从一开始的GPU紧缺到内存涨价，后来到闪存NAND再到如今的CPU，这一台服务器中究竟还有哪些硬件没涨价呢？
主板PCB在涨价，供电模块PSU在涨价，风冷液冷在涨价，网卡交换机光通信也在涨价。好像除了服务器机箱外也没剩什么了？如果各位看官知道还有啥遗漏没涨价的，注意！不要在评论区分享，把你知道的发邮件给美投，让我们先提前埋伏一下！
回到正文，彭博社认为，英特尔这家曾经占据绝对主导地位的芯片巨头，多年来一直致力于恢复其技术优势，并在尝试夺回流失的市场份额。虽然当前的人工智能浪潮帮助英特尔从CPU中获利，但公司仍在努力从其制造网络和外部供应商那里获取足够的产出 。
其中英特尔的代工业务至关重要。据了解，目前英特尔许多工厂的产能利用率，已超过了100%。管理层预计，虽然这种供应短缺的状况会持续缓解，但产能缺口将一直延续到今年年底。
受管理层对需求前景乐观言论的提振，资本市场迅速给出了正向反馈。英特尔股价今天最高飙升6.9%，使得年内累计涨幅达到了17%。
Jason认为，英特尔的服务器CPU至强系列，是由自家工厂代工生产的。现在英特尔的产能利用率都已经达到了100%，如果无法开启其他工厂和产线，那么即便有强劲的CPU需求也可能无法交付。简单来说就是，市场的需求不一定能转化成为英特尔的业绩。
另外从上次财报CEO陈立武的表态来看，英特尔的代工业务是没有达到预期标准的，良率不够高会压低CPU利润率，而这个问题在短期内难以实质性扭转。
因此我认为，即便英特尔今天大涨，但投资英特尔并不在博取短期反弹，还是在于押注英特尔能领导美国本土芯片制造。目前来看，这一进程不会停止，只是比市场预期的要慢一些。对于普通投资者而言，我们需要明确的是，如果没有扎实的基本面支撑，短期风险还是相对较高的。英特尔确实有长期押注的价值，但过程中，大家也要管理好风险，管理好仓位。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：受AI数据中心爆发和视频存储需求激增的推动，西部数据宣布其2026年的硬盘已处于售罄状态 。CEO Irving Tan表示，公司目前的战略重点是通过技术提升单块硬盘的存储容量，而非单纯增加生产数量 。受惠于AI热潮的推动，WD股价今年已飙升57% 。
第四：谷歌正面临一项非正常死亡诉讼，一名佛罗里达州男子据称在Gemini的“影响”下自杀身亡 。家属在诉讼中称，Gemini在语音交互中主动扮演“妻子”角色，并向该男子下达了包括侦察目标在内的暴力任务 。对此，谷歌回应称Gemini绝不是为了鼓励自残而设计的，并表示AI曾多次向该用户推荐危机求助热线 。
第三：为了解决美国的长期的反垄断诉讼并遵守欧洲等地的数字监管新规，谷歌宣布对其Android应用商店进行重大改革 。新规允许第三方公司在支付一次性费用后提供独立的应用商店，并将开发者的订阅分成费用大幅降至10%至15% 。Epic Games首席执行官表示该政策已经消除了他们的担忧 。
第二：美国参议员Ron Wyden向谷歌、OpenAI、Anthropic等AI公司高管致信，要求他们澄清是否允许政府客户利用其AI技术分析美国公民的敏感数据并进行国内监控 。此前有诸多批评指出，部分联邦机构从数据经纪商处大量购买民众的网页浏览和位置数据，此举引发了对侵犯隐私和破坏民权的广泛担忧 。
第一：英伟达CEO黄仁勋明确表示，公司对OpenAI的投资将不会达到此前曾探讨过的1000亿美元规模 。他指出，鉴于OpenAI可能在年底前上市，上个月的投资或许是他们最后一次入股该公司的机会 。此外，黄仁勋驳斥了外界对“AI泡沫”的担忧，强调AI算力正在为大型数据中心运营商等客户带来实际的利润 。
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