通胀越热美债越涨？;AI增速踩煞车？;台积电稳军心！苹果Meta居然联手？
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通胀越热美债越涨？AI增速踩煞车？台积电稳军心！苹果Meta居然联手？
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文字稿
【今日市场】
美股全线收高，等权标普跑赢市值加权约100个基点，市场广度明显改善。AI交易继续落后，费半连续七个交易日下跌，软件与半导体的跷跷板行情再度上演，软件板块走强，半导体存储则继续承压。大科技涨跌互现，微软领涨，SPCX领跌。VIX指数盘中一度上涨6.5%，随市场情绪好转，最终收跌2.4%。
其他资产方面，美债全线走强，2年期收益率下跌5个基点，10和30年下跌10个基点，收益率曲线趋于平坦。MOVE指数上涨3.5%，收复昨日跌幅。美元指数下跌0.5%，黄金和比特币小幅上涨，白银上涨2.3%，WTI原油上涨2.6%。
通胀火热，为何美债收益率不升反降？
美国通胀压力持续升温，继昨天的CPI超过市场预期，今天的9月PPI涨幅进一步扩大，创下2022以来最大涨幅，同时零售销售数据也表现强劲。不过，面对连两天火热的通胀数据，美债收益率却不升反降，盘中全线皆下跌超过10个基点，10年期收益率更一度大跌超过15个基点。那么问题来了，为什么通胀问题越来越严重，美债收益率反而开始回落呢？我们先来看一眼这两份经济数据。
首先是PPI，9月PPI环比上涨1.3%，远高于预期的0.6%，同比上涨6.3%，同样超预期5.5%。环比和同比涨幅皆创下2022年以来最高水平。剔除食品和能源的核心PPI环比上涨0.7%，同比上涨5%，也高于市场预期。
从细项来看，服务业价格和能源价格是推动本次PPI上涨的两大原因。9月服务价格环比上涨0.8%，高于8月的0.2%，对整体PPI的贡献达到0.56个百分点，显示服务业通胀压力加速。而能源价格环比大涨10.8%，远高于8月的4.5%，对整体PPI也贡献0.55个百分点。这俩加在一起基本就解释了本次PPI上涨的全部涨幅
不过，PPI中用于计算PCE物价指数的细项，表现有所分化。9月机票价格环比上涨5%，但医院服务价格相对温和，整体对PCE有一些抵消作用。
美投分析师Justin认为，对于PPI，除了能源外，服务业是最大驱动力，而服务业中的贸易是主要因子，贸易和昨天分析CPI时的运输业是强相关。所以合理推测，不管是CPI还是PPI，目前推动核心通胀走高的仍然在运输环节内。
对于PCE，纳入计算的有高有底，粗算结果是基本抵消。所以这次PPI虽然大幅超预期，但对美联储更看重的核心PCE，推升作用有限。
接著我们来看零售销售的表现，环比增长0.8%高于预期的0.3%，但低于8月的1.3%。主要还是受到汽油价格上涨的推动。另外，零售销售控制组，就是剔除汽车、汽油、建材和餐饮等波动较大的项目，用剩下的项目来反映美国整体商品消费的变化。控制组9月仅增长0.1%，低于预期0.3%。
Justin认为，市场原本对整体零售销售和控制组的预期都是0.3%，结果整体跑出0.8%，控制组却只有0.1%，中间最主要的差异就来自汽油。控制组偏弱反映了大家把钱花在油上面，能分到其他商品的钱就变少了。这更能体现出汽油价格上涨已经开始影响其他商品的消费了。
看完数据，我们回到开头的问题。通胀数据连续两天超预期，照理来说美债收益率应该往上走，那这次为什么反而大跌了呢？
Justin认为，当10年期收益率在5%以上时，投资者不用承担股市的波动，就能拿到超过5%的回报，对避险资金来说吸引力很大。因此不排除部分资金正在从股市流出，转向美债避险。这股力量暂时盖过了通胀加息的力量，让收益率开始下行。
对于股市，一向看多的研究机构Yardeni Research昨天下调了标普的预期。Yardeni认为，每股盈利不是美股的问题，但9月中旬开始的避险情绪不会轻易消散，这股情绪会继续压低股票估值倍数。因此，Yardeni将远期市盈率目标，从19.8倍下调到18.6倍，标普年底目标也从8400点下调到7900点。
Yardeni还提到，AI交易正在变得混乱，竞争在加剧，市场也越来越怀疑，AI投资能不能带来合理回报，再加上中期选举后党派对立可能加剧、中东局势可能再度升级，因此他们建议谨慎看待目前的市场。
不过Yardeni也表示，如果标普因为估值压缩而下行，反过来说进场的机会也正在增加。
Justin完全赞同Yardeni的观点，我们也对近期保持谨慎，但对11月后保持乐观态度。这基本也是过去一段时间我们频道一直表达的观点。背后的核心在于短期通胀担忧确实在升温，市场会基于更高的风险和更高的加息概率定价。短期市场波动恐怕很难避免。
我们无法预测油价走势，但倾向于战争终究会缓和，缓和也终究会带来油价的回落。而当下美股盈利依旧非常坚挺，年底又有多个催化剂助推美股。这让我们对于长期美股依旧乐观。
Anthropic增速踩刹车？
据英国金融时报，Anthropic在一场闭门的IPO前投资者日，向投资者披露了三季度的成绩，营收达到168亿美元，不过从季度增速来看，二季度环比增长超过140%，三季度则降到45%，增速明显慢了下来。
盈利方面，Anthropic向投资者表示，公司已经实现调整后盈利，现金流也转为正值。Anthropic每投入1美元的算力成本，就能创造1.7美元的收入，说明目前的收入已经足以覆盖算力成本。
不过有两点需要注意。第一，营收的算法有些争议。高盛科技团队指出，Anthropic会把客户通过云服务合作伙伴花的钱全部算进营收，分给合作伙伴的那部分再记成成本，方式更接近总营收。相比之下，OpenAI只算扣掉分成之后的净营收。所以同样一笔交易，Anthropic的数会更大一些。
第二，所谓的调整后盈利，是Anthropic把一些自己认为不反映日常经营的项目剔除后再算出来的利润，和按标准会计准则算出来的数字不一定相同。现金流转正也可能是基于调整后的自由现金流。所以口径不同结果可能也不同。
整体来看，这份成绩单仍有不少亮点，但对一家即将上市的公司来说，市场最关心的还是增长能不能延续下去？
Jason认为，过去市场经常引用年化收入ARR来衡量AI公司的增长，但ARR是拿某个月的收入全年推算出来的，Anthropic公布的则是实际季度收入，我不确定是否经过审计，但至少168亿这个数字要比ARR更靠谱一些。
不过，数字必须要可比，不能比的数字没有任何意义。既然市场按照ARR来比较，那么我们也尝试将这个168亿的三季度收入转换一下。
按照168亿和7月650亿ARR的锚点倒推，9月末ARR大概在700到760亿区间，对应9月ARR增速在4%到8%之间。这个水平远低于之前20%以上，也远低于OpenAI过去两个月的25%。
那增速为什么会慢下来？我觉得可能是以OpenAI为首，以一众开源便宜模型为次的竞争在加剧。这股力量把整体token价格拉了下来，也蚕食了Anthropic的一部分份额。
对于年底的目标，此前投资者预计Anthropic年底的ARR在1000亿美元的水平，那么要在年底达到这个目标，四季度的月均环比增速必须保持在10%以上。这个水平跟Anthropic过去比不难，但和这次三季度相比，压力还是不小的。
综上，Anthropic的表现依然强劲，但突然放缓的增速也拉响了警报，这个警报就是，一旦OA两家的ARR月度环比持续低增长，甚至开始出现持续负增长，那么支撑美股数万亿资本开支的逻辑，还能否持续？这个问题暂时没有答案，先等待大科技的财报来给出一些信号吧。
台积电给AI一颗定心丸
2026年三季度，台积电收入467亿美元，同比增长41.2%超预期。每股收益0.92美元，同比增长55.9%超出预期3.5%。在盈利能力方面，三季度毛利率达到66.4%基本符合。营业利润率达到58.7%，超出预期近1%。
整体来看，台积电的营收增长仍相当强劲，但盈利能力没有同步改善，毛利率较上季度下降了1.3%，理由是2纳米制程产能爬坡带来的稀释。因为新制程刚开始放量时，新增产能的折旧和爬坡成本会比较高，把整体毛利率影响了一些。
接着来看业务结构。
三季度高性能计算业务HPC，从66%占比进一步上升到68%，连续三个季度超越60%，说明AI半导体的贡献还在稳步攀升。作为对比，手机业务占比小幅下降至21%，但实际收入仍然环比增长10%。
从出货量上看，12寸等效晶圆出货量达447.6万片，同比增长9.6%，但增速比上季度的16.6%又放缓了一些。不过，收入增速明显高于出货量增速，也说明增长更多来自先进制程和单片晶圆价值。
在制程方面，2、3、5、7先进制程合计贡献了79%的晶圆收入，比上季度进一步扩张了2%。其中2纳米占比大幅上升，从上季度的3%提升到8%，3纳米从30%上升到33%，并成为收入贡献最大的单一制程。5和7纳米分别下降了5%和1%。显示客户正在持续向2纳米和3纳米等更先进的制程转移。
在资本开支方面，三季度资本开支为138亿美元，比市场预期要低了13%。低了市场预期13%。前三季度共累计投资406亿美元，意味着要达到全年602亿的指引，四季度至少要开掉210亿美元。所以花钱的压力点可能集中在了年末时段。
台积电表示，公司正在以前所未有的速度扩充产能。未来几年，台积电预计在台湾建设13座先进制程及先进封装厂，同时在海外扩建5到6座晶圆厂。
台积电过去在某个制程达到产能目标后，通常不会再新建厂房，但因为客户对3纳米的长期需求依然强劲，公司决定额外增加三座晶圆厂。同时，把部分5纳米设备转去支援3纳米，以提高现有设备的使用效率。
在美国方面，亚利桑那州第二座晶圆厂已经建设，目前正在装机，进度略微提前，预计2027年三季度可以正式量产。
不过，扩产也带来成本压力。台积电指出，今年海外晶圆厂对于毛利率的稀释影响接近2%，随着未来更多美国晶圆厂投入生产，这项影响可能会进一步扩大到3至4个百分点。另外，设备、材料和人力成本也在上涨，但管理层表示，只要扩产计划能够顺利执行，营收增速仍有机会超过资本开支的增速。
最后在指引方面，台积电预计下季度收入中位数是530亿美元，比预期512高了很多，接近乐观区间。指引毛利率中值66%符合预期。上修2026年全年收入增速，从上季度的略高于40%上调至约44%，比预期的40%要高。
在随后的电话会议上，管理层表示，AI芯片需求仍然非常强劲，还没有看到放缓的迹象，此前给出的2024到2029年复合增长率，就是50%中段到高段可能还偏保守了，不过公司暂时没有提供新的具体数字。除了AI加速器，AI智能体的普及也带动了其他芯片需求，因为数据中心除了需要更多GPU，也需要CPU和网络芯片来协调任务。
在技术路线上，下一代A14制程预计在2027年试产，在2028年量产，管理层表示，在同一阶段，客户对A14的兴趣还要比2纳米更高。至于新一代的High-NA光刻机，台积电计划在2030年技术成熟后再导入，并认为这不会让台积电处于劣势。
另外，电话会上还有一个值得关注的消息，就是台积电与马斯克Terafab项目的合作进展。管理层证实，公司正在评估建厂计划，也已经与Terafab项目的客户讨论潜在合作。
不过，目前双方还没有确定具体方案，但无论未来采用哪种合作方式，只要涉及台积电的晶圆制造业务，晶圆厂就必须由台积电负责运营，来确保生产效率和技术品质符合公司标准。
至于明年展望，管理层则相对谨慎，虽然AI相关需求强劲，但零部件价格持续上涨，加上全球经济存在不确定性，可能对手机和其他价格敏感的消费电子产品造成压力。
好，财报就到这里，我们来听美投分析师Phoenix的观点。
Phoenix认为，台积电这次财报表现中规中矩，虽然营收和净利润超出预期，但幅度不算太大，四季度指引以及全年增长预期的上调，也基本符合市场预期。
真正的亮点在于管理层对未来需求的判断。
台积电表示，即使把云服务商有没有足够的资金、数据中心建设能不能跟上，还有电力和其他零部件的供应问题都考虑进去，目前客户的需求，仍然明显超过公司能够提供的产能。
同时，台积电还进一步上调了，未来AI加速器和AI智能体带来的CPU芯片需求。
所以Phoenix认为，台积电对未来AI需求的乐观判断，仍然是有扎实的依据，也算是给最近担心AI投资放缓的市场吃了一颗定心丸，因此会继续看好台积电未来几年的发展。
Meta苹果两大冤家联手
苹果Meta竟然为了AI联手了？这一个隐私大王，和另一个隐私大亡，两家在一起合作怎么看着都拧巴。
据CNBC报道，两家公司周四宣布达成合作，让开发者能够直接在苹果的Mac Studio电脑上，运行Meta最新发布的开放权重AI模型Muse Spark Open。
Muse Spark Open模型拥有8160亿个参数，开发者可以把这些参数下载下来，在自己的设备上运行，苹果则负责让模型适配自家的M5 Ultra芯片，并优化运行效率。不过想要在电脑上跑这么大的AI模型，硬件要求自然不低。根据介绍，开发者需要连接两到四台Mac Studio才能运行。目前，一台配备M5 Ultra芯片和256GB内存的Mac Studio，售价至少要10799美元。
虽然价格不便宜，但CNBC认为还是有一定吸引力的，因为过去要运行大型AI模型，通常需要向云服务商租用算力，企业也可能担心敏感数据上传云端的安全问题。现在如果能够直接在本地运行，企业就可以把数据留在自己的设备上，同时减少对外部云服务的依赖。
CNBC还说到，过去苹果和Meta之间在用户隐私和广告业务上一直存在分歧，尤其在2021年，苹果调整隐私政策限制追踪用户数据后，Meta就估计这项改变会导致约100亿美元的收入减少，双方高层也有多次公开批评对方的纪录。
但随著苹果CEO John Ternus上位，双方开始找到新的合作机会，Meta首席AI官Alexandr Wang表示，普通人的电脑根本无法运行如此大型的开放权重模型，但Mac Studio提供的大容量内存，让本地运行Muse Spark Open成为可能。
从苹果的角度来看，这次的合作也有助于展示自家芯片的AI运算能力。过去大型AI模型主要依赖英伟达的GPU和数据中心，但苹果希望证明，Mac电脑同样能够处理复杂的AI任务，并进一步吸引开发者购买高端设备。
至于Muse Spark Open，它虽然还没有达到旗舰模型Muse Wonder的能力，但它可以让更多开发者接触Meta的AI技术，Wang也表示，希望开发者可以先从小规模开始使用，未来在逐步扩大应用规模。
Jason认为，对苹果来说，核心是要通过别家的模型，去展示自己的本地AI能力。Meta可能只是一个开始。未来我仍然认为，苹果会自己推出官方验证版的AI部署商店，让用户可以快速、安全，且非常方便的部署本地AI。现在只是通过Meta来测试一下用户反馈。
对Meta来说，核心是要通过苹果的硬件来推广自己的开源模型，并通过一条配套的开发服务，让市场逐渐关注Muse Wonder。
总之各有各的算盘，一个没模型有硬件，一个没硬件有模型，算是一拍即合各取所需。
最后我提示一下苹果，苹果最近涨了很多，股价上涨几乎全部来自估值上移，这很大程度上是逆AI交易带来的结果。但是马上就要进入到财报季了，我虽然对苹果的未来不担心，可三季度的业绩，以及四季度的展望我估计压力会很大。财报有可能会像上次一样来波大回吐。所以对短期投资者来说，可以考虑适当管理一下仓位。但对长期投资者来说，现在依然没有什么可担心的。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：索尼推出三款高端Walkman数字音乐播放器，售价1900美元至5900美元，是多年来首批Walkman新硬件。旗舰款采用镀金无氧铜机身，现已开放预订，但尚未公布发货时间。
第四：银湖资本支持的影视公司Shadowbox Studios，计划在佐治亚州迪卡尔布县建设最高651兆瓦的数据中心，但受当地暂停令和居民反对影响，项目陷入法律纠纷，相关表决推迟至11月。
第三：超微电脑任命Mark Long为首席财务官，接替David Weigand，向CEO梁见后汇报，以加快AI时代的增长。受AI投资周期可持续性担忧拖累，公司股价本周下跌，周四盘中一度跌8.9%。
第二：特斯拉计划明日在得州发布新款Roadster跑车，预计将展示可飞行版本，活动在SpaceX位于韦科附近的火箭测试基地举行。特斯拉汽车年销量连续下滑，产品线停滞也饱受批评。
第一：黄仁勋为CoreWeave财务状况辩护，称其公司财务状况持续改善，融资成本在下降，带动股价收涨5.9%。信用违约互换显示五年内违约概率超过60%。
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