通胀失控，加息飙升，AI融资泡沫…危机集体爆发！美股扛不住了？
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哎，最怕的还是来了。。。每天提示风险，提示风险，等风险真来了，还是被打了个措手不及。本周美股遭遇了罕见的大跌，纳指一周内大跌了4.5%。本周的坏消息是此起彼伏，周三CPI发布，通胀大超预期；周四PPI公布，再度大超预期。周五油价又失控了，直接涨到了110美元，甚至比战争的时候还要高。那么美股到底怎么了？这轮通胀的上升真的有这么可怕吗？这会是下一轮大跌的开始呢？
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哎，最怕的还是来了。。。每天提示风险，提示风险，等风险真来了，还是被打了个措手不及。本周美股遭遇了罕见的大跌，纳指一周内大跌了4.5%。本周的坏消息是此起彼伏，周三CPI发布，通胀大超预期；周四PPI公布，再度大超预期。周五油价又失控了，直接涨到了110美元，甚至比战争的时候还要高。
很显然，所有的危机都指向了同一个点，通胀。市场的恐慌始于通胀，围绕着通胀，恐慌情绪又进一步发酵。美联储会不会大幅加息？AI融资链会不会断裂？美国会不会因此而陷入衰退？各种鬼故事甚嚣尘上。于是我们看到对加息最敏感的股票CoreWeave崩了，AI产业当红炸子鸡半导体ETF SMH连续下跌9个交易日，创下了20年来的最差水平。而最能够反应美国经济情况的小盘股，也早已悄无声息的进入到了回调区间。
那么美股到底怎么了？这轮通胀的上升真的有这么可怕吗？这会是下一轮大跌的开始呢？还是一次选股加仓的好机会呢？今天这期视频，美投君就来和各位看官好好分析一下当前的美股市场。
通胀怎么了？
咱们先来快速回顾一下，这次的通胀数据到底有多难看。
先是周三的CPI数据。9月整体CPI同比大涨了3.7%，高于市场预期，也高于上个月的3.4%。其中最主要的推手是能源，能源价格一个月就涨了5.2%，贡献了整体CPI的将近六成，汽油更是比去年同期大涨了34.2%。
不过市场最在意的，其实是剔除了食品和能源之后的核心CPI。这次核心CPI环比上涨了0.3%，同比上涨2.6%，双双超出了市场预期。更让人不安的是，这次超预期是全面的超预期， 核心商品环比上涨0.25%，是25年1月以来最高的一次；核心服务也上涨了0.37%，直接贡献了接近八成的核心CPI涨幅。这其中住房是最大的推手，而涨幅最大的则是交通服务。
这边CPI的大涨还没消化呢，紧接着周四公布的PPI又暴雷了。你可以把PPI理解为是企业那一端付的价格。9月整体PPI环比上涨了1.3%，远高于市场预期的0.6%，而同比则大涨了6.3%，同样高于市场预期的5.5%，创下了22年以来的最高水平。剔除食品和能源之后的核心PPI，环比也涨了0.7%，同比上涨了5%，也处于极高的水平。
那为什么这次CPI和PPI都双双暴雷呢？不难看出，核心原因就在于油价！不管是消费者价格CPI，还是生产者价格PPI，油价的上涨都是通胀贡献最大的部分。没人能够想到，战争已经过去了大半年，油价还能维持在100美元以上的高价。
可问题是，单纯是油价的上涨不该引发市场如此的恐慌啊？毕竟油价上涨也不是一天两天了，而且市场和美联储更关注的其实是核心通胀，这里面本来就剔除了能源和食品的价格了。那为什么本次通胀数据还会造成如此高的恐慌呢？
这背后的核心在于对高油价传导效应的担忧。你比如说，油价就直接影响着交通和运输的价格，运费要是涨了，那你超市里买的每一件商品都面临着成本上升的威胁；而交通要是涨了，你计划的一次出行（服务）也多半都得受影响。而如果要是说商品和服务都涨了，那人们还得要求涨工资，那企业为了付更高的工资，最后也还得继续涨价，这样就形成恶性循环。离咱不远的22年这轮通胀，就是这么一个情况。当时的通胀就是形成了恶性循环，进而导致美联储激进的加息，美股遭遇了15年来最大的一次下跌。
不过，咱投资者也得清楚，传导效应可不是那么好出现的。他偶尔会是有些波动，虽然我们普通人体感很强烈，但是对于经济的影响其实相对有限，这也是为什么市场和美联储都会剔除能源价格来看通胀的原因。但怕就怕的是，油价长期维持在高位，那这个传导效果就随时可能出现了。而一旦传导效应出现，美联储就不得不开始激进的加息，就像22年那样，半年的时间加了400个基点，那美股可就凶多吉少了。这也是为什么本周市场反应如此激烈的原因。
而现在我们看到的是，油价已经维持100美元以上有大半年的时间了。而最新的9月数据，不仅名义通胀在上涨，核心通胀也罕见的拐头向上。那这是否意味着油价的传导效应终于要开始显现了呢？
通胀传导出去了吗？
要想回答这个问题，我们得先清楚，油价是怎么一步步进行传导的。这第一步最先受影响的，是那些和石油直接相关的东西，比如汽油、柴油、机票，还有卡车的运费。这部分的上涨是很难避免的，因为它们成本里有很大一块就是油，油价一涨，那价格自然就跟着涨，美联储就算是加息，对这一部分其实也起不到什么太大作用。
第二步就是向商品端扩展，因为很多商品的成本里面也有一部分是油价，比如说运费，材料费，那他们也有一定的涨价压力。第三步，是向那些和油价完全无关的商品和服务上扩展，这往往就是通过消费者的心理来传导。而第四步，也是最后一步，就是工资。一旦工资开始出现抬头的迹象，那基本就意味着通胀的粘性已经非常很强了。
那从最新9月份的数据上看，油价是否已经展现出具体的传导效果了呢？咱们先来看工资。下图是亚特兰大联储追踪的工资增速，可以看到，最新的工资增速依旧是在下跌的，现在已经来到了21年以来的最低水平。很显然，尾端的工资并未出现任何传导效果。
那么说商品和服务呢？从CPI数据上看，核心服务通胀八大类中，这次明显抬头的只有交通服务这一项。其中汽车和卡车租赁的价格涨了5.4%，机票涨了1.2%，而这些都是和油价直接挂钩的东西。PPI的情况也类似，这次PPI上涨主要是能源和服务带动的，能源价格环比大涨了10.8%，而服务里涨得最多的则是贸易、运输和仓储，这里主要就是卡车运费和机票在涨价。可以看到，能源价格可能已经传导到了交通这个行业，也就是我们刚刚说的第一步。
核心服务中，还有房租的价格这次也出现了一定的提升，贡献了核心通胀接近一半。这部分我详细研究了，基本和油价无关，而是一项叫做业主等价租金的上涨，简单说就是按照房租来估算出的自住房的成本。这次涨幅主要集中在美国的中西部，一个月就涨了0.68%，而东北部、西部和南部基本都和过去的趋势差不多还在下降。只有一个地区突然跳了起来，其他地区都正常，这更像是统计上的波动，并不构成持续的威胁。
而核心商品端呢，目前主要上涨的就只有两项，一个是玩具价格大涨了4.2%，这主要和关税有关；另一个是二手车的价格，环比上涨了0.7%。这两者都很难说和高油价有关
而除此之外，PPI中的核心商品只涨了0.3%，和油价没关系的其他服务，也只涨了0.3%，这些都远低于整体PPI的1.3%。所以相对来说 ，和油价无关的这些商品还没有受到什么太大影响，而且表现的非常温和，还保持了之前增速降速的这么一个态势。
整体来看本次CPI和PPI的数据，我们可以得出这么一个结论。油价的传导效应已经出现了，但目前就止步在和油价高度相关的这些产业中，比如能源，运输，交通，他们的涨价都非常明显。而和油价无关的商品和服务，以及仅有小部分成本相关的商品和服务，目前还没有看到明显的传导效果，而且他们基本还都在持续下滑的趋势当中。
下图是来自高盛的一个通胀分析模型。按照模型测算，现在核心通胀高出2%目标的那部分里，有90%都来自关税和伊朗战争所带来的能源冲击。这也佐证了我们上述的观点，通胀只停留在和油价高度相关的这些产业中，还并未扩散到更广泛的实体经济里面去。所以说，我们可以很safe的得出结论说，至少当前这一刻的通胀还是相对可控的。
而咱前面分析过，这些和油价直接相关的行业，如果油价降不下来，即便美联储加息，也控制不住价格。所以反过来说，如果仅仅是这些行业涨价，美联储也不可能会加息，加了也没用，所以你要理解，美联储加息的本质，它不是为了抑制这些已经上涨的价格，而是为了抑制那些还没有来得及涨的价格。换句话说，就是为了抑制油价进一步向下传导。
但这么说其实也只是理论上的，说完全没有威胁肯定不客观。毕竟现在油价已经维持在高位这么久了，而且传导效应已经出现，还走到了不能再走的地步了。现在说确实没什么问题，但谁能保证未来不会出问题呢？就像是说洪水已经没到脖梗子了，确实没有生命危险，但不害怕是不可能的。而一旦美联储要真是“怕了”开始大幅加息，那么美股注定凶多吉少。
那么往后看，现在投资美股最关键的一个问题就是，油价是否会进一步向下传导呢？
油价到底有多危险？
油价是否会进一步向下传导呢？你可能会觉得这个问题取决于战争局势，其实不是。战争我们预测不了，作为成熟投资者你也不应该靠预测战争来投资。我们应该思考的是，战争如果不缓和，油价如果一直维持在高位，那究竟会怎么样？如果战争缓和了，那没啥好说的，油价下跌，所有的问题就自动解决了，股市瞬间就能涨起来。但如果不缓和，是否情况会无法收场呢？
现在很多人一提起高油价，就会想到70年代的石油危机，当时的高油价直接导致了美国近10年的高通胀时代，史称大滞胀时代。美股在那些年的表现也异常的糟糕，10年间出现了多轮大熊市。
但美投君想告诉大家的是，今天的美国早已经今非昔比，同样的悲剧很难再上演了。那时候的美国是一个纯粹的石油进口国，而且那时美国还没有战略石油储备这回事儿，所以油价上涨对于当时美国的影响非常的大。而现在美国的原油基本可以自给自足，也有更加灵活的战略储备，那情况已经完全不同了。
而更重要的是，现在经济体中对于石油的依赖也远不及当年。下面这张图中的黑线就显示了美国每创造1美元GDP所消耗的能源数量，可以看到，70年代消耗能源的数量大概是现在的3倍多。而蓝线则是汽油在居民消费中的占比，从80年代的6%下降到了现在的2%。所以说，同样是油价上涨，今天对于通胀的影响，以及对于整体经济的冲击都要远比70年代要小得多。
我说这些倒也不是说高油价不会有影响，而是希望大家不要被历史误导，他即便就是有影响也早已没有那么高的伤害了。
那么说具体能有多大的伤害呢？如果说油价一直维持到高位，是否真的会传导出去呢？这里美投君必须要先给各位看官科普一个重要的知识点，高油价在什么情况下才会传导出去呢？答案是，当需求足够强的时候才可以。比如说22年就是个典型的例子，当时俄乌战争一开打，油价也是大幅上涨，那一次就带来了不小的传导效应。那是因为，当时美国刚刚经历了疫情后的大放水，经济非常强劲，人们手里都有钱。这时即便油价就是涨了，人们也还是有钱去买别的。而企业看到成本的增加，也能够轻而易举的涨价，将成本转嫁给消费者，这背后根本的原因还是需求足够的旺盛。
但反过来，如果说需求不行的时候呢？那油价的上涨就会挤压大家在其他方面的消费。所以油价上涨的同时，其他东西的需求就会同步变弱，而企业面对更高的成本，要想通过涨价转嫁给消费者的难度也会变的更大。那么高油价要想传导出去就没那么容易了，最多就是在内部的一次此消彼长。
那么当前的需求端究竟如何呢？很显然，现在的宏观环境和22年初的情况完全没法比。金融上远没有当时那么宽松，而经济上也远没有那么强劲。最新公布的非农就业数据，9月份新增就业就仅有2.9万人。根据高盛的研究，当新增就业低于6万人的时候，经济就已经在放缓了，这种情况从今年5月份就一直持续到现在。
而在消费端，最新公布的财报中，消费公司的业绩也都不怎么样。比如说沃尔玛，8月公布的财报里，美国的同店销售就只增长了2.6%，比去年同期的4.6%要慢了不少。而且来店里的人并没有变少，只是每个人花的钱明显变少了，说明消费者在花钱上已经开始变得谨慎。
当然了，现在的经济还远没有说到糟糕的地步，失业率还维持在4.2%的低位，而银行股的财报也显示，现在消费者只是变谨慎了，他们的财务状况依旧非常的健康。所以整体来看，美国经济就处在这么一个不温不火的状态当中。而这种情况就会给油价的传导效果带来了一定的抑制作用。
而且别忘了，美联储已经开启了它的加息周期，这也能在一定程度上进一步抑制需求，也有助于遏制油价的进一步传导。所以说高油价在现在这种情况下更可能是一种此消彼长的状态来呈现。
这点其实在刚刚发布的零售销售数据中就已经得到了证实。9月整体零售销售环比增长了0.8%，比市场预期的0.3%要高出了不少，看起来需求是挺强劲的。但如果剔除掉汽车、汽油、建材和餐饮这些波动比较大的项目，只去看那些反映日常商品消费的控制组，其实只增长了0.1%，反而低于市场预期的0.3%。这中间的差距，最主要就来自于石油。很显然，油价已经开始在明显挤压其他部分的消费了，这个其实是好事，说明企业要想涨价变得很困难，那么高油价就没那么容易能够传导出去。
所以你看，整体来说当前美国的原油供给情况要远高于70年代，而当前美国的宏观需求又要远低于22年的情况。供给上有足够的腾挪空间，而需求端又并没有那么强劲，再加上美联储已经开启了新一轮加息进一步抑制需求，所以我认为，即便油价继续维持在高位一段时间，高油价也很可能不会真正冲击到核心通胀，造成太大威胁。现在市场对于通胀的担忧还停留在数字上，在已经看到的传导效应上，以及在历史中多次的血泪教训上。是的，这些看起来都是很吓人，但往深想一层，其实实际的威胁远没有想象中那么高。所以我个人并不会特别担心通胀真的会失控。
那我有没有可能出错呢？有的，有这么两种情况会改变我的看法。第一，是油价持续失控的上涨，比如说涨到了150美元甚至更高，那到了那种程度，通胀的压力无疑会进一步加剧，在这种极端情况下，即便就是不加息，整个经济也会承受巨大压力，对于美股造成负面影响。
第二，则是经济远比我预想的要更强。如果美联储加了三四次息后，需求依然旺盛，企业照样能够涨价，那么通胀的传导可就拦不住了。美联储也注定会更激进的加息，对美股造成较大的冲击。
你发现没有，第一种情况我没办法预测，这完全取决于战争的局势。但第二种我们是完全可以持续跟踪的。经济数据每周都会公布，需求有没有上升，传导有没有加剧，在数据里很容易能看到信号，也能够及时的在投资上做出调整，所以我个人并不会特别担心。真出现任何信号，我也会第一时间做视频分享给咱各位。
关键还是美联储！
你发现没有，分析了这么多，你觉得市场真的是在担心通胀吗？不是，其实市场最怕的是美联储因为通胀而加息。那些什么AI融资链啊，长债收益率啊，高增长股票的估值担忧啊，其实这些不过都是加息引申出来的问题而已。那么说搞懂美联储接下来会怎么做就至关重要了。
而我认为，美联储面对现在的通胀不会，也很难激进的加息。
从分析中你也能看出来，美联储开启加息不是为了抑制现在的通胀，而是为了未来可能出现的那些传导效果。既然是预防，那相对来说加息就没有那么紧迫。
而且你要知道，由于基数效应的作用，别看现在油价涨的凶，但到了明年2-3月份，油价的基数可就变成100美元了。到时候油价的通胀自动就会下跌，甚至可能成为通缩的动力。是的，我知道这是数字游戏，但美联储看的就是物价的涨幅，而不是物价本身。
想象一下，如果你是美联储主席，面对注定短期内会回落的通胀，做一次原本就想好是预防性的加息，你会真的往死里加吗？我认为不会，更何况战争局势随时可能缓和，油价随时可能回落，那就更没有必要激进的加息了。美联储现在加息，不过是为了加速通胀回落的过程，或者说预防高油价的传导，而不是为了扭转通胀的趋势。那么在这种情况下，他就没有任何紧迫感要真的大幅加息，伤害经济。 那么加息的威胁也就没有想象中那么高。
对美股的影响
整体来看通胀这个当前市场最大的风险，我们最害怕的就是高油价的传导效果。而经过分析我们发现，现在的传导效果还没有到需要担忧的地步，仍然在非常可控的范围之内。
而往后看，我认为油价大概率是要回落的，那么问题自然就解决了，美股还能迎来一波不错的风险释放涨幅。但要是说即便就是不回落，我们也分析了，由于供给端的灵活以及需求端的压制，油价的传导效应目前也很难体现出来。再加上基数效应的存在，美联储激进加息的可能我认为也是很低的。作为一次预防性加息，最终就会是两到三次的温和加息，这也是当前市场已经priced in的情况。
一旦我们了解了这一点，现在美股上的很多鬼故事就不攻自破了。比如AI融资链的问题，如果美联储的加息是相对温和的，而且是已经priced in的，那么对于AI融资链的影响就会非常有限。
而且我们两周前分析美债的时候就分析过，现在美股大科技的融资杠杆其实都非常低，与此同时他们的投资回报率还非常的高，所以说他们本身就不具备任何融资风险。而从管理层的角度来说，即便就是利率翻倍，他们也有足够的动力继续融资去发展AI。
那有人说了，那风口浪尖的CoreWeave呢？他呀确实是个风险，因为他的融资杠杆实在是太高了，他的商业模式就是靠高杠杆，在AI基建早期撬动红利。如果你看杠杆率，它能够到7到8倍，那么说加息对于他自然是有极大的影响的。
但CoreWeave的问题就是他自己的问题，AI产业链中的主要玩家都没有像他这样融资的，他自己在AI算力中的占比也不过就是3%到5%，体量也不大。有人说他要是倒了也会带动其他人也无法融资，那绝对是夸大其词。下面这张图是四大云和CoreWeave债务违约保险的价格，可以看到，最近CoreWeave违约风险的飙涨对其他几家公司的影响其实非常有限。所以说，我不认为现在AI融资链有任何值得担忧的地方。
当前市场最大的一个尾部风险，就是通胀失控、导致美联储被迫激进加息，进而压低估值、冲击到AI融资链。这个风险在我看来发生的概率并不高，如果拿掉它，美股的走势终究会回到基本面上来。在AI需求依然强劲，企业盈利持续增长的这个大背景下，当前美股的上涨动能我认为依旧是非常强劲的。
不过咱也得清楚，中期选举可就要来了，从历史上看，这段时间的市场往往就是比较脆弱的，出现一些波动也很常见。我们也很难排除，通胀和加息这两大风险会在市场上进一步发酵的可能。这其实也这段时间我一直跟大家强调的点：短期的波动确实会加大，我们做好心理准备即可。
你得清楚一般在风险发酵时，市场就会开始接连开始出现新的鬼故事了，以前不是问题的那些问题，也现在都成问题了。就比如说像什么AI融资链，AI需求放缓，国际关系等等等等。如果你不了解背后的核心，那很容易被市场带偏。而通过我们今天的分析，我想我们已经很清楚了所有这些风险背后的这个最关键大变量，其实就是通胀。我们知道，通胀的风险目前是相对短期的，也是相对可控的。那么在我看来，因为通胀而造成的下跌就不需要应对，反而会给我们带来不错的投资机会。
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