（Excel估值模型可下载）Meta真实的价值到底是多少？美投模型算出Meta估值上限与下限！ —— 26年10月
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要说这几个月最火的公司，Meta肯定排得上号。一方面，Muse的推出让大家看到，Meta的AI战略重新回到了正轨；但另一方面，Meta的资本开支还在继续增加。所以市场一边担心它烧钱，一边又期待它把AI变成真金白银。那在这么矛盾的背景下，Meta这只股票真实的价值到底能有多少呢？
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要说这几个月最火的公司，Meta肯定排得上号。一方面，Muse的推出让大家看到，Meta的AI战略重新回到了正轨；但另一方面，Meta的资本开支还在继续增加。所以市场一边担心它烧钱，一边又期待它把AI变成真金白银。那在这么矛盾的背景下，Meta这只股票真实的价值到底能有多少呢？最近，Meta的股价也确实涨了不少了，现在这个位置又是否还合理呢？今天这期视频，咱们就通过一个深度的估值模型，把这个答案完完整整地摊开给大家看。
这一次，我们用的是美投全新优化的估值模型。它把彭博的一手数据和美投分析师的判断接在一起，再用DCF和倍数法这两种机构最常用的方法互相印证，每一个数字都有来源，每一步都能复核。下面，我们就带着大家，把Meta从头到尾算一遍。模型Excel也提供下载，感兴趣的朋友们也可以下载来玩一玩。好，话不多说，咱们开始吧。
一、DCF法
这次估值，我们会用到两种方法：一种是DCF，另一种是倍数法。我们先从DCF开始说起。
DCF中文叫现金流折现法，它的的思路其实并不复杂。一家公司值多少钱，取决于它未来每一年能赚到多少现金，比如说有一家小卖部，每年都可以赚100万，可以赚10年，那这个小卖部就理论上值1000万。但这还不行，因为未来的钱相对于今天会没那么值钱，所以需要把未来的钱折个价，比如说明年的100万，放在今天可能就值90万了，以此类推，这样我们就可以得到小卖部真实的价值。
第一步：每年能拿回来多少现金
这里说的现金，叫做自由现金流。它的算法并不复杂，首先我们算出来公司的税收营业利润，你可以理解为运营一家公司赚来的所有钱，减了税之后，留在手中的现金。然后，我们在减去为了继续增长，而必须要再投出去的钱，这里说的主要是资本开支。剩下的钱，就是真正属于股东和债权人的自由现金流了。
我们以27年为例，来看看一年的自由现金流是怎么算出来的。27年，Meta的税后营业利润大约是931亿美元。在这个基础上，要先加回大约445亿美元的折旧摊销，因为折旧摊销在算利润的时候已经被扣掉了，但它并不是当年真正花出去的现金。然后，再减掉大约2074亿美元的资本开支，这就是Meta为了继续增长，必须要再投出去的钱。最后，营运资本等几个小项目，大约还能再加回51亿美元。这样算下来，27年Meta的自由现金流大约是负647亿美元。
多说一句，上面用到的这些数据，都是根据彭博的预期假设推算出来的，因为这样做可以尽可能保持客观。不过后面也有一些数据不是这么用的，而且到最后算估值的时候，我们也会根据美投的假设做调整。到时候再详细解释。
上面算的是一年的自由现金流，不过我们的任务可是要算未来很多年的现金流的，那怎么去做呢？咱们接着来看。
第二步：现金流变化三大段
第二步，我们要算Meta未来每一年的现金流。理论上Meta会一直经营下去，但我们不可能一年一年地算到无穷远，所以我们需要把Meta的未来经营分成三大段。
第一段，是2026年下半年到2028年，我们叫它显性期。这几年的数据，我们是在彭博的一致预期基础上，再加入一些美投的假设调整，然后算出来未来三年的自由现金流的。之所以这三年可以用彭博的数据，是因为给出预测的分析师比较多，预测也比较靠谱。但再往后，给预期的分析师就没那么多了，数字会比较失真。而对于这三年的假设，我们也把它具体展示在Excel上，简单来说，我们对Meta未来三年的广告收入会更乐观一些，认为AI能带给它比市场预期更高的变现空间，尤其是现在Meta的AI能力更强了之后。同时，我们也认为市场可能低估了Meta资本开支的决心，毕竟小扎花期钱来还是很不手软的。
当然了，你也可以不认可我们的观点，我们之后还有bull case和bear case，甚至你还可以自己按照自己的假设去去操作这个模型，你也就能看到最后的目标价了。
未来三年的数据可能好处理，不过对更远的未来，我们得想别的办法。接下来，我们先跳过第二段，讲第三段，因为这样比较好理解。
第三段是2040年以后，我们叫它永续期。永续期没有终点，意思是假设Meta从2040年开始，公司就进入了一个稳定的状态，之后会一直用同样的方式经营下去，有点类似于今天的可口可乐。而这个稳定状态长什么样，主要由两个假设决定。
第一个假设是永续增长率，意思是Meta进入稳定状态以后，每年能够一直保持下去的增长速度，而我们给的是3.5%。一家公司不可能永远比整个经济长得更快，所以这个数一般对标的是长期名义GDP的增速，也就是实际GDP加上通胀。
第二个假设是稳态ROIC。ROIC的意思是，公司每投入1美元，每年能赚回来多少税后利润？我们给的基准情景是25%，就是每投1美元，在长期情况下，Meta能每年赚回25美分。它决定了公司为了增长要再投回去多少钱。ROIC越高，说明回报率越高，公司也就越值钱。所以我们一般可以把稳态ROIC，粗略看成一家公司的长期护城河。参考Meta的历史，2016年以来它的ROIC平均大约在23%到24%之 间。最低的时候是2022年只有大约16%。不过现在，模型计算出Meta现在的ROIC大约是30%，是近10年的区间上沿。所以我们把基准情景设定为25%。
好，现在回到第二段，也就是2029年到2040年，我们叫它过渡期。前面说过，彭博的预期只在前三年比较靠谱；而到2040年以后，Meta又会进入稳定状态。那中间这12年怎么办呢？于是我们就通过模型，把Meta的各项指标，从第一段结束的那一年开始，用12年的时间，一点一点地走到第三段的长期稳态水平。这样可以让Meta的高增长合理过渡下去。
好，小结一下，第一段时间是预测显性期，时间范围是未来3年。第二段是12年的过渡期。这两段合计15年。最后一段是永续期。
那么在这三段里，Meta每年的自由现金流又是什么样的呢？从下图可以看到，未来三年，Meta的自由现金流分别大约是负295亿、负647亿和负483亿美元，全都是负的。这是因为Meta正处在AI资本开支的高峰，而营业利润并不足以支持这个开支，也就是说，赚回来的钱，远远不够投出去的钱，所以自由现金流自然就是负的。
不过，我们这里的计算可能比实际情况要更保守一些。你看这个图就能发现，Meta的自由现金流要等到2032年才能转正，但实际上可能不会这么差。因为我们的模型是把每年给员工的大约300亿美元股权激励，当成现金费用。实际上这并非是真的现金费用。但这种做法更适合用在估值上，它更谨慎，也是更多机构的做法，只是它会比财报口径更难看一些。
好，方法就是这个方法了，具体的结果大家可以看这个图，或者也可以直接打开我们的Excel去看数据，我就不多说了。不过，这些都是未来的钱，放到今天又值多少呢？咱们接着来看第三步。
第三步：折现率
第三步，是要把未来的钱折算成今天的钱。这里用到的折现率叫做WACC。WACC越高，未来的钱折算到今天就越不值钱。所以WACC是极其重要的参考变量。
那这个数据怎么算出来的呢。我们这里希望尽可能保持客观且合理。具体的话，有两个数据极度重要。
第一个是无风险利率。一般来说，我们会取财报截止日那一天的10年期美债收益率作为无风险利率。但这次对Meta的修订，发生在两次财报之间，所以我们按今天的无风险利率来算，是5%。
第二个是股权风险溢价ERP，也就是投资者为了承担股市的风险，在无风险利率之上多要的回报。我们用的是纽约大学公布的数据，目前是4.2%。这个数据公开透明，比较公正，采用的机构也很多。
第三个是beta，代表Meta的股价相对大盘的波动，数据来自彭博。Meta的beta是1.43，也就是大盘涨跌1%，Meta平均会涨跌1.43%左右。波动越大，投资者要求的回报就越高。
对Meta来说，这三个变量是最重要的，把它们和其他变量合起来计算后，Meta的WACC大约是10.6%。
第四步：得出每股价值
现在，时间、折现率和现金流三个问题都回答了，接下来基本上就是套公式了。我们把所有的现金流归总后，就得到今天Meta的企业价值大约是1.88万亿。有了这个数据，再加上Meta手里的现金和对外投资，再减掉带息债务，就得到了股权价值，大约是1.92万亿美元。这就是我们得到的Meta的合理估值。除以25.66亿股，每股大约是747美元。不过，这是站在2026年6月30日的价值。我们的目标价对应的是一年以后，所以还要再加上一年的股权要求回报，再减掉这一年的分红，最后得到基准情景的DCF目标价，大约是827美元。
好，以上就是DCF的部分，完成了两种估值法的一半了。接下来，我们来看另一半，倍数法。
三、倍数法
倍数法相对来说就比较简单了。这里我们用的倍数是市盈率，也就是PE。我们用每股收益EPS，乘以对应的目标PE，就可以得到我们的目标价了。
而在计算过程中，我们有三个关键变量：时间轴、EPS和倍数。
先说时间轴。Meta最新财报截止日是2026年6月30日。我们的目标价，就是从这一天往后推12个月，对应的是2027年6月30日的价格。站在12个月后的那一天，市场给股票定价，看的是再接下来一年的利润。所以模型里用的EPS，是2027年7月到2028年6月这四个季度，也就是模型里叫做Q5到Q8这四个季度的EPS。接下来为了方便，我们也会继续使用Q5到Q8这个说法，大家也可以参考下面的时间图来理解。
对于Q5到Q8这四个季度的EPS，市场一致预期大约是36.7美元。而由于我们上调了广告收入，多出来的收入会按照Meta应用家族的利润率变成利润，所以在基准情景里，美投修正后的EPS提升到了大约39.35美元，比预期高了大约7%。注意，由于Meta披露的口径是标准GAAP，彭博计算Meta市盈率的口径也是标准GAAP。因此模型口径是保持一致的。但如果是PLTR、特斯拉这种以调整EPS为主要披露口径的公司，那么彭博给出的市盈率，对应的就是调整后的EPS，模型里也会换成调整后的EPS来算。总之，不同的公司不一样，但没关系，模型已经考虑在内，大家只要在模型了选好对应的盈利口径就可以了。
在倍数方面，我们参考的是Meta自己过去5年的远期市盈率：最低大约14.6倍，平均大约18.7倍，最高大约22.8倍。Meta现在大约是20倍。我们认为，在收入和投入都超预期的情况下，市场愿意给Meta中枢以上的估值，所以基准情景给了21倍，要比当前和平均水平更乐观。
最后，基于美投修正后的EPS和目标市盈率计算，基准情景目标价是21倍乘以39.35美元，大约是826美元。
好，两种方法都算完了。在基准情景下，DCF给出的目标价大约是827美元，倍数法大约是826美元。DCF看的是公司长期能赚回多少现金，倍数法看的是市场愿意给多少钱，两者各有长处，所以模型里两者各占50%。那么合在一起，基准情景的合成价是826美元。这，就是我们算出来12个月后，Meta合理的基准价格。
四、乐观情景和悲观情景
不过，我们的任务还没有完成。因为我们还要给出乐观和悲观两种情景，这样就能得到一个更好的价格区间。
先看乐观情景。我们假设Meta的AI变现还要更加顺利：广告收入的增速三年都比市场预期高5%，资本开支的增速也比市场预期高8%；同时，稳态ROIC提高到30%，长期营业利润率提高到38%，倍数也给到22倍。其他数据都保持不变。
这些假设改了之后，整个模型会自动重新计算，直接给出结果。老规矩，具体的计算过程我们就不详细展示了，感兴趣的朋友可以去Excel里看。这样算下来，DCF目标价大约是912美元，倍数法大约是891美元，合成价大约是901美元。这就是Meta乐观情境下的价格。
在悲观情景里，我们假设Meta的AI投入回报不及预期：广告收入和资本开支都不上调，直接用市场的一致预期，也就是说，未来Meta的财报都只能刚刚好达到，没有任何惊喜；另外，我们再把稳态ROIC降到20%，长期营业利润率降到35%；倍数法上，我们只给到18倍，也就是市场不再给溢价。这样算下来，DCF目标价大约是560美元，倍数法大约是661美元，合成价大约是610美元。
到这里，我们终于算出来Meta的估值了。从下面这张图可以看到，在基准情境下，Meta的合理价值为826美元，乐观点回到901，悲观则只有610美元。这，就是咱们今天的估值结果了。
不过，美投最终的目标价是以基准情景为主，这也是我们认为概率最高的情况。因此我们最后给出的是十二个月目标价为830美元，距离当前价格还有大约13%的上涨空间。
五、局限性
最后，我们一定要说一下估值模型的局限性。模型算得再科学，它也只是一个工具，最后得出的数字离不开人的判断。
首先要说清楚，这个模型里有不少是我们的主观判断。比如广告收入和资本开支要调多少、长期的ROIC和利润率给多少、倍数给多少，这些都是美投的判断。就连模型里的一些公式和处理方法，比如过渡期要多长、怎么收敛，或者股权激励要不要当成真实成本扣掉，这些也带有我们自己的选择。
既然是判断，就有可能出错。尤其是市场本身也是很不理性的，一旦市场情绪变化了，价格很容易就会出现超出范围内的波动。但我们可以保证的是，模型里的基础数据，包括财报数据、市场一致预期、beta和股权风险溢价，都来自彭博和纽约大学这样公开、权威的来源，这部分都尽可能做到了客观。
所以这张表给出的，是美投在现有信息下的判断，而不是一个标准答案。如果你觉得有争议的，也完全可以把它下载下来，在修正页里换上自己的判断，表格会自动算出属于你自己的目标价。
到最后，美投团队也希望大家给一些反馈。说实在的，做这个模型可是花了我们很长的时间，里面的每一个公式，每一个假设，都有两位或者三位分析师在参与，目的是为了尽可能客观和准确。希望这种可供下载的Excel，能让大家更好地理解估值的逻辑，以及公司的业绩变化对于股价的影响。因此，如果大家觉得这个模型好用，喜欢这样的展示方式，我们会花时间把其他绝对跟踪的股票也统一到新模型上。欢迎在评论区告诉我们你的想法，谢谢大家！
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