高盛转向看多！;微软芯片提速？;Meta新财路？麦当劳推新菜单！
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高盛转向看多！微软芯片提速？Meta新财路？麦当劳推新菜单！
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【今日市场】
美股周一涨跌互现，市场广度持续改善，标普上涨家数超过下跌家数，为过去八个交易日里的第七次。AI概念股继续承压，存储半导体软件走弱，网络安全也有所下跌。大科技涨跌不一，Meta逆势走强，苹果微软也表现相对较好。
其他资产方面，美债市场因假期休市。美元上涨0.4%。黄金白银比特币小幅变动。WTI原油收涨2.1%，收盘价接近全天最高点。
接着是本周看点。这周可以说是相当热闹，经济数据主要集中在通胀方面，其中最重要的是周三的CPI数据，最近中东局势反反复复，油价始终降不下来，美债收益率也一直维持高位。如果数据能够带来一点好消息，有机会让最近紧绷的债市喘口气。
同时，今年最后一个财报季也将正式拉开序幕，本周美国大型银行将密集公布财报，银行股因为美债收益率大幅走高而承受了不小的压力，所以这次除了盈利表现，也要关注高利率对银行资产负债表造成的影响。另外，周三、周四还有阿斯麦和台积电的财报。
总之，这周从通胀数据到财报，有不少值得关注的消息，美投团队也会在重要数据和财报公布后，尽快为大家带来最新的消息和分析。
【最冷的时候】
高盛今天发布了最新的全球资产配置报告，重新看多全球股市，将未来3个月的股票配置上调至超配，同时将未来12个月的10年期美债上调至超配。高盛认为，虽然最近股债都受到高利率的冲击，但经过这段时间的调整，两者已经开始出现不错的投资机会。
这篇报告重点分为股票和债券，我们从股票开始。高盛指出，今年夏天以来，全球股市表现平淡，虽然企业盈利保持强劲增长，但受美债收益率和能源价格持续上涨的影响，股价受到高利率压制，使得估值越来越便宜。根据高盛统计，MSCI全球股票指数的12个月远期市盈率，今年以来已经下降20%。其中，中小盘股、房地产等对利率比较敏感的板块受到冲击最大，科技股则凭借强劲的盈利增长，表现相对稳定。
除了估值，市场情绪也很低迷，高盛的风险偏好指标把市场情绪拆成三个部分，经济增长、利率政策和美元。今年利率的市场情绪一直恶化，但对经济增长的信心撑住了市场。最近两周，连增长信心这部分也开始疲软，整体指标跌到了零。
其中利率对市场情绪影响的指标，已经跌到2000年以来少见的低位。高盛参考了过去11次的例子，股市通常会先跌一段，但之后一年平均涨幅大约两成，美债收益率也差不多见顶。只有2022年是例外，那年的利率持续走高，股市也继续承压。高盛认为这一次，在利率情绪到达低点前，标普几乎没跌，是因为企业盈利够强。所以高盛的判断是，利率的压力快看到尽头了，股债接下来都是机会大于风险。
估值变便宜了，情绪也跌到了低点，高盛认为，现在的股票已经变得更有吸引力。而且本周第三季度财报季将正式展开，高盛预计美国和欧洲企业都有机会交出优于市场预期的成绩。再往后看，高盛预计标普500企业在未来两年的盈利增长平均为11%，并且预计标普未来12个月的目标价是8700点，大约还有12%的上涨空间。
在布局方面，高盛特别看好美国和亚洲股市，并建议投资者采取两边布局的策略，一边持有AI相关的科技股，另一边则是高股息、低波动，以及近期受到高利率压制的股票。如果未来美债收益率开始回落，这些股票也有机会迎来反弹。好，这是第一部分股票。
我们继续来看第二部份债券，高盛也做出了一项重要调整，将未来12个月的10年期国债上调至超配。高盛认为，市场对未来加息预期过于悲观，市场价格已经反映美联储可能还会加息超过三次，但高盛经济学家预计，实际上可能只需要再加息一次，明年甚至有机会开始降息。
加上高盛预计随着中东局势逐渐缓和，能源价格和通胀有机会在明年回落，长期美债收益率将逐渐下降。根据报告，10年期美债收益率有机会在未来12个月降至4.45%，大约下降80个基点。
不过，短期内还不能太乐观，高盛也强调，中东局势仍然让油价处于高位，加上美国财政赤字，以及AI庞大的资本支出和融资需求，都可能继续对长期美债收益率造成压力。因此未来3个月，高盛仍然维持债券的中性配置，更偏好现金和短期债券。
Jason认为， 上周Hartnett也建议投资者少量布局长期美债。不过，他对美联储政策有不同的看法，认为10月主动加息反而对股市更有利。因为他担心，如果通胀迟迟无法降温，10年期美债收益率可能进一步向6%逼近，持续压缩股票估值。如果美联储能加息，反而有机会减轻长端收益率的上升压力。
而我早在8月末杰克逊霍尔就判断今年会加息两次，第一次时点是9月，第二次是12月。并且我们还说加息有望改善长端收益率，有望对股市有利。这些都是现在美银和高盛的观点。
另外和美银不同的是，我们的基准判断仍是10月不加息，美联储大概率要到12月才会第二次加息，核心考量是一来已经加过一次息，FOMC需要时间看到影响。二来中期选举的政治压力不容小觑，这两点大概率让美联储绕开10月，等到12月再度出手。
对于接下来的几周行情，首先在美投AI泡沫指数中，看跌看涨期权指数（P/C Index），从上周的20分位骤降至10分位，短短一周出现明显变化，代表买看跌期权保护的人相对明显变多了。不仅是我们的指标，高盛的风险偏好指标也从此前高位降至零，代表风险偏好转冷。而美银数据显示，上周现金类资产流入创2020年4月以来最高水平，代表拿现金观望的人变多了。
这些数据反映出，投资者的实际操作在更加谨慎。因为接下来还要面对CPI，10月FOMC，以及非常关键的财报季和中期选举。这里面最重要的是财报季和中期选举，尤其是财报季，因为美股当前的核心逻辑是资本开支足够持久，大科技盈利够顶，这两个如果出现偏差，叠加当前高油价、高利率的估值压缩背景，其导致的结果，可能会对股市造成明显打击。所以对我们散户来说，在当前波动率还算低，市场还算不错的环境下，适当构建防御或对冲保护是可以去考虑的。
当然了，适当对冲并不代表我看空市场，即便短期有值得谨慎的理由，但我对于美股中长期的基本面并不担心。因此要是近期真的出现下跌，那么大概率，它反而是更应该抄底买入的时候。
【慢火细炖】
据CNBC报道，微软今天公布了第三代自研AI芯片Maia 300，预计在2027年开始量产，并计划让Maia系列成为旗下AI模型推理业务的主要芯片架构，逐步降低对英伟达GPU的依赖。
过去几年，微软一直是英伟达GPU的大客户，不仅Azure数据中心大量使用英伟达芯片，OpenAI、Anthropic等公司的模型训练也高度依赖英伟达。不过，随着AI使用量不断增加，微软也开始加快发展自己的芯片，尤其是负责运行AI模型的推理芯片。训练是让AI学习知识和能力，而推理则是用户提出问题后，AI生成答案的过程。无论是Microsoft 365 Copilot，还是GitHub Copilot，每天都需要处理大量的请求，因此推理效率越高，微软提供AI服务的成本就越低。
CNBC说道，早在2023年，微软就推出了第一代Maia 100，今年1月又发布了第二代Maia 200。微软CEO纳德拉此前表示，Maia 200的每美元性能，比公司数据中心现有的最新一代硬件高出30%，而且已经开始用于运行OpenAI的模型，自研芯片帮助公司改善了利润率。
而这次发布的Maia 300，在性能和能源效率上又有进一步提升。根据微软公布的数据，每个机柜可以安装96颗Maia 300芯片，数量是上一代的两倍，而能够处理的AI Token量，则是达到上一代的7倍。
更重要的是，与GPU相比，Maia 300每消耗一兆瓦电力，能够处理的Token数量提高了40%，因为AI数据中心的电力供应有限，运营成本又高，如果能够用同样的电力处理更多AI任务，就能降低成本，同时满足不断增长的AI需求。
CNBC说，接下来微软希望将Maia系列芯片扩大到数吉瓦，规模相当于数座大型发电机组的供电规模，不过目前还没有公布具体时间表。华尔街投行Evercore ISI预计，到2027年第一季，Maia系列将占微软AI芯片支出的10%。
CNBC认为，即使微软加速发展自研芯片，也不代表英伟达马上就会失去这个大客户。因为Maia目前主要负责的是AI推理，在模型训练方面，微软仍然会继续与英伟达和AMD合作。另外，与谷歌和亚马逊已经向外部客户开放自研芯片不同，微软目前还没有提供Maia芯片的对外租用服务，实际性能也尚未经过外部客户验证。
美投团队认为，Maia芯片对英伟达短期的影响并不大，按Evercore的估计，到明年第一季，Maia也只占微软AI芯片支出的一成左右，剩下的九成主要还是英伟达和AMD的芯片。而且训练这块，微软也说要继续跟英伟达合作。
但长期的方向值得留意，因为云大厂都开始使用自研芯片，谷歌有TPU，亚马逊有Trainium，现在微软也明确表态，要把推理交给自家芯片。推理跟训练不一样，训练的花费主要看要做多少个模型，推理的花费则看有多少人在用，用户每问Copilot一个问题，背后就是一次推理。微软选择从推理下手，是因为这块的成本会跟着用户一起增长，如果能通过自研芯片降低每次推理的成本，未来AI使用量越大，累积省下来的钱就越多。
不过，跟其他云大厂相比，微软在自研芯片上的速度明显慢了一步，谷歌的TPU从2016年发布到现在已经发展到第七代，亚马逊也有自研的训练和推理芯片。不过美投团队分析师Tim认为，大家也不用过度担心微软在自研芯片的研发速度上，毕竟亚马逊的利润很大一部分来自AWS云业务，所以亚马逊有很强的动力加快自研芯片部署，来压低AWS的成本、把利润做到最大化。
相比之下，微软除了Azure，还有Microsoft 365等成熟的软件业务，能够持续贡献庞大的收入和利润，所以微软有更多空间按照自己的节奏研发芯片，不需要急着全面取代英伟达，只要自研芯片的性能和成本优势持续改善，同样能为微软带来长期效益。
【老本行】
Meta今天发布了最新的人工智能模型Muse Wonder，号称是目前驱动AI助理最先进的选择，专门用来提升AI助理执行复杂任务时的能力。不过，想要使用这个最先进模型，用户就得掏钱了。
根据CNBC报道，Muse AI助理原本提供免费版本，但想使用Muse Wonder，就必须订阅每月20美元或100美元的付费方案。针对开发者，Meta也将通过Model API提供这款模型，Meta首席AI官Alexandr Wang表示，由于Muse Wonder属于规模更大的前沿模型，API价格会高于一般订阅服务，但仍明显低于OpenAI和Anthropic的顶级模型。此外，Meta还有一个更强的版本，叫Muse Wonder Full。只有订阅Muse Code的开发者才能使用，订阅价格为每月50美元或200美元。
那Muse Wonder在功能上到底有哪些提升呢？Wang表示，过去AI助理在执行现实任务时，经常会因为遇到突发状况而卡住，最后只能把问题丢回给用户。但Muse Wonder经过特别训练，遇到困难时会尝试其他解决方式，而不会直接放弃任务。举个例子，用户让AI助手帮忙预订餐厅，如果预订网站突然打不开，过去的AI可能就直接卡住，但Muse Wonder会尝试重新连接，或者通过其他平台完成预订，不会每遇到一个问题，就必须重新接受指令。
当然，AI助理要真正替用户处理私人事务，安全性也是一大挑战。此前就有Muse用户在社交媒体上投诉，AI未经授权读取私人消息，虽然Meta否认相关指控，但也反映出用户对AI自主执行任务仍存在疑虑。Wang表示，Meta正在持续追踪使用过程中发生的问题，并改善用户对授权机制的理解。公司也强调，Muse Wonder具备目前最完善的网络滥用防护机制，不过这些保护功能暂时只有付费模型能够使用。
不过，随着AI助理能够执行越来越多任务，安全和隐私问题也开始浮现。有用户在社交媒体上投诉，Muse未经授权就读取了他们的私人消息，但Meta否认了相关指控。Wang解释，部分情况是用户在先前对话就已经授权AI执行某些操作，但后来忘记了，因此Meta也在加强对用户的使用说明，让用户更清楚AI获得了哪些权限，并且持续追踪Muse使用过程中出现的问题，希望借此建立用户对AI助理的信任。
好，新闻就到这里，接下来我们来听听美投分析师Steven的观点。
Steven认为，Meta想通过AI助手的订阅服务来创造新的收入来源，恐怕没有那么容易，因为C端消费者对AI产品的付费意愿相对有限，Muse能冲上App Store榜首，靠的是免费下载，可是要每个月掏20美元甚至100美元，愿意付钱的人就少得多了。
另外，C端的用户黏著性也是个难题，用户很容易因为更好的模型，或者更便宜的服务，就转移平台。更何况，Meta还面临用户信任的问题，我们之前询问过大家对于Meta的看法，发现大部分都不太愿意把个人数据交给Meta，而AI助理要发挥作用，需要接触大量个人信息，如果用户不信任，就更难建立长期使用和付费习惯。
所以Steven认为，Muse Wonder的付费订阅，可以算是Meta尝试AI商业化的第一步，但长期来看，单靠C端用户的订阅恐怕很难支撑庞大的AI投资。Meta最终还是很可能回到自己最擅长的广告业务，把AI带来的用户流量转化成广告收入。
【鸡不可失】
说到麦当劳，大家第一时间想到的可能是巨无霸和薯条，但这两大招牌也没能拯救麦当劳惨淡的股价，股价距离3月份的历史高点已经下跌超过30%。眼看传统汉堡业务越来越难带动增长，麦当劳决定换个方向，把未来的成长希望押在鸡肉和饮料上。
据CNBC报道，麦当劳在9月的投资者大会上宣布，计划在2030年前，将鸡肉和饮料业务的全球市场份额分别提高1.5个百分点。为什么麦当劳突然这么重视这两项业务？其实看市场规模就知道了。
麦当劳CEO表示全球牛肉快餐市场规模约500亿美元，麦当劳已经占40%的份额，继续扩张的空间相对有限。但鸡肉市场规模达到1300亿美元，麦当劳目前只占20%。饮料市场更是高达2300亿美元，麦当劳的份额却只有10%。因此，麦当劳在鸡肉和饮料领域，还有很大的成长空间。
不过，在鸡肉和饮料领域的竞争对手仍然持续成长，根据消费者数据公司Consumer Edge追踪的信用卡和借记卡记录，今年第三季度，原本就会去麦当劳消费的顾客，开始把更高比例的餐饮预算花在其他快餐和咖啡品牌上。
其中，美国的炸鸡连锁品牌Chick-fil-A是最大的赢家，它在消费者的快餐支出占比，比去年同期提高了0.58个百分点。咖啡连锁品牌，包括7 Brew、星巴克、Dutch Bros和Dunkin，合计增加了0.88个百分点。
虽然麦当劳仍然是这些顾客消费金额最高的快餐品牌，但市场份额已经较去年同期下降。Consumer Edge指出，现在消费者外出用餐愿意花的钱变少了，各家连锁餐厅只能更积极地争夺顾客。当然，这份数据只能看出消费者把钱花在哪些品牌，无法知道他们的具体点餐内容，但麦当劳想重点发展的鸡肉和饮料市场，已经有一群实力强劲的竞争对手。
除了激烈的市场竞争，麦当劳的转型计划也面临不少挑战。伯恩斯坦分析师指出，麦当劳的Next计划涉及新品开发、门店升级和员工培训，需要投入的资金比原先预期更高。而公司计划推出的手工裹粉炸鸡，以及准备重新回归菜单的烤鸡产品，上市时间也比分析师原先预期的更晚。麦当劳可能得先承担转型带来的成本压力，但短时间内看不到新产品对营收和盈利的贡献。因此，伯恩斯坦对麦当劳的转型前景仍保持谨慎态度。
Jason认为，麦当劳既然已经决定把未来的成长押在炸鸡上，那就拜托动作快一点，尤其是加拿大的麦当劳，完全没有炸鸡，作为麦当劳的忠实顾客，我已经等不及想看到新产品上市了。
其实从Revenue Management统计的美国快餐行业第二季度销售来看，虽然消费人数减少了1.2%，但整体销售额仍然增长2%，可以说仍有不少品牌交出不错的成绩。消费者虽然减少了外食次数，但麦当劳也不能把销售疲弱全部归咎于消费环境。毕竟竞争对手仍然有办法吸引顾客。
不过就像我们在之前提到的，麦当劳拥有强大的品牌知名度和遍布全球的门店网络，只要新产品能够获得消费者认可，就有机会迅速扩大销售。再加上未来消费环境逐渐改善，客流量也有机会恢复。只是短期的转型成本压力还是很大，也会持续受到通胀和客流的拖累，或许等熬过这一轮低估，麦当劳仍有机会靠品牌和规模走出来。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：英国AI部长宣布，与美方密切合作，英国AI安全研究所将能在顶尖AI模型发布前进行评估，扭转了须先获白宫批准的限制，并加强政府系统漏洞检测。
第四：博通CEO陈福阳表示，许多AI投资者不清楚自己在投什么，像在赌场赌博，并警告资本不足可能成为行业增长的下个限制。
第三：Epic Games推迟了与迪士尼合作的射击游戏，原定3月发布，暂无新日期。公司要求团队采用AI优先模式，借助Claude等工具开发，游戏总监称不再手写代码，美术全部由AI生成。
第二：应用材料CEO表示，未来几年营收预计翻倍，但员工人数不会同步翻倍，因为公司更多依靠AI工具做产品开发和质量控制。斥资50亿美元打造的EPIC研发中心也将揭幕。
第一：DeepSeek同意领投机器人AI公司Winverse AI，公司由腾讯前资深科学家胡瀚创立，融资规模达数千万美元，投后估值约4亿美元。
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