10月加息恐慌！;阿斯麦利好无效？;CoreWeave出大事了！
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10月加息恐慌！阿斯麦利好无效？CoreWeave出大事了！
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文字稿
9月CPI火爆，10月加息概率跳涨
9月CPI超预期，股债也因此承压。距离10月底的利率决议只剩两周，美联储究竟会选择继续加息，还是按兵不动？接著我们就来看看最新的通胀数据。
美国9月CPI环比上涨0.6%符合预期，同比上涨3.7%则高于预期和前值。核心环比上涨0.3%，同比上涨2.6%，双双超过市场预期。数据公布后，美债收益率明显上升，市场对美联储10月底加息的押注迅速升温，加息概率从22%一度跳升至50%。收盘时回落到30%。
具体来看，推动CPI的主力仍是能源，能源分项上涨5.2%，贡献了整体CPI的近六成。其中汽油价格环比大涨9.1%，同比涨幅更达到34.2%。相比之下，食品价格基本持平，对通胀的影响有限。
在核心CPI方面，核心CPI环比上涨0.335%高于预期，也略高于八月的0.29%。其中核心服务环比上涨0.37%，贡献了接近八成的核心CPI。核心商品环比上涨0.25%，高于8月的0.1%，也是2025年1月以来，以环比口径看最高的一次。可以说9月服务是主要驱动力，而商品也比8月更糟糕。
细分项方面，核心服务里的最大权重，住房成本环比上涨0.4%，较8月的0.3%进一步加速，也是本月核心服务通胀的第一大因素。占比第二的是医疗服务，环比上涨0.3%，扭转了8月下跌0.2%的走势。而当中涨幅最大的是交通服务，9月环比上涨0.6%，其中汽车和卡车租赁价格大涨5.4%，机票价格也上涨1.2%。不过，通讯价格压力明显缓解，起到了一些抵消作用。
在核心商品方面，二手车价格上涨0.7%，玩具价格大涨4.2%，显示部分商品价格波动扩大。
在进一步剔除掉住房后，超核心通胀环比上涨0.42%，低于8月的0.51%。虽然涨幅有所放缓，但仍然维持在偏高水平。
Jason认为，9月核心CPI超预期的主要原因有两个：一个是住房租金的跳升，给核心通胀贡献了接近一半。另一个是交通服务的环比跳升，体现了一些能源传导的扩散迹象。
对于住房，住房租金确实比7-8月贡献更多，但也比4-6月更低。按年度看，租金还没有体现出明显的升温迹象，所以我们更多判断这是一个阶段波动，不是持续性的上涨。
但是，核心服务的八个类别中，只有交通服务出现了明显的抬高迹象，尤其是卡车与汽车租赁价格在持续上涨，代表能源价格可能已经传导到了这个行业。
因此，我认为核心通胀现在确实有整体压力，并且交通服务也有结构性上移的问题，但从数据还不能证明，其他各行业都开始了全面升温。
对于今天的股市，我们可以明显看到那些对资本成本不敏感，有现金流有盈利有持续支撑的大型科技股，高质量股，还有防御板块都比较稳健，而对于高负债、高杠杆，自由现金流持续为负的低质量股来说，不仅仅是今天，这段时间的压力都比较明显。
对于后市，由于通胀还没有传导至更广泛的行业，我们现在还不能下定论说，这轮通胀就必须由持续加息，甚至不惜牺牲经济的加息力度去遏制。而且美联储近期官员的表态，也支持这个观点。所以，我还是保持今年10月不会加息，以及12月加息一次的判断。这是通胀方面。
在市场方面，今天股市抛售可以说是正常反应，也是我们之前提示大家的，就是在这段时间里，要关注高质量股，同时需要做好对冲保护，来应对战争、油价、以及中期选举的不确定性。等渡过中期选举释放压力后，最好川普能给波礼物，然后美股也有机会迎来年末的乐观行情。
阿斯麦财报解析
三季度，阿斯麦收入116.62亿欧元，同比增长55%，略低于市场预期的117.2亿欧元。每股收益12.93欧元，则大超预期21%。毛利率达到57.5%，比预期高出2.5%。同时阿斯麦再次上调全年指引中位数，从440亿欧元上调到445亿欧元，上调约1%，全年毛利率则维持在56%。虽然这次上调幅度没有上季度那么大，但已经是阿斯麦今年第三次提高全年营收预期。
这次每股收益大幅超预期，有一部分来自投资收益，阿斯麦持有的法国AI公司Mistral股权估值上升，带来了5.1亿欧元的账面收益。但即使排除这笔非营业收益，公司本身的盈利表现依然强劲，营业利润达到51.73亿欧元，同比增长超过一倍，环比增长接近50%，主要受益于光刻机销售增加。
从设备数上来看，三季度阿斯麦共售出121台光刻机，高于上季度的91台。其中，EUV光刻机从16台增加到17台，而浸没式DUV则从23台大幅增加到40台。设备销售收入为83.73亿欧元，环比增长28%。
在盈利能力方面，本季度毛利率57.5%，较上季度提高3.5％，也比市场预期高出2.5%。这主要得益于销售增加，以及客户对现有设备的升级需求提升，包含升级在内的已售设备服务业务收入为32.89亿欧元，环比增长19%。这类升级业务通常具有较高的利润率，也进一步改善了阿斯麦的整体盈利能力。
另外客户未来几年对光刻机的需求，再度超过了阿斯麦原本的扩产规划。还记得上季度，我们介绍过阿斯麦的产能扩张计划。公司预计2026年能够生产约65台EUV光刻机，2027年增加30%，达到85台左右，同时2028年进一步提高30%，对应大约110台。浸没式DUV也有类似规划，从今年的约130台，增加到明年的169台，如果2028年再扩产30%，就能达到约220台。
但仅过了三个月，阿斯麦CEO Christophe Fouquet就表示，随着客户持续上调未来几年的设备需求预测，即使按照原本的规划，2027年和2028年的产能仍然无法完全满足需求。甚至一部分客户，已经开始提前预订2029年至2030年交付的光刻机。因此，公司正在研究2028年能否在原本计划增加30%的基础上，再进一步扩大产能。只是这次没有公布具体的目标。
管理层解释，这些需求主要来自客户对AI投资规模和持续时间的最新判断。随着AI数据中心扩张，逻辑芯片和存储芯片厂商都需要增加产能，同时向更先进的制程升级，因此制造芯片所需要的光刻步骤也可能增加。阿斯麦除了受益于晶圆厂扩产，还能受益于客户对更先进设备的需求。
好，财报部分就到这。美投团队分析师Justin认为，即使交出这样一份亮眼的财报，阿斯麦依然抵挡不住今天半导体板块的抛压。因为最近通胀持续升温，美债收益率维持高位，企业融资成本越来越高，再加上AI行业竞争激烈，各家公司仍在投入巨额资金扩张。种种问题让市场开始担心，这些投资未来究竟能不能赚回成本，AI投资热潮又能持续多久。
但我们认为，目前还不需要担心AI投资即将结束。阿斯麦属于上游设备供应商，而它的下游客户，仍在积极扩大产能，部分客户也已经开始询问2030年交付的光刻机。这些企业最清楚自己的产能规划，它们仍然愿意投入大量资金扩产，说明从芯片制造这一端来看，未来几年的需求预期依然强劲。
不过，接下来AI产业可能出现更明显的分化，像阿斯麦掌握关键技术、设备供应相对紧张的公司，有机会持续受益，但对于需要不断借钱投资、又缺乏稳定盈利能力的AI企业来说，高利率和竞争带来的压力可能会越来越大。
CoreWeave：暴雷前，能自救吗？
据CNBC报道，今天CoreWeave单日跌幅超过16%，两档分别在2031年和2032年到期的债券遭到了严重抛售，收益率飙升至接近15%。反映市场对AI企业过度借贷的恐慌。
这件事引起了Social Capital CEO，Chamath Palihapitiya的关注，他在X上分享CoreWeave债券收益率飙升的图表，并贴出了他写的一篇长文，讨论AI基础设施建设会不会催生一个私募信贷泡沫。他认为，市场可能低估了AI相关风险，放贷机构收取的利息现在不足以弥补潜在的违约损失。
那为什么市场特别担心CoreWeave？和拥有庞大现金流的传统云大厂不一样，CoreWeave主要靠借贷融资，去购买英伟达GPU、建设数据中心，再把算力出租给AI企业。由于数据中心需要先花钱建设，等到正式投入运营后，才能逐渐产生收入，如果债券收益率持续攀升，未来公司发行新债时，就得付出更高的利息成本，进一步加重盈利和现金流的压力。
Freedom Capital Markets的科技研究主管Paul Meeks表示，和其他小云公司相比，CoreWeave的资产负债表相对较差，主要是因为它借的钱更多，同时正在建造的数据中心也更多。不过Meeks认为，市场的担忧可能有些过度，CoreWeave目前仍处于建设阶段，短期盈利承压本来就在预期之内，等到数据中心陆续投入运营，公司的利润率就有机会改善。他预计，CoreWeave四季度的利润率将出现明显提升。
而根据小摩预测，今年云大厂的资本支出预计达到8000亿美元，到2027年可能突破1万亿美元，AI基础设施的投资规模仍在快速扩大，但随着投入的资金越来越多，市场也开始担心企业的融资成本和投资回报。而今天的市场表现，也反映出这种担忧已经蔓延到整个AI基础设施板块。
在说观点前，我们先来看这些AI公司在信用市场的表现。
首先来看信用违约互换CDS，可以简单把CDS理解成债务违约保险，所以利差越高，代表保费越贵，市场越担心这家公司出事。根据彭博数据，CoreWeave的5年期CDS利差已经达到982个基点，远高于甲骨文、SpaceX、博通以及英伟达。
从信用评级来看，也能看出明显差距，其他四家公司都属于投资级，而CoreWeave只有B+，属于俗称的垃圾债券，信用风险明显更高。作为对比，北美投资级CDS利差大约是60个基点，垃圾级是106个基点，CoreWeave跟垃圾级整体相比，风险溢价也高得惊人。
除了绝对数值，CDS的走势也出现明显差异，英伟达和博通的利差相对稳定，而甲骨文和SpaceX这对痛苦双雄，则在美联储九月加息后向上，但幅度还算可以。而CoreWeave就明显更陡峭了，反映出市场对它的偿债能力担忧，正在快速加剧。
CoreWeave引发的市场担忧，也在美投团队内部引起了不少讨论，大家的看法分成两派。
乐观派认为目前AI算力需求依然强劲，只要大型科技公司没有大幅消减AI预算，CoreWeave就能够继续获得订单，等到数据中心陆续投入运营，就有机会改善公司的财务状况。
这有点像是中国房地产过去的高速发展阶段，当房价持续上涨、销售表现良好，开发商就能通过不断融资买地、盖房子，再用未来的销售收入偿还债务。当然，企业本身的经营也很重要，必须控制好成本和债务规模，不能让资金链断裂。这样依靠借贷推动扩张的商业模式，就有机会继续运转。
另一边悲观派认为，CoreWeave的CDS可能是AI算力产业的金丝雀。信用市场已经开始要求更高的风险补偿，反映出投资者担心CoreWeave无法融资依赖。因为如果公司想继续扩大收入，就必须不断购买GPU、建设数据中心，而每增加一笔融资，在当前的收紧环境下，都会进一步加重未来的利息负担，压缩盈利和现金流。进而增加断裂的风险。
更令人担忧的是，没有人知道哪次融资会成为压垮骆驼的最后一根稻草。过去这种模式能够快速扩张，靠的是强劲的AI需求和相对便宜的资金。但现在融资成本越来越高，即使AI需求依然强劲，CoreWeave也可能因为借钱太贵而出现问题。
简单来说，团队最大的分歧，就是CoreWeave能不能在债务压力进一步恶化前，让新建的数据中心产生足够的贡献。这个时间差如果把握的好，比如建设的快，上线的快，卖的更贵更多，那公司就有辗转腾挪的余地，当前被压缩的估值也得以快速反弹。相反，如果赚钱赶不上扩张和偿债的速度，最终还是可能出问题的。不管怎么说，在加息的环境下，CoreWeave投资风险无疑是相当大的，所以如果你有持有这家公司，那么必须要做好风控管理。当然，美投团队也会持续追踪CoreWeave的信用状况，以及整个AI产业的融资环境，如果有新的进展，也会第一时间跟大家分享。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：OpenAI任命前xAI高管Ruddarraju，负责基础设施和算力业务，原负责人Katti将在几周内卸任并留任顾问，这是数据中心团队近期又一次高层调整。
第四：阿斯麦表示，进一步限制对华出售芯片设备将适得其反，迫使中国自主研发，反而削弱美国长期技术优势。美国议员提出的MATCH法案，将禁止对华出口浸没式DUV光刻机。
第三：格芯计划新建两座芯片工厂，获日本政府最高210亿美元支持，工厂位于纽约州，主要生产汽车、工业及通信设备使用的成熟制程芯片，首座预计2029年投产。
第二：黄仁勋表示，假如客户开发不安全的AI系统，英伟达会停止供货芯片，但他认为当前对AI安全的担忧并不合理，他主张通过技术监控提升安全性，而非全面放缓AI发展。
第一：苹果计划12月通过iOS 27.3更新，在中国大陆推出Apple Intelligence，此前该功能因监管审批推迟多时，但不含今年发布的新版Siri。
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